宁德时代与特斯拉共振发展

核心观

宁德时代融入特斯拉产业链，动力电池集中度继续提升

1、特斯拉不断超预期，中国龙头继续融入其产业链。特斯拉发布2019年业绩，2019年实现营收同比增长15%；全年交付36.77万辆，同比增长51%，其中Model3交付30.09万辆，同比增长109%；我们预计2020年公司全球交付量有望继续超预期。随着特斯拉对高性价比电池需求的增长，根据公司最近披露息，宁德时代将成为其合作伙伴，我们预计国内优质龙头和特斯拉发展将形成良性互动发展。

2、2019年动力电池装机量同比增9%，行业集中度进一步提升。从技术路径来，三元电池占比提升7.6个百分,三元份额达到61.5%；从电芯形状来，方形电池占主导地位，市场份额提升10.4个百分，方形份额达到84.5%。2019年动力电池装机量排名前十的企业合计装机达54.88GWh，占比87.98%，同比提升5.16个百分，行业集中度进一步提升。

3、2020年将是行业周期向上的较好一年，宁德时代等龙头产业链充分受益。受益标的可以从两个角度去挖掘1）宁德时代产业链公司宁德时代、璞泰来、中材科技、中科电气、恩捷股份等；2）国内供应链有望带动特斯拉和全球新能源汽车发展超预期，受益的公司有三花智控、亿纬锂能、欣旺达等。

正

1、 特斯拉业绩超预期，宁德时代打入供应链

特斯拉发布2019年业绩，2019年实现营收245.78亿美元，同比增长15%；净利润-8.62亿美元，较2018年减亏1.14亿美元。2019年四季度实现营收73.84亿美元，同比增长2%；净利润1.05亿美元，同比下降25%。

交付量持续提升，我们预计2020年全球交付量有望继续超预期。2019年特斯拉全年交付36.77万辆，同比增长51%，其中Model 3交付30.09万辆，同比增长109%；Model S/X交付6.66万辆，同比下降33%。2019年四季度公司共交付11.21万辆，同比增长26%，其中Model 3交付9.26万辆，同比增长51%，Model S/X交付1.95万辆，同比下降29%。公司2020年交付量目标为50万辆以上。随着Model Y上市以及上海工厂开始放量，我们预计2020年全球交付量有望继续超预期。

Model Y将于一季度开始交付，产能建设提速。目前特斯拉年产能合计为64万辆，其中上海工厂Model 3年产能15万辆，Fremont工厂年产能49万辆（9万辆Model S/X、40万辆Model 3/Y）。公司预计Fremont工厂年产能将于2020年年中增至50万辆。未来产能建设加速目前上海工厂二期工程已动工，且2021年起将生产Model Y，公司预计上海工厂Model Y产能将不低于Model 3产能；柏林工厂将于2021年投产。此外，Model Y将提前至2020年一季度开始交付，公司预计Model Y有望成为新爆款车型，且毛利率将高于Model 3。

宁德时代打入特斯拉供应链，电池短缺窘境有望得到缓解。根据特斯拉最近披露息，宁德时代将成为其合作伙伴，至此特斯拉电池供应商已拓展至松下、LG化学、宁德时代三家，电池短缺问题有望得到缓解。

2、 2019年动力电池装机量同比增9%，行业集中度进一步提升

2019年国内动力电池装机量62.38GWh，同比增长9%，单车带电量显著提升。根据高工锂电发布的《新能源汽车产业链数据库》，2019年国内新能源汽车产量约117.7万辆，同比下降4%。动力电池装机量约62.38GWh，同比增长9%。其中，2019年我国新能源乘用车产量约102.4万辆，同比增长2%；乘用车对应的动力电池装机量约42.24GWh，同比增长28%；乘用车单车带电量约41.25KWh，同比增长25%。

从技术路径来，三元电池占比提升至61.5%。2019年三元电池装机量38.39 GWh，同比增长25%，市场份额提升7.6个百分，三元电池份额占比为61.5%；磷酸铁锂电池装机量19.98GWh，同比下降7%，市场份额下滑5.9个百分，磷酸铁锂电池份额占比为32.0%；锰酸锂电池装机电量0.51 GWh，同比下降54%；钛酸锂电池装机电量0.38 GWh，同比下降23%。补贴对续航里程的要求持续提高，进而带动三元电池市场份额持续提升；磷酸铁锂占比下降；而锰酸锂和钛酸锂电池日渐式微，市场占比持续下滑。

从电芯形状来，方形电池占主导地位，市场份额升至84.5%。2019年方形电池装机量52.73GWh，同比增长25%，市场份额提升10.4个百分，方形电池市场份额占比为84.5%。圆柱、软包电池装机量分别为4.17GWh、5.49GWh，分别同比下降41%、28%；市场份额分别为8.8%、6.7%，分别同比下降4.6个百分、5.8个百分。目前宁德时代、比亚迪国内两大电池厂均以方形电池为主要技术路线，且在技术层面不断取得突破（宁德时代的CTP电池、比亚迪的刀片电池），我们预计短期内方形电池仍将占据主流地位。

宁德时代龙头地位稳固，二线厂商进一步洗牌。2019年动力电池装机量排名前十的企业合计装机达54.88GWh，占整体装机量的87.98%，装机量占比同比提升5.16个百分，行业集中度进一步提升。宁德时代动力电池装机量32.31GWh，同比增长37%；市场份额高达51.8%，同比提升10.5个百分。受自身新能源汽车销量下滑影响，比亚迪动力电池装机量10.78GWh，同比下降6%；市场份额17.3%，同比下降2.8个百分。二线厂商中亿纬锂能、中航锂电、欣旺达表现亮眼，2019年装机规模分别为1.84GWh (YoY+44%)、1.49GWh（YoY+108%）、0.65GWh（YoY+586%）。

风险提示新能源汽车政策不及预期；新能源汽车销量不及预期；市场竞争方面风险；光伏需求不及预期；风机装机增长低于预期。

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报告发布日期2020年2月3日（报告名称《宁德时代与特斯拉共振，清洁能源政策落地》）

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