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聊一聊电动车这事儿

  • 作者:填坑君
  • 2019-12-09 16:55:54
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本的计划是上周要花一天事件好好写一篇动力电池的研究,但因为个人的一些问题,始终没有排出这个时间。

回过头一,整个动力电池相关的板块这一阶段已经有不小的涨幅了,再不好好聊一下这个行业恐怕要变马后炮了。

可是受限于时间和精力,今天只能简单的聊一聊,没有条件系统的做全局的分析,所以今天的章内容会比较粗线条。

早在9月底我写亿炜锂能的分析时,就提过锂电池可能是明年大级别的主题行业,值得系统的做个研究。

事实上,我对电动车特别是锂电池行业的关注和研究也是从那时候开始的。在半导体之后,我一直在找一个可以和今年的半导体一样,有全产业链爆发空间,能够贯串全年的大行业。

我的初衷是做一个系统的量化分析,但对像我这样的一个锂电池外行而言,确实有太困难。尤其在头一个月,电动车行业的各种行业性事件还没发生时,从公开息里寻找和挖掘整个产业链的息存在不小的困难,可近期一系列事件之后反而各个平台上多了很多关于电动车、锂电池的研报和调研息,像极了上半年的跟踪半导体行业时的情况。

电动车这个主题来的比我预想的要快很多。触发事件有几个:

一是海外电动车产业的爆发,事件包括欧洲碳排放标准提高,德国大幅提高电动车补贴,奥迪等厂商大幅裁员以腾出资源发力电动车,大众MEB平台下线等。

二是奥迪、大众等厂商向【宁德时代(300750)、股吧】、比亚迪发出巨额订单。车企和电池厂开始各自站队,车企大规模的主动投资动力电池。

三是中国的新能源汽车产业规划草案规格提升,2025年市场率目标从20%提升到25%。与此同时,包括深圳在内的多个城市出台政策要求网约车必须采用纯电动汽车(部分城市是要求新增网约车)。

在这些消息的刺激下,新能源汽车板块整体走出了一个偏强势的行情。接下来我简单说说自己对行业布局的理解。

动力电池或将形成寡头格局

国内厂商中,宁德时代和【比亚迪(002594)、股吧】形成了双寡头的格局。

相比之下,宁德时代是当之无愧的行业王者,不论市场占有率、技术上都处于领先地位,装机量的市占率接近一半,产能利用率也远高于其他同行。如果把事件周期放长,宁德时代是首选标的,兼具成长性和稳定性。

比亚迪的业务结构要复杂很多,动力电池虽然装机量紧跟宁德时代,但公司的估值会受到很多方面的影响。如果在双寡头中二选一,我倾向于宁德时代。

双寡头之外,国内厂商目前的规模都不是很大,加起来都顶不上一个宁德时代,着重还要未来的产能布局和车企如何占位。我比较倾向亿炜锂能和【欣旺达(300207)、股吧】。

这两家公司在动力电池领域都有布局,亿炜锂能走的更快一些,但同时这两家在消费电池、工业电池上也有很稳固的地位,在前电动车时代有更稳健的现金流来源,比起其他局限在动力电池的二线厂商要稳健很多,有能力承担更大的资本开支。其实在第一个电动车周期里,已经有不少现金流更不上的公司被迫出局了。

从产能和产能利用率的角度,国内动力电池的产能建设绝对是超前的。除了宁德时代的产能用的相对比较满之外,其他厂商都有很大的提升空间。但各个厂商仍然都在积极扩产,目的就使应对未来即将到来的电动车换车潮,同时要积极卡位在动力电池这个领域占有一席之地。

电动车普及最大的障碍是动力电池的成本,要降成本,就要提高行业的集中度,进而提升行业的资源利用效率。这意味着未来动力电池这个行业和其他基础的上游行业一样,不会有太多的参与者,最多到第二梯队,再往下的企业就不值得关注了。

明年动力电池会不会有大的放量?我个人的观是不会,一来动力电池的成本仍然还没有降低到让新能源汽车和传统燃油车有同等竞争力的水平,二来补贴退坡的相对比较确定的事,预计很难有政策端又一轮的强刺激,三来有吸引力的电动车车型入市需要一定的时间去提高渗透率。

