欣旺达投资备忘录

欣旺达是锂电池板块中的重龙头股之一。最早做苹果手机电池的的PACK（模组、封装），近两年发展势头极猛。纵向扩张至毛利率更高的上游电芯制造，收购了国内消费电芯生产龙头厂商，建了一堆厂房；横向扩张至动力电池（电动汽车电池），挖了一堆宁德时代的技术人员，作为黑马签了一堆大厂订单。

核心逻辑二线电池制造厂商中，欣旺达有可能成为下一家宁德时代的潜力股。步子迈得大，想象空间大。

投资逻辑

投资逻辑一、老板野心大，执行力极强

欣旺达创始人和实控人王明旺，于1967年出生在广东茂名，媒体报道，小时候家里条件很差。毕业后先是在锂电池工厂打工。打工过程中到了手机电池的暴利和商机，和弟弟王威，也就是现在欣旺达的董事长、第二大股东，一起创业。从手机电池的销售干起，逐步做到了生产销售一条龙。

2000年后，王明旺带着欣旺达开始起飞，最初作为苹果手机电池的PACK(封装)供应商，起飞了一波。后来赶上了国产手机潮，成为华为、小米、OPPO等厂商的PACK供应商，又起飞了一波。

PACK（模组封装）是电池行业中最脏最累的活。毛利率只有它的上游--电芯制造的一半不到。公司在2011年上市创业板的时候，已经是电池PACK厂中的龙头老大。但是老板王明旺的野心不止于此。向上，他要吃掉技术含量更高，毛利更高的电芯制造产业，向右，他要拿下市场空间更大，单价更高的动力电池电芯+封装一体化制造。

锂电池行业中，国内有如此布局的龙头企业，就是宁德时代；而赶超宁德时代，就是欣旺达的野心。

配合着他的野心，欣旺达近几年的扩张非常激进，执行力极强。近几年，大行融资扩产。扩张主要体现在三个方面

一、收购上游企业消费电芯龙头锂威，并计划将锂威产能增加一倍。

二、进军市场更广阔、毛利更高的动力电池行业。同时兴建电芯和PACK厂。

三、新建厂房，将传统核心业务 -- 消费电池 PACK 扩张至笔记本电脑电池、可穿戴设备等等其他新兴消费电子领域。

固定资产从15年底的9亿，增长到19年9月的37亿，增长了4倍多。而且截止19年9月底，账上仍有10亿元的在建工程，对应的是在建的动力电池厂房和扩产的消费电池PACK。这价值10亿的厂房，将有大部分在2020年投产。如果按照固定资产账面价值来估算公司的产能，5年间，产能增长了约5倍。

动力电池的厂房建设分了四期进行。当前惠州的厂房已经有一半建好投产并且渡过了产能爬坡期，开始稳定产出。未来还计划了120亿元的动力电池厂房，相当于当前固定资产价值的3倍多。

但这还不够，2019年，欣旺达拟发行可转债11亿元，其中大部分将用于消费电芯的扩产上。比起动力电池长远的规划，这8个亿的新厂房更得见摸得着。

一旦募集成功并投产，欣旺达的消费电芯产能，将在未来三年，逐步增长一倍。

如果上述厂房建设全部实现，那欣旺达的产能将在当前5年翻5倍的基础上，未来三年再翻3倍。

过去5年产能翻5倍，未来几年再3倍，就是欣旺达的超强执行力。

而支撑欣旺达如此快速的扩张和超强执行力的，我认为有三个方面

一、极为重视科研

重视研发表明企业并不是靠着单纯铺规模带来短时增长，而是靠着科技驱动更有机和有质量的长期增长。这种增长，更稳定，也更具有爆发力。

具体有三个细节

1）前几年电动汽车很热，一些电池企业上马动力电池项目。但是当有人采访动力电池龙头企业宁德时代内部专家的时候，该专家表示他在二线动力电池企业中，最好欣旺达，因为欣旺达从宁德时代中挖走了很多工程师。欣旺达在做动力电池的时候，不是仅仅做最容易出规模，也是自己最熟悉的PACK环节。它以宁德时代为模板，连电芯厂一起做。

2）研发费用和研发人员持续增加，高学历研发人员持续增加。在研发的投入上面，虽然总量不如宁德时代，但是比例并不逊于宁德时代。

下图是天风证券统计的消费电芯研发对比图

3）欣旺达的客户中，包括了苹果、华为、雷诺日产等对供应商技术要求极高的高端用户。

二、企业员工吃苦耐劳

打开欣旺达贴吧和知乎上关于欣旺达的讨论，我到最多的就是各种抱怨忙，没时间休息，加班是常态，管控严格，一线员工权限高。虽然每年扩张非常厉害，但感觉每个人都很有序的忙碌的状态。不知道为什么，给我一种富士康的感觉。不过对于两万多人的劳动密集型大厂，这种忙碌的状态其实是一种好现象。

三、期权激励

19年年底，欣旺达向近1400名员工授予4500万股的股票激励，按20元每股的股价计算，总计价值9个亿人民币。被授予的员工中，大部分是高级工程师和中层骨干力量。

根据期权计划的解锁条件，欣旺达每年的收入增幅都在20%以上。这一举措，将公司一千多人核心力量的未来收入和公司业绩进行了强绑定。

所以，投资逻辑一小结老板野心大，不断追求更高的目标和更快的增长；执行力又极强，重视科研和有机增长，管理严格有序，并绑定了核心员工的长远利益。

投资逻辑二、公司未来三年业绩大概率持续爆发，高潮连连

欣旺达未来的业绩爆发主要来自于三个方面

1）传统核心业务 -- 消费电池 PACK继续强势增长

2）动力电池新业务带来的新增长

3）自建消费电芯厂带来的毛利率提升

1）传统核心业务 -- 消费电池 PACK继续强势增长

消费电池PACK业务增长有几个强逻辑

消费电池PACK业务增长逻辑一、随着手机计算能力越来越强，对电池各方面要求越来越高。比如以前电池封装都用矩形电池，现在越来越多的会采用技术难度更高的L型电池。这利好在PACK方面拥有技术优势的欣旺达。

消费电池PACK业务增长逻辑二、国外锂电池大厂更侧重发展动力电池，给了国内消费电池厂商发展空间。

消费电池PACK业务增长逻辑三、欣旺达切入笔记本电和可穿戴设备领域，这方面会带来新的增长。

2）动力电池新业务带来的新增长

3）自建消费电芯厂带来的毛利率提升

投资逻辑三、公司发展平稳，爆雷风险低

短期借款从16年的5亿到19年9月30日的40亿，增长了40倍。

未完待续，明天继续写