特斯拉在自制电池，国内电池企业如何深挖护城河

2020年1月的最后一天，特斯拉公布了2019年Q4财报，在财报电话会上特斯拉管理层除了向投资者展现出营运能力的大幅提升（汽车业务毛利稳定在22.5%，库存天数下降至11天）和新订单（中国版Model 3日订单数过千，Cybertruck订单量超50万辆）的快速增长之外，Elon Musk还公布了一个惊人的消息

“We‘ve added some additional partners at as well as scale with LG and CATL. And yes, we‘ll have more to talk about this in detail on Battery Day. Like I said, probably April. We’ve got a very compelling strategy. I mean, we are super deep on cell, super deep, on cell battery, so cell module battery.

除了超出市场预期的公布了与CATL的进一步合作，同时Musk说了一句引入不断遐想的话，要在电池上大做章，随后市场开始解读，特斯拉要做“无钴“电池，二级市场连锁反应，华友钴业，寒锐钴业等连串跌停，德方纳米，湘潭电化（裕能）等铁锂企业旱地拔葱；随后特斯拉又出面辟谣，“无钴”电池不一定说的就一定是铁锂，铁锂电池是“无钴”的实现路径之一，特斯拉目前有两条路径（三元降低钴含量和铁锂），为了一个降本目标，铁锂企业开始跌停，市场又开始憧憬特斯拉在去年收的Maxwell公司上做章，超级电容又成为市场焦，正当市场逐渐消化特斯拉在电池技术变革方向上给市场带来的影响时，又有消息爆出特斯拉的秘密电池项目Roadrunner，传出令市场吃惊的消息特斯拉要自制电池，难度Musk说的“compelling Strategy”是自制电池，令马上就要到来的4月份电池日无比受人关注。

整车厂或者传统tier 1要自制电池的消息早已不是一次两次，最早从宝马博世等德资企业涉足固态电池，到后面上汽，长城等自主品牌自建pack产线或者自己做电池厂，到目前为止还均只见雷声不见下雨，全球动力电池份额仍是CATL，松下,LG三家独大，占据了19年前10份额的60%以上，相比18年的集中度仍在提升。

数据来源SNE Research

而现如今头部三家动力电池厂的最大客户之一特斯拉“疑似”宣布要自制电池，将会对电池行业造成怎么样的巨变或者腥风血雨呢？在这场暴风雨下，什么样的企业才能够真正生存下来呢？今天我们就来讨论一下什么可能是电池企业真正的“护城河”哪些企业才是真正具有护城河的企业。

首先我们来一下动力电池的行业属性，动力电池是一个重资产投入的行业，目前每Gwh方形或软包产能大约需要投资2-2.5亿元，圆柱大约需1.5亿元，上游材料受碳酸锂，硫酸钴，硫酸镍的价格影响，下游价格受整车厂或大客户的制约，要保持竞争力每年还需要投入大量的研发费用和资本开支，宁德时代18年的ROE仅约10%，19年可能也就略微上升到12%左右，可以说动力电池行业是一个虽然有非常广阔的前景，但是目前的商业模式很差的行业，只有经过长期的行业扩张洗牌，行业格局稳定清晰后，剩下来的企业才有可能真正撅起到超额利润。

要想在这样一个技术工艺更迭快，资产投入重，上下游议价能力强，甚至下游还想自己来做的行业生存下来无疑是辛苦的。电池企业的生存能力并不完全取决于现在的市场份额，而是取决于“护城河”的深度。至少在技术工艺上，现金流上，终端大客户上或者上游资源成本上至少能有1-2领先于整个行业甚至下游竞争对手的优势，才有可能最终剩下来，成为笑得最后的赢家；纵观市场现如今的动力电池企业有几家正在深挖“护城河”呢？我们来一起来

