二级市场最靓的仔：上海“三剑客”疯狂对倒金力永磁，稀土概念公司财务大比武！

作者： 紫枫

摘要刀光剑影版的市值风云行业研报。

2019年5月，金力永磁成为二级市场最靓的仔，从5月16日至6月11日18个交易日大涨225.12%，交易总额高达154亿，换手率高达763.47%。

换句话说，这只本流通市值不到10亿次新股的筹码竟倒腾了七八遍。

金力永磁是何方神圣？财务数据表现如何？为什么能吸引市场资金狂拉12个涨停板？

今天风云君就带你一起撸。

一、钕铁硼永磁材料概况

金力永磁的主业是研发、生产、销售高性能钕铁硼永磁材料及磁组件，本身不拥有稀土矿山资源，也不从事相关稀土分离冶炼业务。

生产钕铁硼永磁材料需要大量采用稀土中提炼的稀土金属。目前，我国拥有全球最大的稀土储量和产量。因此，我国生产钕铁硼永磁材料的优势得天独厚，公司所在的江西省赣州市是国内最大的稀土、钨产品加工基地，被誉为“稀土王国”、“世界钨都”。

我国是稀土永磁材料乃至高性能钕铁硼永磁材料的主要生产国，2016年我国钕铁硼磁性材料的产量为11.23万吨，占全球产量13.28万吨的84.94%，且当年出口2.69万吨，占国内产量的23.95%，可谓是全球产量的“半壁江山”。

2016年，国内的高性能钕铁硼永磁材料产量约为2.5万吨，占全球产量4.5万吨的55.56%。虽然占比绝对值较高，但明显低于钕铁硼永磁材料的同期占比。

下图是2010-2016年高性能钕铁硼磁性材料的产量：

此外，钕铁硼永磁材料号称“磁王”，属于稀土深加工，是下游行业的重要功能性材料，被广泛应用于新能源和节能环保领域，受这些领域发展的影响深远。

根据测算，2016年我国钕铁硼永磁材料需求量约为1.83万吨，其中新能源和节能环保领域需求量约为1.23万吨，请下图：

（来源：金力永磁招股说明书）

从上图可知，风力发电、消费电子和新能源汽车及汽车零部件领域可谓是这种永磁材料应用领域的“三驾马车”，而风力发电和新能源汽车等领域则是本主角金力永磁的“专精”领域。

二、收入结构及主要客户的集中度较高

由于钕铁硼永磁材料下游应用领域相当广泛，下游客户生产的终端产品种类非常多，对磁体的成分配比、品种规则、性能、尺寸公差等方面的要求也不尽相同，因此，该行业公司需要根据客户提供的技术参数设计和制造个性化产品，因而如果双方合作默契愉快，供应的产品质量令客户满意，合作关系一般能维持较长时间。

下图是金力永磁从2015年至2018年上半年的主营收入分应用领域构成情况：

根据金力永磁的招股说明书显示，高性能汝铁硼磁钢是风机主机的永磁直驱发电整机的重要材料，风力发电已成为我国目前新能源及节能环保行业对高性能汝铁硼磁钢需求量最大的领域。

上市公司是风电应用领域磁钢供应商，在2015和2016年风电领域收入占比超过总收入的一半，主要客户包括中国中车、金风科技等；2016年，两家公司分别是上市公司的第一大和第五大客户。

近年来，随着公司积极拓展非风电领域的业务，新能源汽车及汽车零部件和节能变频空调业务收入年年飙升，已成为公司营收的重要来源，风电领域业务占比逐年降低。

高性能汝铁硼永磁材料主要应用于新能源汽车的驱动电机和汽车零部件的微特电机。

公司目前已经是联合汽车电子（中联电子和博世的合资企业）和比亚迪生产新能源汽车驱动电机的磁钢供应商。2015年，博世贡献的收入为5651.19万，几乎是金力永磁在新能源汽车领域的唯一客户；直至2018年上半年，博世和比亚迪分别是上市公司第三、四大客户，合计贡献收入1.254亿，占该领域收入比例高达95.16%。

此外，该材料还应用于变频空调的变频压缩机，公司目前已是三菱、美的和上海海立等品牌的磁钢供应商；自2016年起，三菱成为该公司前五大客户，自2017年起，美的跃升至其第二大客户，两家公司合计贡献收入1.81亿，占变频空调领域收入比例达89.27%。

进一步分析可发现，金力永磁的客户集中度较高，但呈总体下降和多元化趋势。

从2015年至2018年，其前五大客户集中度分别为81.69%、77.14%、70.24%和68.37%，且客户结构从单一的风力发电、材料销售转变成以风电、新能源汽车和变频空调的“三足鼎立”结构。

