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【国金研究】激光产业链研究框架:降价驱动新场景拓展,迎接下一轮需求复苏

  • 作者:一丨丨
  • 2019-06-10 13:51:14
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国金证券(600109)股吧】研究所

智能制造与新材料研究中心

机械军工团队


报告摘要

一、投资建议

激光产业链的投资价值体现:(1)产业链有能力完成国内闭环,不受制于人;(2)激光赛道优良,光加工替代机加工符合柔性制造趋势;(3)上游国产化进程快于工业机器人产业链,持续降价驱动下游新场景打开;(4)上行周期龙头公司业绩弹性较大。两条投资主线:一是聚焦龙头,激光器龙头更优;二是关注下游光伏、激光显示领域全球隐形冠军。建议关注:【锐科激光(300747)股吧】、大族激光、帝尔激光、华工科技、光峰科技。

二、行业观

研究框架:经济性受需求和成本影响,关注设备投资回收周期

终端设备投资回收周期缩短是下游需求复苏的关键指标。激光产业链含器件、激光器和设备三大环节,受需求和成本影响。①需求端,中美贸易摩擦升级和国内制造业投资疲软均影响激光加工需求;②成本端,2018年以来上游激光器年均降价幅度超过30%,超以往年份。设备投资回收期延长,以激光切割机为例,2017年景气高峰时,激光切割机的投资回收期在2年以内,预计目前的设备投资回收期超过3年甚至更长。

周期研判:行业处于震荡磨底阶段,预计2020年将进入上行周期

预计2019H2构建行业底部,2020年企稳回升。预计2025年中国激光装备规模将超1300亿,激光器规模有望达250亿,CAGR超16%。2016、2017年为上一轮激光行业上行周期,7家激光设备上市公司合计收入增速分别达到28%、60%,与3家激光器公司合计收入增速高度匹配。自2018H2以来激光行业下行周期已持续近4个季度,2019Q1激光器行业同比下滑17%,预计5G、光伏、新能源汽车、半导体等行业投资带动新一轮激光需求。

核心逻辑:激光器受益进口替代+功率升级+新场景;设备受益下游投资

我们认为激光产业链的投资价值排序,激光器>激光设备>激光器件。①竞争格局角度:激光器持续降价属性决定了在国内外产品可靠性接近的情况下,成本更低的国产激光器企业将有望获取更大的市场份额;而随着国产光纤激光器技术的推广,下游设备的进入门槛儿将降低,下游设备行业格局将趋于分散;②市场结构角度:国内50%激光器市场依然依赖进口,激光器的功率结构依然存在升级空间,随着激光器成本降低,新场景将驱动更多的激光加工需求,而工业领域激光设备基本完成进口替代进程。③激光器企业上下游产业链延展能力强于设备类企业。下游单一领域激光设备类公司的业绩弹性主要取决于下游扩产及工艺革新等,如5G、光伏、新能源汽车等。

复盘海外龙头轨迹:价格战导致的激光器企业毛利率下滑后,存在回升空间

市场关注激光器价格战对毛利率的影响;第一,价格战是结构性的,同功率产品价格战有底线;第二,价格战利于拓展新的应用场景,如激光焊接、清洗,加速打开长期空间;第三,价格战导致的企业毛利率下滑,存在回升潜力(复盘IPG两次毛利率危机,目前国产激光器类似于其2009年情形)。

三、风险提示

激光器降价超预期;制造业投资复苏不及预期;5G推进不及预期。

驱动因素、关键假设与主要预测

驱动因素:激光加工符合柔性制造产业升级趋势;上游降价驱动激光加工新场景拓展;激光器进口替代需求。

关键假设:(1)制造业投资在2019H2震荡磨底后进入上行通道;(2)光伏平价上网、5G商用化进程如期推进,新能源汽车退补后,双积分接力推动销量平稳增长。

主要预测:预计激光行业在2019H2震荡磨底,2020年需求复苏。5G带动的新一轮产业技术革命,为经济贡献新的增长动力,带动激光加工需求。

我们与市场不同观

市场认为价格战会持续恶化并影响激光器企业的毛利率;我们认为:第一,价格战是结构性的,同功率产品降价幅度受企业成本等条件约束;第二,激光器毛利率因价格战大幅下滑后,依然存在回升空间。国产激光器成本端依然存在较大下降空间,3kw及以上产品占比依然存在提升空间;第三,激光器持续降价后,新的应用场景将大幅拓展,激光产业的市场规模将大幅提升。

市场认为万瓦以上激光切割机空间有限;我们认为无论从进口替代、功率结构升级、还是对传统等离子切割和火焰切割替代角度,万瓦以上超高功率切割依然存在较大空间。

市场认为激光器市场空间有限;我们认为并不能静态把激光切割作为激光器下游的主要领域。经过本轮价格战,激光加工在其他潜在应用场景的经济性拐或提前显现。激光焊接(1-1.5kw功率段)、激光清洗和激光熔覆为代表激光新应用场景的经济性已经比较明显,成为激光器公司新的业务增长。

投资建议

两条投资主线:一是聚焦龙头,激光器龙头更优;二是关注下游光伏、激光显示领域全球隐形冠军。建议关注:锐科激光、大族激光、帝尔激光、华工科技、光峰科技。

催化剂

龙头激光器价格战减缓;激光产业及下游汽车产业政策出台;激光武器进展超预期。

主要风险因素

风险提示

激光器降价超预期;制造业投资复苏不及预期;5G商用化进程不及预期;光伏平价上网不及预期。

以上内容摘自国金证券研究所发布的证券研究报告,具体分析建议(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。



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