首先毫无疑问，整个国内动力电池行业的龙头宁德时代，一家技术和资本聚集的头部企业，目前市值已经超过了3000亿元，且目前正在启动200亿的定增项目，在目前市场环境下来不出意外应该可以顺利发行。在这样一个技术资本密集型的行业，在这个欧美市场可能起量，国内补贴退坡可能暂缓的窗口期无疑是一剂强心剂，2月27日，宁德时代发布2019年年报业绩快报，2019年年内公司实现营业总收入45.54亿元，同比增长53.81%，实现归属上市公司净利润43.5亿元，同比增长28.61%，扣非净利润37.2亿元，同比增长仅18.9%， 19年是CATL业绩增速放缓，但是内在价值大幅提升的一年。单从19年业绩角度审视，Q4 CATL仅实现了8.86亿净利润，环比Q3下滑了35%。因是国内电动车行业19年Q3开始受退坡影响基本面向下，19年全年新能源汽车销量120.6万辆，同比下滑4%，CATL目前又主要依赖国内市场。但在整体行业下滑的大环境下仍能保持50%得收入增速和约20%的利润增速实属不易，20年开始catl海外收入占比将快速提升，21年海外收入占比有望达到20%，且伴随进入特斯拉供应链，CATL受国内市场补贴政策和销量波动影响将逐渐减弱，若200亿定增成功发行2022年宁德时代产能有望达到200GWh，通过产能降低成本，通过产能绑定大客户，正是这家企业在做的事情，全球竞争地位也将进一步巩固，电池成本的规模优势“护城河”将进一步显现，内在价值仍在大幅提升，19年虽为CATL的业绩增速并不快的一年，但也是国内外增速拉动换挡的第一年，这一家将成为全球电动车产业链绕不开的玩家。

第二家我们来去年的行业第五名亿纬锂能，这是一家冉冉升起的新星，称它为正在崛起的小“宁德时代”毫不夸张，这是一家在“吸血”的动力电池行业拥有持续“输血”能力的公司，而且公司技术背景的管理层还将大量的“血”源源不断的输入到创新研发投入和产能建设上，目前动力电池上已绑定了戴姆勒和现代起亚，考虑到其不断的研发投入和产能建设，在目前的窗口期，仍有可能成为更多顶尖车企的合作选择，可以说亿纬锂能是一家正在厚积薄发的动力电池行业的“后起之秀”。这家公司比较有特色的是做动力电池，但不仅仅是动力电池，它还有锂电池，消费锂电和电子烟（参股公司）至少三块现金奶牛业务，且在这三个板块公司的行业地位均十分稳固，也非常出色。2019年亿纬锂能实现了超过15亿净利润，较2018年增长了165%，虽然增速很高，但考虑到19年Q4动力电池及电子烟行业受政策影响双双进入行业低谷期，20年有望走出低谷，且亿纬锂能的TWS耳机电池，胎压监测电池等业务有望额外贡献利润增量，考虑到动力电池的弹性，未来亿纬仍有望保持30%以上的常态性增长，这家公司是通过持续的现金流投入创新，技术产品线不断梯次迭代，正在成为一家真正的技术平台型公司。

第三家我们来一个黑马，成立于2017年的瑞浦能源。目前虽不如上面两家上市公司有名，但发展速度极快，已经与国内众多主流车企如东风汽车、中车电动等等开展了实质性的供货合作，值得重关注。其控股方青山控股是“隐形巨人”，2019年青山控股就实现了销售收入超过2600亿元，是全球最大的不锈钢和镍金属生产商。在特斯拉等车企推崇的“高镍”电池时代，镍资源价格毫无疑问将成为成本的重要组成部分，谁掌握了资源，谁就扼住了产业的咽喉。青山控股因在印尼拥有大量自主的产业基地，能够基本摆脱国际镍价波动的影响，瑞浦能源正是其往下游延申的重要一环，不仅有上游的镍资源的保证，在技术工艺创新能力也是瑞浦能源正在深挖的“护城河”。瑞浦能源的卷绕工艺是方形卷绕电池的核心部分，该公司突破了传统全极耳模式及多极耳模切设计，采用零台阶一体化模切方式，避免了传统方法中模切区域需要两次模切而产生尖刺台阶的问题，取消了在极耳区涂覆陶瓷层，一方面增加了极片设计的空间有效提高能量密度，满足当前背景下高能量密度的需求，另一方面降低了成本，大幅提高了产品性价比。其铁锂电池单体能量密度达到180Wh/kg以上，三元523电池产品能量密度接近250wh/kg，可支撑500-600km的续航。在专利方面，瑞浦能源仅在一次模切方面已获得2项发明专利和2项实用新型专利，同时也申请布局了国际专利。依托于显著的产业链优势及极简的电芯设计，瑞浦能源高性价比的产品无疑也将是行业最有竞争力的参与者之一。

综合以上来，在这个特斯拉引领下技术加速变革的电动车时代，上游的动力企业纷纷以技术革新，或以核心客户或以上游资源正纷纷深挖自己的“护城河”，真正挖好“护城河”的电池企业，才有可能不惧行业的暴风雨，成为真正笑到最后的赢家。

本为EV视界特约作者撰稿