那么同行业其他上市公司的情况如何？是否与金力永磁的财务状况有所差异？

请继续往下！

三、财务数据比较分析

根据金力永磁的相关公告显示，其竞争对手主要有四家上市公司，即中科三环、宁波韵升、英洛华和正海磁材。

（一）成长性分析

1、营业收入：金力永磁复合增长率最高

从营业收入，中科三环相对最高，每年营收基本维持在35亿以上，金力永磁的营收相对最低，但复合增长率为16.43%，相比同行业其他上市公司最高，其次是营收次低的正海磁材，复合增长率为12.87%。

从上图可知，中科三环、宁波韵升和英洛华的营收低出现在2014或2015年，随后呈逐年攀升的趋势，目前已接近甚至超越2012年的营收。

此外，常理而言，钕铁硼材料的售价受磁性能、后续加工复杂程度等因素影响，如果不同公司的产品应用领域不同，对售价及相关财务数据的影响程度略有不同。请下图：

通过对比发现，金力永磁2018年销售的平均单价相对最低，其曾在公告中解释，由于风电领域收入占比较大，由于其产品性能要求相对较低，且单块磁钢的体积和重量较大，便于标准化生产，因而定价低于非风电领域产品。

由于其他四家公司未披露其在风电领域的销售情况，因而难以辨识该解释是否合理。

2、扣非净利润：金力永磁的复合增长率最“健康”

金力永磁的扣非净利润在2014年出现回落，自2015年起再度开启逐年上升的态势，复合增长率达33.74%，成长性较高。虽然英洛华的复合增长率高达102.82%，但是其2013年至2016年的业绩均为负值，上市6年扣非净利润反而累计亏损2.97亿元。

而正海磁材在2017年和2018年均录得亏损。

结合营收情况来，中科三环出现营业收入和扣非净利润明显反向增长的情况，宁波韵升和英洛华的扣非净利润均触底回升，但宁波韵升在2018年又“玩脱了”，扣非净利润直线下降至0.58亿，分析其2018年年报，发现公司另一主营产品伺服电机生产量和销售量双双下滑14%左右，影响公司净利润。

（二）盈利能力分析

1、毛利率比较：趋势从分散到聚合

自2015年以来，金力永磁的毛利率突破20%，曾在2017年达到28.87%水平，接近同期宁波韵升的31.09%。

宁波韵升的钕铁硼业务毛利率一直维持较高水平，2017年达31%，但被伺服电机的低毛利率（23.65%）拖累，整体毛利率跌至29.25%。2018年，金力永磁的毛利率在可比公司中相对最高，这或许与其风电业务收入占营收比例降低，非风电业务的产品售价更高有一定关系。

从上图可得知，5家公司的历年毛利率呈从分散到聚合的趋势，或许表明20%左右是该行业的比较合理的毛利率水平。

2、净利率比较：金力永磁2018年净利率第一

金力永磁的净利率从2013年的3.96%上升至2018年的11.36%，成为5家公司2018年净利率榜首，总体呈震荡向上的趋势。

宁波韵升和英洛华的净利率波动较大。

宁波韵升2016年净利率飙升到53.68%的因是当年向大洋电机出售上海电驱动的股份，致使公司投资收益比2015年增加7.04亿元；而且，当年投资收益8.86亿元超过同期净利润8.37亿元。

换而言之，如果不考虑公司的投资收益，宁波韵升2016年的主营业务实际亏损约5000万，是最近6年表现最差的一年。

英洛华的净利率常年维持在可比公司的最低水平，直至2018年其他可比公司的净利率出现下滑，“倒数第一”的名号才让位给净利率呈下滑趋势的正海磁材。

2016年以后英洛华的净利率状况持续好转与其减少亏损的棕刚玉等业务的投入，加大对钕铁硼和电机业务的投入，且取得良好效果有较大关系。

3、净资产收益率比较：金力永磁的ROE标准差相对较大

英洛华受2013年和2015年糟糕的ROE拖累，标准差飙升到29.03，远高于其他可比公司；其次是金力永磁，其历年ROE在9-25%之间波动，总体ROE水平高于可比公司，标准差为6.14。

中科三环、宁波韵升和正海磁材在2018年均创下近年ROE的最低记录，结合毛利率和净利率情况，发现钕铁硼行业上市公司在2018年盈利能力出现下滑。

因而，金力永磁在2018年保持营业收入和扣非净利润双增长的表现在可比公司中相对最好。

（三）营运能力分析

营运能力主要分析应收账款周转率、存货周转率和其他流动资产。

5家钕铁硼行业上市公司的资产质量较轻，属于轻资产行业，如金力永磁从2016年至2018年的流动资产占比为77.34%、75.18%和78.73%。

进一步分析发现，纵览5家公司的各种流动资产占比，可发现货币资金、应收账款、存货和其他流动资产的占比相对较大，此处分析后三项。

1、应收账款（含应收票据）周转率：总体呈下降趋势

从下图得知，宁波韵升的应收账款和应收票据占总资产比例长期在10%以下，这个与上市公司的其他流动资产占比过大有一定关系，下将详细叙述。

中科三环的占比一般为16%至20%之间，其余三家公司的占比都在20%以上。

金力永磁的应收账款及票据占总资产比例在2013年、2016年和2017年曾在30%以上，与可比公司相比明显过高。这或许与金力永磁的客户集中度过高，且与客户货款结算周期较长有较大关系。

