小小的特斯拉二级供应商，其实是一个真正的行业龙头！

鼠年前三个交易日，谁抢尽了风头？无疑是特斯拉。而特斯拉产业链新秀——宁德时代，更是一枝独秀，开年第一天即逆势收红，之后两个涨停。其实在宁德时代背后的电解液龙头——天赐材料，玩得更狠，先是发布业绩预告，净利下滑96%，后有股价开年第一天大跌8.43%，凉了这是？后面两个涨停说明故事还没结束！

是反弹行情中的炒作？还是另有隐情？

这家连续三年不温不火的公司，前期疯狂布局后期疯狂减值，这次宁德时代上位，直接带动了天赐太材料的风口，故事才刚刚开始！不过，从长期，却很可能不如行业第二——新宙邦走得远。

一、风起抢占上游资源，顺利成为第一

天赐材料是做护肤品的添加剂起家的，后来通过并购、自建产能布局锂电池电解液（锂电池的必备化工料）。

（图天赐材料毛利构成；来源iFind，清潭资本）

大家都知道，锂电池起初主要用于手机、笔记本这些数码产品上，因为数码品牌太多，行业分散，产品规格又不一样，所以定制化要求很高，不一样的客户需要不一样的锂电池，对上游材料——电解液也要求高度定制化，那个时代，电解液厂家竞争力在于配方，谁配方研发能力强，谁就能满足客户定制化需求，获得更高市场。

后来电动车兴起，动力电池成为主流，车企比较少，规模大，并没有太多定制化需求，反倒对成本要求很高，自然，谁能压低成本谁优势更大，所以锂电池厂商向上游供应商压价，尤其是电解液厂商压力巨大，电解液厂商能不能再往上游压价？难，因为那个时候上游料厂商如日中天。

电解液上游材料中成本占比最高的是六氟磷酸锂（LiPF6），我们可以亲切地把它叫做“小六”。

（图锂电池电解液成本构成；来源中国物理与化学材料协会，清潭资本）

2014-2016年电动车补贴很高，整个电动车产业链爆发，锂电池供不应求，尤其是上游的小六，极度紧缺，价格从2015年度的历史最低价8万元/吨一路飙升到40万/吨。从常识上来讲，谁能占据小六的资源，谁就能称霸电解液行业。

天赐材料就是这么想的，所以在2011年还没上市时就建设小六的产能，直到最近的2019年12月还公告要再建个6万吨的生产线。

（图天赐材料小六项目；来源华创证券）

结果也确实不错，天赐材料顺利成为行业第一，产量、市占率都是行业第一。

（图电解液厂商产量对比；来源东吴证券）

所以，强者恒强？那股价就不会跌了。

二、风落前面欠下的“风流账”都得还

由于在电动车、锂电池景气时大举布局，天赐材料的业绩和盈利能力在14-16年大幅提升。

（图公司盈利情况；来源iFind，清潭资本）

这个时期，公司比较膨胀，不仅扩张小六产能，还向上游布局锂选矿业务，向下游布局电池运营业务。结果2017年电动车补贴下滑，锂电池严重供过于求，小六的价格一跌再跌，天赐材料很多新建的工厂还没投产，就用不着了，但银行利息得给，资产折旧得提。

（图六氟磷酸锂价格走势；来源wind）

之前并购的锂选矿业务减值和亏损也超过了2.4亿，电池运营业务也亏损，并且可能计提减值损失5000万左右，两个加起来亏了近3亿，才有了开头说的业绩预告中净利大跌的情况。

而且，即便是20年一季度，这两个业务还大概率继续亏损，减值损失、净利估计都够呛。

（图公司资产减值损失对利润的影响；来源iFind，清潭资本）

三、龙一、龙二谁更胜一筹？

对比行业第二——新宙邦的战略布局，并非是抢占上游的小六资源，而是另辟蹊径，重研发电解液制造过程中用量并不多、但作用极大的添加剂。

其实包括特斯拉在内的欧美电动车厂商，对锂电池性能、安全性要求更高，添加剂是决定锂电池性能的关键。在市场公认的未来主流锂电池——高镍三元锂电池的电解液中，添加剂成本占比也将超过小六，成为主要材料，从这个角度，新宙邦的方向更超前。

（图三种锂电池的成本构成；来源华创证券）

而天赐材料与外资合作生产的新型小六，价格比同行低了15%-20%，得以顺利进入宁德时代产业链，间接向特斯拉供货，从这个角度，特斯拉短期内给天赐材料带来的业绩弹性更大。

总之一句话电解液龙头天赐材料，在特斯拉带动的风口中弹性更大，这次在业绩大跌背景下启动，正是在透支未来业绩和估值；龙二新宙邦虽然慢了一拍，但业务布局着眼未来，很可能以后超越天赐材料成为第一。

当然，天赐材料也可以凭借龙头优势加码添加剂等未来型业务，但前提是，先把前面大举扩张、并购欠下的“风流账”还清了再说。

经常关注的老财的大概知道，我非常善于捕捉大牛股，只做最具实操的研报

业绩不用多说，都是老财精挑细选，短期有望暴涨。

行情不好，这种股票被称为跨越牛熊的大牛票。具体什么股？

添加关注（林哥）我微公众号kdj8821

每天精选一些牛股分享给大家！