一个锂电投资者眼中的“核心资产”

前言

2020年是欧盟碳排放新规执行的首个年份，这对汽车销量增速及结构影响显著。

从1月销量数据来，整体汽车市场下滑较大，但新能源车呈现高增长，尤其欧洲前三大汽车市场德、英、法国电动车均实现翻番增长。

我眼中的核心资产（排名不分先后）

1. 动力电池&整车厂

【宁德时代】未来在 2020 年或者是 2021 年和 2022 年这一个阶段里面，特斯拉和大众走的步伐是非常快的。其实在三元材料的应用过程当中，2018 年和 2019 年全世界经历了一个大单晶的 523 全面攻城略地，占领了大量的市场。

那么大单晶和日韩或者是比亚迪所走的路线当中有什么区别，CATL走的大单晶，那么它的工艺路线与日韩的二次球的最大的区别在于，大单晶的在循环次数，要远远大于二次球的，在储能行业或者是在动力电池行业，大单晶的技术路线会更有优势。在 2018 年和 2019 年的市场当中，有一些前卫的走得比较多的企业，走的高镍材料的企业，不一定在 2020 年CATL进入特斯拉的供应链当中之后，还会有一席之地。因为之前的18 年、19年主要的高镍的在中国和全世界走的路径基本上都是二次球的。

现在来的话，进入特斯拉的供应序列的高镍的材料还是大单晶的概念，虽然大单晶的高镍能量密度略低一，大概会低1到1.5~2.5左右的百分，但是他的循环次数在对方的两倍以上，如松下的循环次数大概400~600次，正常的情况下，大单晶的高镍材料的话，可以循环的次数在1200次以上，同样保留70~80%左右的容量的状态，那么大单晶是非常有优势的。

【比亚迪】

比亚迪真正的核心竞争力在于对外开放的 e平台+电动化供应链。

可以简单的类比于

e平台=纯电动汽车的硬件“安卓”平台

对外开放的电动化供应链=手机中的三星（三星卖内存、卖显示屏的生意，比卖手机整机还性感。）

想如比亚迪一样对外开放，至少需要具备以下两个核心能力

1. 拥有极强的纯电汽车平台架构研发能力。

2. 拥有自主可控，且极具竞争力的电动化供应链，包括动力电池和三合一电机。比亚迪是全球范围内，几乎唯一的能够掌控IGBT、SiC全产业链核心技术的汽车制造商。对外开放的比亚迪将改变商业模式和运营模式

对于整车制造商，比亚迪开放e平台和电动化供应链，显然是一个好事，这为OEM们提供了一种新的可能性，这种新的合作模式起来是“壮士断腕”，但也能够逼迫车企放弃自己的短板，打造新的能力，从制造企业转型为科技企业。

对于零部件供应商而言，更多的是冲，游戏规则已经发生了变化。对于一些强势的动力电池或电驱动供应商而言，在短期之内，他们确实并不需要为销售问题而烦恼。但是，随着动力电池、电驱动系统优质产能供给的不断增加，他们与OEMs的博弈能力将会不断地弱化，拥有纯电动开放平台的比亚迪，差异化的竞争优势会日渐凸显出来。

开放平台模式将会改变整个零部件产业的商业模式和运营模式1. 零部件产品的毛利越来越低，将会是可以预料的趋势，这会迫使零部件企业不得不扩大单品的规模和市占率，才能维持生存。2. 零部件开发将会从来的定制化向模块化过渡，比亚迪的开放平台，将使得一个零部件可以为不同的汽车制造商所用。这也将会迫使其他第三方零部件供应商，在开发零部件时，需要考虑兼容多个不同企业的车型平台，尽量地能够为更多车型所用，而不是单独研发、单独开模。这是汽车制造业研发成本居高不下的“罪魁祸首”。

比亚迪将会成为一家具有竞争力的电动化Tier1。

2. 充电桩

【特锐德】

充电网是解决大规模电动汽车充电的唯一途径充电网壁垒？地理垄断充电桩一旦投建，竞争对手无法在同一个地再次安装其他充电桩，具有天然的物理垄断性；区域电网垄断一定区域内的电网容量有限，因此在特定区域内能够运营的充电桩数量有限，“先入为主”；数据垄断充电网将成为未来各种车辆、能源等数据和息的入口。充电网的规模优势将带来极具价值的数据垄断。

