【国金研究】激光器评：IPG二季度中国区收入下滑19%，下半年需求依然承压

【国金证券(600109)、股吧】研究所

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工团队

核心结论

事件

7月30日晚，激光器龙头IPG公司发布中报业绩，19Q2实现营业收入3.64亿美金，同比下滑12%，环比增长15%，落于公司19Q1给的3.4~3.7亿美金指引区间，符合预期；19Q2毛利率49.9%，同比下滑6.3pct，环比回升2.4pct；公司对Q3的收入指引为3.25~3.55亿美金，同比下滑8.8%~0.38%。IPG作为全球光纤激光器龙头，占据中国49%的市场份额，其收入结构变化对于研判激光器行业变化具有参考意义。

投资建议

评

IPG收入正增长动力来自北美地区和Systems业务，中国区收入下滑19%。①从区域，19Q2公司在北美/德国/欧洲其他/中国/日本/亚洲其他地区的收入增速分别为34%、-26%、-20%、-19%、-10%、-13%，除美国地区有增长以外，其他区域全部下滑，尤其是欧洲下滑幅度最大，其次为中国。公司在中国区的收入延续了下滑趋势，二季度收入11.23亿元，同比降幅19%，但是环比增长15%；②从产品结构，公司在高功率、中低功率产品收入分别下滑20%和50%，Systems业务收入延续Q1的大幅增长趋势，同比增长193%。

我们判断：①微观指标印证美国工业经济景气仍处在高位，具有一定韧性：激光器终端应用广泛，与宏观经济制造业密切相关，IPG作为全球激光器龙头，垄断全球近70%的光纤激光器市场份额，其收入变化可以作为研判全球制造业景气度的微观指标之一。

证明美国工业需求依然处在高位，韧性较强。但是IPG北美地区收入占比不到20%，对IPG收入贡献拉动有限，中国区收入下滑部分系由【锐科激光(300747)、股吧】为代表的国产激光器进口替代导致；②Systems为公司贡献新的业绩增长。19Q1和19Q2IPG的Systems业务收入增速分别为245%和193%，2019年累计为公司贡献4.9亿元，在公司收入中的占比也由去年的3%提升到今年的11%。

Q2毛利率超预期回升可能与Systems业务占比提升有关。公司主流高毛利率产品在中国区收入持续下滑，同时根据我们调研，其激光器在中国市场上半年持续降价3次，累计降幅超过20%，同时面临需求萎缩和价格战，毛利率承压。但是公司二季度的毛利率依然较Q1回升2.4pct，我们判断这与公司产品结构的变化有一定关联，公司Systems产品毛利率可能较高，占比提升带动公司整体毛利率的回升。

激光器行业下半年需求依然承压，行业Q2下滑幅度收窄至6%左右。IPG中国区和锐科激光两家公司收入占据中国激光器行业接近70%的市场，我们预计2019Q2两家公司在中国区收入合计17亿元左右，同比下滑6%左右，降幅较一季度的-17%已有所收窄；自2018年下半年以来，中国激光器的下游需求增速逐步放缓趋势，行业陷入价格战，IPG在Q2季报中提出中国区订单量在6月份进一步减弱。根据我们对下游的高频跟踪数据，我们判断下半年激光器的需求依然承压，同时以锐科激光为代表的国产激光器厂商进口替代趋势依然成立，期待降价驱动激光新应用场景的突破，同时期待下半年国内主流激光器企业毛利率逐步企稳。

此前我们提出价格战结构性趋缓，6月份行业需求回落的判断，目前依然维持此判断。锐科激光此前公布2019年中报业绩预告，实现净利润2~2.5亿元，同比下滑3%~23%，净利润预告中枢2.25亿元，同比下滑12.7%，与一季度增速基本持平。

风险提示

激光器价格战超预期；锐科激光成本端下降幅度不及预期；激光新场景拓展不及预期。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。