有不少人认为,这一轮的景气周期将不会是补贴推动,而是各个厂商陆续推出具有市场吸引力的新车型推动市场的升级换代。但就我这段时间的观察,已经上市的大部分传统车企推出的新能源汽车,还没有到足够有吸引力的程度,根源还是动力电池的成本没办法降下来,车企没有条件去大量的上多媒体、电子设备以提高新车型的“科技感“,被寄予厚望的大众MEB生产线也要明年下半年才能投产。

所以明年国内新能源汽车很难有大的增长,动力电池的厂商很难有基本面上的根本逆转,但拐可能也不太远,明年更多的是各个厂商如何占位,如何布局未来。市场表现也可以出,偏重消费电池并兼具动力电池概念的公司,股价弹性要远大于双寡头。


关注产业链更具弹性的环节

与上一轮锂电池景气周期不同,这一次的景气周期可能在海外市场。德国的三巨头已经集体坚定转向电动汽车,其他包括日韩美系厂商也在快速跟进。明年特别是欧洲市场将会是新能源汽车的大年,整体增长可能会显著好于国内。

宁德时代也跟进在德国开设工厂,其他不少厂商也跟进布局欧洲市场。在海外市场可能好于国内市场的假设下,从全球产业链的角度来说,集中度高的上游材料市场或许会有更大的弹性。

钴、锂的价格都在2019年触及了历史的相对低。钴的上游已经开始出清产能,嘉能可已经关闭了全球最大的矿山,未来三年的生产规划也显示钴产业整体是在出清产能的过程。因为前期厂商库存的因,钴价目前还在下跌区间,但市场其实对钴价在明年上涨的预期还是很强烈的,尤其是如果下游动力电池的产能释放超预期的话,估价可能会有更大的弹性。

上市公司华友钴业、寒锐钴业和【洛阳钼业(603993)、股吧】的盈利状况也触及了近几年的最低,股价和估值都处在历史的相对低位,股价有很大的想象空间。

锂的产能出清节奏要慢于钴,但市场对锂未来从供给侧收缩的预期也是很强的。上市公司赣锋锂业和【天齐锂业(002466)、股吧】在近期也有一个小的反弹,相对来说赣锋锂业的表现会更强,他还叠加了固态电池的概念。

上游还有一个值得关注的是锂电池生产设备。先导智能拥有一定的市场份额,覆盖了整个锂电池生产环节约70%的设备,和宁德时代、LG等厂商都建立了合作关系,市场预估其在手订单已经有60-70亿元,远超其今年的收入,未来一年的增长确定性非常强。

明年可能不一定是动力电池放量的大年,但一定是动力电池厂商资本开支的大年。除了宁德时代这类动力电池厂商,各大车企都在想办法巩固自己的供应链,宁德时代在国内一家独大的局面绝对是各大车企不愿意到的局面,车企或者通过扶持其他电池厂,或者合资建厂,或者自建电池厂,就是不能错过这个未来汽车行业卡脖子的关键环节。

对上游的设备厂来说,想象空间确实很大。

中游厂商可以关注具备全球产业链资源的恩捷股份、璞泰来等。中游厂商是我这段时间研究的盲,这里暂时不展开说。

还有就是中游的汽车电子行业,汽车电子主要是一些多媒体、智能化、车联网的东西,逻辑和我前面说我的我不认为明年新能源汽车会有很大的销量一样,汽车电子明年可能会迎来拐,但可能不会有基本面的本质改善。动力电池的成本真正降下来,车企有条件让新能源汽车配置上更多电子设备时,才是汽车电子板块真正迎来全面机会的时候。

但是汽车电子并不是没有结构性的机会,特斯拉中国超级工厂的放量,以及明年大众MEB平台的开动,有可能会带动一批国产的汽车电子厂商实现进口替代。传统车企的供应链体系是相对比较封闭的,但是包括特斯拉在内的“挑战者“从成本端的角度考虑,有可能会希望去打破这个封闭的供应链,这对国产的汽车电子厂商是结构性的机会,也是可以挖掘的一个方向。

今天简单说这些,有时间时候我还是尽可能做个系统一些的分析。和半导体比起来,锂电池板块的整体涨幅和估值都不算高,跟未来的高负荷增长比起来,目前的价格还是很有吸引力的。


宁德时代


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