3. 隔膜

【恩捷股份】

LG想要找个国内的替代供应商，通过增加报价来降低隔膜成本。所以今年8月份的时候就找到捷力，但是很快捷力被公司收了。LG就想在国内再找一家，现在上星源材质，因为过去星源一直给他家供干法的隔膜，但是星源材质湿法的能力实在不行。

恩捷公告对LG的大订单时，对宁德时代的触动很大，他们感觉到供应链受到威胁了，所以决定在国内培养几个月供达到2000万平的二供。

但是国内同行都不太争气。达到宁德时代基本要求的都很难找（宁德时代的湿法隔膜维持恩捷、捷力、中锂的格局已经有两三年时间了，都无法再找个新的供应商），更不要说在成本质量上能和恩捷竞争的。

4. 锂资源

锂电池的发展路径低镍—高镍—固态电池，体现在氢氧化锂用量的增加以及固态电池的单度电耗锂量提升。

以NCM正极材料为例，622以上就逐渐需要氢氧化锂代替碳酸锂，高镍电池和低镍电池单度电平均耗锂LCE不到1公斤。

到了固态电池时代，负极用金属锂，固态电解质为碳酸锂或者氯化锂、溴化锂、硫化锂混合材料。而正极仍主要为氢氧化锂形态。由于正极，负极，电解液中都使用锂元素，所以固态电池的单度电耗锂量平均在1.5公斤。

所以越到高阶发展趋势，氢氧化锂就越必不可少。且单位用锂量越来越多。

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【赣锋锂业】

赣锋锂业的三驾马车锂资源、氢氧化锂和电池经过近年来的发展，公司已形成完善的锂产业生态闭环。

（1）资源环节矿石方面，公司形成以MtMarion为主、Pilbara和Altura为辅的格局。卤水方面，公司参股50%的阿根廷C-O盐湖也有望在2020年内投产。通过布局C-O盐湖公司有望实现转型，未来以低成本的卤水作为碳酸锂料，而矿石资源则可以专注氢氧化锂的生产，实现资源配置的最优化，保证在碳酸锂和氢氧化锂中均占据成本最优位置。

（2）锂化工环节公司具有碳酸锂产能4.05万吨，氢氧化锂产能3.1万吨，正在推进马洪三期年产5万吨氢氧化锂的产能建设。公司已与LG化学、特斯拉、大众、宝马等企业签订一系列合作协议。公司2021年有望在氢氧化锂领域产能、产量双双超越锂业龙头雅保，成为全球氢氧化锂龙头。

（3）电池环节可穿戴的TWS电池业务正在爬坡放量；固态电池中试线正在进行调试，并积极与下游车企对接、送样测试。

【天齐锂业】【融捷股份】

天齐锂业纵有万千不好，但它拥有全世界，令所有锂玩家垂涎的举世无双的锂资源。融捷股份，老板是比亚迪的创始人之一，融捷也是比亚迪的上游布局中最重要的棋子。甲基卡锂矿，世界第二、亚洲第一大锂矿，在5年的等待后，迎来了复产。

天齐锂业最近一周，天齐锂业以往的好印象在投资者心中发生了翻天覆地的变化。最让投资者痛心疾首的是，天齐锂业在澳洲奎纳纳项目搁浅。其实，即使澳洲一期投产，除掉折旧，也不过就是赚矿石钱。天齐锂业核心价值在于拥有SQM 23.77%的股权+Talison51%的股权。

SQM拥有最优质的阿塔卡玛盐湖生产基地。

泰利森拥有世界上正在开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿藏——格林布什锂矿。格林布什锂矿是全球已探明最大、品位最高的锂辉石矿山。碳酸锂储量424万吨、品位高达2.8%。也许就在此时此刻，许家印，抑或 姚建华 正在和 蒋卫平 讨价还价着。

融捷股份融捷拥有的甲基卡134号矿，是国内目前唯一正在开采的大型锂矿，露天开采，开采成本低，品质又可以和泰利森相比。威华股份与融捷的矿双锁，锁了上游资源也锁了下游销售，主要是切入比亚迪的供应链。在逆全球化风险加剧的背景下，锂作为未来的战略矿产，确保一定比例料供给自主可控已成为全球共识。甲基卡的复产，对保障关键金属供给安全性的战略意义重大。

融捷的核心价值在于他是比亚迪的布局 上游锂资源+锂电设备 的棋子。