宜安科技可折叠屏手机锆基液态金属铰链应用场景开启，打开公司成长空间

核心观

■华为第二代升级版折叠屏手机Mate Xs选用锆基液态金属+MIM工艺有望打造液态金属商业化的爆款应用场景，打开成长空间。第一，华为第二代升级版折叠屏手机Mate Xs选用锆基液态合金作为主要铰链系统材料以提高强度。2月24日晚间，华为发布第二代升级版折叠屏手机Mate Xs，官方明确透露MateXs的铰链系统拥有超过100个器件，使用锆基液态金属等材料极大提升铰链强度，强度比钛合金高30%。

第二，铰链是实现可折叠手机最关键的功能性零部件，也是折叠屏里科技含量最高的部分。铰链设计可有效防止屏幕的过度机械伤害，相比于笔记本电脑转轴的规格均要求很高，决定了折叠屏幕手机的成败。正因对材料要求高，华为二代折叠屏最终选用了性能出众的锆基液态金属材料，在工艺上与金属注射成型（MIM）相结合，具备精度高和更轻薄的优势，有望取代传统的冲压+CNC的模式。

第三，液态金属拥有高强高硬、轻薄、复杂和光亮等特性使其具备极强的适应性。液态金属是超越铝、镁、钛等传统轻合金品种的新一代颠覆性材料，商业化制备的性价比很高。目前，该材料在3C、汽车、医疗等领域虽然潜力巨大，但市场空间才刚刚开始打开，华为第二代升级版折叠屏手机Mate Xs选用锆基液态金属+MIM工艺有望打造液态金属商业化的爆款应用场景，拓展成长空间。

■【宜安科技(300328)、股吧】是全球液态金属领域产业化龙头，拥有大规模生产锆基非晶合金的生产线，具备研发和生产液态金属手机铰链的能力。据公告，公司是行业内进行液态金属研发的先驱，具备从材料到设备和设计一体化的制造能力，也是全球唯一将液态金属应用在汽车行业的企业。公司2012年开始研发，2018年块状非晶开始批量化生产，随着应用场景的逐渐拓展，市场空间大。

一是公司液态金属产品已经在5G通讯、新能源车、消费电子等领域与相关客户进行合作。生产的液态金属Face ID支架已向小米、OPPO、华为等国内知名手机厂商批量供货；公司生产的5G基站产品有滤波器，散热壳体等，目前与国人通讯等客户合作，并与特斯拉、三星、蓝思科技、ABB等客户建立了合作关系。据宜安科技定期报告披露，公司与华为一直有良好的合作，公司也有研发和生产液态金属铰链。

二是与多家公司和政府签署合作协议，扩大液态合金的产业化规模。据公告，2019年7月22日，公司全资子公司宜安液态金属与东莞市清溪镇人民政府签署项目投资框架协议，合计投资3.8亿元，共同建设液态金属项目；2020年3月6日，公司与【三祥新材(603663)、股吧】旗下产业基金三祥锆镁签署项目合作投资协议以40%60%的比例共同投资非晶合金（液态金属）项目，注册资金1亿元。随着产业化的扩大，有望加快液态金属应用领域扩大，提升市场规模。

■压铸镁合金业务抓住新能源大潮，医用镁合金产业化进入新阶段。公司长期致力于研发新能源汽车轻量化新型材料，作为供应商已进入特斯拉、比亚迪、吉利、LG等国内外知名客户供应链，并与【云海金属(002182)、股吧】、宁德时代等多家公司合作扩大市场份额。此外，公司是国内医用镁合金产业引领标准制定、临床和产业化先锋，公司7月12日收到国家药监局核发的医疗器械临床试验批件，成为国内首款获准临床的生物可降解金属螺钉，临床成功后预计在2020年底有望实现上市销售。