从2015年至2018年，金力永磁的前五大客户销售收入占总营收比例分别为81.69%、77.14%、70.24%和68.37%，虽然趋势总体下滑，但客户集中度相对较高是不争的事实。

请下图：

根据公告披露，金力永磁的前五大客户基本是中国中车、美的集团、金风科技、博世等大公司，客户回款周期较长，抬高应收账款及票据占总资产比例的同时，也降低其应收账款周转率。

金力永磁的应收账款周转率基本能维持在2次以上，逊色于近年来周转率维持在3次的中科三环、宁波韵升和英洛华，仅高于年年下滑的正海磁材。

总体而言，除了英洛华，4家上市公司的周转率呈下降趋势。由于英洛华的电机产品营收占总营收比例不低（2018年为44%），对该数据产生一定影响。

2、存货周转率：英洛华独树一帜

金力永磁2015年至2018年的存货占总资产比例为26.76%、24.56%、24.58%和28.89%，一直是可比公司的最高值，其余4家公司的比例一般不超过20%。

从上图得知，除了英洛华，其余4家公司存货周转率呈震荡向下的趋势，且自2016年起差距逐渐收窄。金力永磁的存货周转率自2016年起便处于可比公司的最低水平，从存货结构观察，其存货主要为材料和库存商品。

此外，该行业上市公司的合理存货周转率水平或许为2-3次。

根据相关公告披露，金力永磁执行以销定产的政策，会根据未来1-3个月订单量提前采购稀土材料，并根据上游材料价格走势，采购适量的材料作为安全库存，因而库存商品大部分能对应到销售合同；进一步推测，当公司加大材料采购力度时，或许表明公司未来3个月内订单饱满，从而推算公司未来短期业绩向好。

3、其他流动资产：占比较大，热衷买理财产品

研究5家公司的资产结构后发现，除了金力永磁，其余4家上市公司的其他流动资产占总资产比例近年逐渐提升，2018年均已超过10%；正海磁材的占比高达21.11%，是可比公司里的最高水平。

研究其他流动资产的明细后可发现，最主要构成部分是银行或短期理财产品。

以宁波韵升为例，2018年年报显示，宁波韵升7.87亿的其他流动资产中有7.47亿用于购买广发、兴业、国泰君安等证券资管计划和银行理财产品，占比高达95%。随后可能是发现2019年一季度A股市场有起色，根据2019年一季报显示，该公司把所有理财产品赎回，史无前例地动用16.39亿买入交易性金融资产！

赚了吗？赚了！

赚了1.54亿！

不过，宁波韵升居然在短短两三个月时间便动用十几亿资金投入高风险的交易性金融资产，公司的财务内控是不是太儿戏了？

赚钱了，会所嫩模当然都不落下；万一赔了呢？谁背锅？

（四）偿债能力分析

偿债能力主要分析资产负债率和速动比率。

1、资产负债率：金力永磁明显高于同行

金力永磁的资产负债率从2013年的62.83%下滑至2018年的46.49%，虽然总体呈下滑趋势，但对比同行仍然处于最高水平。英洛华的负债率在2013年曾高达85.49%，但随后几年迅速下滑至其他3家公司的债务水平，约20%左右。

分析其债务结构，发现除了宁波韵升和金力永磁，其他3家上市公司最近3年的债务以经营性债务为主，短期和长期借款极少。

宁波韵升的短期借款从2016年的零蛋飙升至2017年的6.7亿和2018年的7.15亿，并为此付出2820和2922.61万元利息支出；结合其同期8.47亿和7.47亿的理财规模且对应获得5060万和3590万元投资收益，推测宁波韵升借钱的目的是买理财产品，赚取利差收益。

上市之前，金力永磁的负债结构主要为应付票据及应收账款等经营性债务，借款较少，上市后短期借款从1.11亿飙升至3.61亿，表明金力永磁即使上市了，腰包还是比较紧张。

2、速动比率：金力永磁明显低于同行

除了金力永磁，其余4家公司近年来基本维持在2-3之间，表明偿债压力较小，流动资产能充分覆盖流动负债。金力永磁的速动比率在2016年后随着流动资产迅速增加，流动比率从低于1上升至2018年的1.21，但仍处于可比公司最低水平，偿债能力稍弱于其他可比公司。