■给予“买入-A”投资评级。考虑公司产能逐步释放以及折叠手机需求加速，公司业绩稳步提升，我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.02、1.32和1.63亿元，对应PE分别为76x、58x和47x。考虑到公司在液态金属、生物镁合金等领域技术壁垒较强，且未来市场潜力较大，有望享受较高估值溢价，给予“买入-A”投资评级。

■风险提示1）液态金属相关市场需求和商业化推广低于预期；2）生物镁合金产业化低于预期；3）传统铝镁合金业务订单不及预期。

联系人齐丁/黄孚/王政/王建润

正

1. 折叠手机铰链打造液态金属商业化的爆款应用场景，打开成长空间
华为第二代升级版折叠屏手机Mate Xs选用锆基液态金属+MIM工艺有望打造液态金属商业化的爆款应用场景，打开成长空间。2月24日晚间，华为发布第二代升级版折叠屏手机Mate Xs，华为MateXs最明显的外观改进来自转轴处，官方称之为“鹰翼式折叠设计”，用户能到的其实也只是外露那一小块，这也成了这代华为MateXs和上代产品外观最明显的区别。官方明确透露MateXs的铰链系统拥有超过100个器件，使用锆基液态金属等材料极大提升铰链强度，强度比钛合金高30%。

铰链是实现可折叠手机最关键的功能性零部件，也是折叠屏里科技含量最高的部分。铰链设计可有效防止屏幕的过度机械伤害，相比于笔记本电脑转轴，手机铰链转轴的精密、耐用、强度与轻薄规格均要求很高，几乎是决定了折叠屏幕手机的成败。据华为消费者业务CEO余承东的话说“我们在这个折叠屏铰链上钻研了三年，包含了100多个零部件，这非常昂贵的，但里面有很多新技术”。正因对材料要求高，华为二代折叠屏最终选用了性能出众的锆基液态金属材料，在工艺上与金属注射成型（MIM）相结合，具备精度高和更轻薄的优势，有望取代传统的冲压+CNC的模式。

液态金属拥有高强高硬、轻薄、复杂和光亮等特性使其具备极强的适应性。液态金属正式名称是非晶合金，在性能、工艺和成本方面具有显著优势，是超越铝、镁、钛等传统轻合金品种的新一代颠覆性材料，商业化制备的性价比很高。目前，该材料在3C、汽车、医疗等领域虽然潜力巨大，但市场空间才刚刚开始打开，华为第二代升级版折叠屏手机Mate Xs选用锆基液态金属+MIM工艺有望打造液态金属商业化的爆款应用场景，拓展成长空间。

折叠手机有望迎来高速增长。自三星和华为相继发布第一代折叠屏手机后，智能手机市场的创新不再只有5G，折叠屏也成为智能手机的新卖。目前三星和华为已经发布了第二代的折叠屏手机，联想、小米也在折叠屏上寻找增量空间。根据IHS预估，折叠屏手机的出货量今年有望达520万台，预计到2025年有望超过5000万台，折叠手机即将进入高速增长阶段。

2. 宜安科技是全球液态金属领域产业化龙头，具备手机铰链生产能力
宜安科技拥有全球最大规模生产锆基非晶合金的生产线。据公告，公司是行业内进行液态金属研发的先驱，具备从材料到设备和设计一体化的制造能力，也是全球唯一将液态金属应用在汽车行业的企业。公司从2012年开始成立事业部进行液态合金技术研发，2014年手机精密件开始量产，2015年汽车产品量产，2018年手机精密光学支架量产，2019年进入折叠手机生产商供应链，随着应用场景的逐渐拓展，市场空间不断扩大。

第一，公司液态金属产品已经在5G通讯、新能源车、消费电子等领域与相关客户进行合作。一是生产的液态金属Face ID支架已向小米、OPPO、华为等国内知名手机厂商批量供货；公司生产的5G基站产品有滤波器，散热壳体等，目前与国人通讯等客户合作。二是在新能源车领域公司2015年开始量产特斯拉新能源汽车车门锁盖项目，是特斯拉一级供应商，三是在消费电子领域与华为、三星、蓝思科技、ABB等客户建立了合作关系。目前公司已经量产的液态金属产品包括汽车车门锁扣、USB接口、手机侧面装饰件、摄像头装饰件，Face-ID 支架等多款产品。

公司具备研发和生产液态金属铰链能力。据公告，迄今为止，公司为国内最大手机终端客户提供两款液态金属铰链，分别定义为第一代和第二代，具体情况如下
第一代液态金属铰链项目是2018年7月开始进行评估，量产时间是2019年10月；
第二代液态金属铰链项目是2019年10月开始进行评估，2019年11月份开始进入量产。

第二，与多家公司和政府签署合作协议，扩大液态合金的产业化规模。据公告，2019年7月22日，公司与东莞市清溪镇人民政府签署项目投资框架协议，合计投资3.8亿元，共同建设液态金属项目；2020年3月6日，公司与三祥新材对外投资设立的产业基金宁德三祥锆镁产业股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“三祥锆镁”）签署《非晶合金（液态金属）项目合作投资协议》，双方同意合作投资非晶合金（液态金属）项目。该项目注册资本金额为人民币1亿元，三祥锆镁、公司以60%40%的比例共同投资非晶合金（液态金属）项目。随着产业化的扩大，有望加快液态金属应用领域扩大，提升市场规模。

3. 压铸镁合金业务抓住新能源大潮，医用镁合金产业化进入新阶段
镁合金业务布局新能源汽车零部件，把握新能源车发展大潮。据公告，公司长期致力于研发新能源汽车轻量化新型材料，具有在模具研发设计、新材料工艺、表面处理等领域领先的研发实力，拥有铝镁合金压铸机超过100台，拥有全国最大的4200T铝镁合金压铸机，精密件压铸技术国内领先，2019年上半年公司汽车零部件业务收入为1.5亿元，同比增长12.65%。据公告，公司作为供应商已进入特斯拉、比亚迪、吉利、LG等国内外知名客户供应链，未来有望进一步扩大市场份额。一是宜安云海轻合金精密压铸件生产基地项目一期已经投产。据公告，目前宜安云海项目一期全部生产配套工序都已建设完成，压铸机已完成安装调试，投入生产，目前正在启动二期建设。二是不断加大产能合作，进一步扩大市场份额。据公告，2019年8月26日，公司与宁德时代、三祥新材和万顺集团签署四方合作投资框架性协议，拟按30%25%25%20%的股权比例共同投资20亿元，建设镁系合金材料项目，进一步加大上下游合作，扩展公司在镁系合金领域的市场份额。

生物可降解医用镁合金领域获得突破，产业化进入新阶段。公司是国内医用镁合金产业引领标准制定、临床和产业化的先锋，据公告，公司2019年7月12日收到国家药监局核发的医疗器械临床试验批件，标志着公司可降解镁骨内固定螺钉临床试验审批正式通过，成为国内首款获准临床的生物可降解金属螺钉，公司医用镁合金产业化更进一步。据公司估计，未来10-15年骨科产业年均复合增长率约为10%-15%，骨科产业医用镁合金材料市场规模就可达120亿。公司未来将开展临床试验工作，临床试验成功后申请产品注册，预计在2020年底有望实现上市销售。

4. 业绩测算与估值讨论

给予“买入-A”投资评级。考虑公司产能逐步释放以及折叠手机需求加速，公司业绩稳步提升，我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.02、1.32和1.63亿元，对应PE分别为74x、57x和46x。考虑到公司在液态金属、生物镁合金等领域技术壁垒较强，且未来市场潜力较大，有望享受较高估值溢价，给予“买入-A”投资评级。

5. 风险提示1）液态金属相关市场需求和商业化推广低于预期；
2）生物镁合金产业化低于预期；
3）传统铝镁合金业务订单不及预期。
 

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