谈完财务数据，咱们再聊聊金力永磁最近股价的疯狂表现。

四、12个疯狂涨停板的“游资军团”

2019年5月16日，金力永磁早盘冲上涨停板，次日出现宽幅震荡未涨停，并随后开启了“10天9板”的疯狂上涨模式。截止2019年6月11日，股价从5月16日的20.9元/股飙升至67.95元/股，涨幅高达225.12%，成为近期市场最璀璨的“明星”。

（一）值得注意的前奏

金力永磁在2018年9月21日上市，随后出现13个连续涨停板后，基本维持宽幅震荡的态势，同时维持较高的换手率。非常巧合的是，在这段时间出现股东户数大幅减少的情况。股东人数从2018年9月21日的7.92万户缩水至2019年3月31日的1.88万户，降幅达76.26%；平均每户持股数（流通股）从525股上升至2213股，升幅达321.52%。

（来源：Choice）

经过观察，虽然绝大多数次新股在开板后均会经历一个股东人数大幅减少，平均持股数大幅上升的过程，但由于涨幅过大、估值过高等因，同期股价走势普遍出现大幅下跌的现象，甚至可能跌破发行价。

当次新股的公司价值受市场主力高度认同，能在筹码短期大幅换手后进场维持股价高位震荡，并伺机拉升股价。因此，有主力刻意收集金力永磁的筹码是大概率事件。

与金力永磁首发上市时间和后续股价走势表现相近的上市公司还有一家，即迈瑞医疗。

那么在金力永磁连续涨停的过程中，哪些兴风作浪的龙虎榜营业部值得关注？

请继续往下！

（二）上海“三剑客”领衔“游资军团”疯狂拉升

研究近期金力永磁的龙虎榜后发现，上海系游资所在的多家营业部每天交替上榜，配合默契，其暴力拉升、第二天巨幅换手，其他营业部接盘继续拉升的玩法已炉火纯青，完全不像是散兵游勇的自发行为。

具体怎么拉升股价呢？

请听风云君娓娓撸来。

5月20日，金力永磁出现第二个涨停板时，龙虎榜显示，此前活跃程度很低的华泰证券上海南路买入574.33万元，是上海系游资第一次出现在金力永磁本轮大涨的龙虎榜。

紧接着，5月22日，金力永磁尾盘回落，龙虎榜显示，华鑫证券上海红宝石路买入938.83万，同时中证券上海牡丹江路卖出2151.74万，净卖出1212.91万。但两家上海营业部的接力仿佛掀开了接下来上海系营业部大举进攻的帷幕。

接下来两天非常精彩。

5月23日，中泰证券上海建国中路和卷土重来的中证券上海牡丹江路吹响进攻的号角，合计买入4544.68万，金力永磁早盘1055分股价突然直线拉升至涨停板，2分钟内共1.95万张大单成交，共成交6786万元；同时昨日进场的华鑫证券上海红宝石路卖出968.8万，可能仅盈利30万。

24日当天，金力永磁开盘仅10分钟就冲上涨停板，23日买入的中泰证券上海建国中路和中证券上海牡丹江路合计卖出4897万，盈利353万；此外，活跃程度较低的华龙证券上海中山北二路卖出779.07万。

而进场“承接”筹码并继续拉升的是中证券上海分公司，当天买入4865.97万。

随后，28日金力永磁开盘即涨停，龙虎榜显示，老牌顶尖游资所在的中证券上海溧阳路买入732.4万，位列买方营业部第四。

再者，30日金力永磁继续开盘即涨停，盘中出现开板回落但被汹涌的进场资金重新推上涨停板。龙虎榜显示，中证券上海分公司带头砸盘，竟卖出7125.11万；中证券上海溧阳路卖出885.33万。

然而第二天，中证券上海分公司和上海溧阳路再度卷土重来，高位买入5443.38万，并且在6月3日卖出5548.24万。华泰证券上海共和新路和华鑫证券上海红宝石路进场接力，合计净买入1248.5万。

根据市值风云“吾股大数据”系统显示，中证券上海“三剑客”，即上海分公司、溧阳路和牡丹江路均是历史活跃程度很高的营业部。网络热议，溧阳路和牡丹江路目前疑似是人称“孙哥”的顶级游资席位。

中证券上海分公司、溧阳路和牡丹江路最近3个月分别上榜129次、180次和212次，成交总额分别高达45.02亿、44.11亿和82.11亿，动用资金均值分别为3490万、2450万和3873万元。

除了金力永磁，3家营业部近期还参与康强电子、美锦能源、龙津药业和华胜天成等近期股价飙升的股票炒作。

至于金力永磁接下来的走势如何，这是股评家的活，风云君能力有限，吃不来这碗饭。