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所属板块: 光学光电子→光学元件

【超级深度-总览篇】鉴往知来,大陆电子产业走向何方?

  • 阅读数: 111
  • 作者:boporyan
  • 2019-04-25 15:02:33
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特别声明:

本订阅号中所涉及的证券研究息由【光大证券(601788)股吧】电子研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究息和研究观的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

光大电子行业深度

一懂:光学行业 三摄+潜望式+3D

一懂:半导体设备 技术+海外+国产

安防深度:技术创新与格局重构

PCB深度:内资厂加速崛起,5G拉动通板需求

设备专题:国产设备发展如何?

存储深度:大陆为什么“要”&“能”发展?

模拟深度:行业三大核心能力是什么?

功率半导体:供需格局为何变化?

82页行业深度:通俗易懂白话半导体!

研究背景

当前,中国大陆电子产业发生了巨大变革,中美贸易摩擦、智能手机饱和、代工属性较强如同“三座大山”压制着电子产业的发展,资本市场也对大陆电子产业的未来也充满了忧虑,部分投资者担心中国大陆电子产业重走当年日本或者中国台湾地区的道路,这样势必会影响资本市场对电子产业投资机会的判断。

本正是着力于当前大陆电子产业遇到的现实困境以及资本市场对大陆电子产业发展的忧虑,通过对美国、日本、中国台湾等国家和地区的产业发展进行详尽梳理,探寻电子产业发展定律,从长期的角度,为中国大陆电子产业的投资方向做深度探讨。

我们的创新之处

1、与市场普通报告梳理单一的行业不同,本报告详尽梳理了美国、日本、中国台湾等地区的电子产业发展历程,从半导体、品牌终端、零部件等多个维度探寻不同地区的产业发展情况,分析成功失败的因,从而总结全球各地区的电子产业发展定律。即:各个地区都在竞先抢占上游技术环节和下游应用环节,这符合全球价值链分工理论,也符合微笑曲线理论。

2、本报告回顾了中国大陆电子产业的发展历史和现状,特别是针对当下大陆电子产业遇到的困境做了详尽分析,指出影响中国大陆电子产业未来发展的“三座大山”(中美贸易摩擦、智能手机饱和、代工属性较强)。与此同时,我们详细分析了中国大陆与日本、中国台湾地区的优势,指出当今中国大陆的不同之处,并判断中国大陆电子产业的前景依旧乐观。

3、电子产业的不同子行业存在不同的特性,它们的成长驱动力不尽相同,这也影响了投资者对不同的电子行业内在特性的判断。本报告选取下游环节的品牌终端、中游环节的模组/面板、上游环节的集成电路/元件等几个代表性的子行业来分析其本质特性,并探寻这些子行业的企业应当具备的关键能力是什么,为发掘不同环节的上市公司应当具备的关键能力做参考借鉴。

4、企业要保持长久发展,必须需要更深层次的成长基因。本报告通过梳理科技百年老店,以Murata、3M为例支出科技老店应当具备的一些优秀特质,供我们寻找优质公司做参考。与此同时,我们注意到优秀企业家对企业的发展至关重要,我们通过梳理乔布斯(苹果)、杰克﹒韦尔奇(通用电气)、余承东(华为)、柳传志(联想)、陈明永(OPPO)、雷军(小米)、张忠谋(台积电)和郭台铭(鸿海)等国内外科技业的优秀企业家的公开演讲和资料,不难发现,他们虽然处在不同的行业和市场环境,但身上的某些特质、理念是共通的,是值得借鉴的。

5、我们着重强调,中国大陆电子行业投资思路不再以某一下游产品领域为主,而应当聚焦核心产业环节,着重硬实力的环节。过去赚钱靠市场红利(手机、LED等市场扩张带来的红利),上市公司靠产品扩张思路来发展;未来赚钱靠硬技术和硬内功(赚核心技术的钱,赚管理提升的钱),上游环节上市公司应当突破核心技术抢占技术话语权,中游环节上市公司应当垂直一体化发展,夯实自身壁垒并增加产品附加值。

投资观

1、通过对美国、日本、中国台湾等地区的电子产业兴衰的梳理,我们发现,每个地区在发展电子产业的时候,都着重强调微笑曲线的上游技术环节和下游品牌终端环节,掌握了两头附加值较高环节的地区产业竞争力更强。

2、中国大陆电子产业虽然已经取得了长足的发展,但与海外发达地区还存在不少差距,这种差距更多的体现在上游核心技术环节,以及中国大陆电子产业遇到“三座大山”(中美贸易摩擦、智能手机饱和、代工属性较强。我们详细分析了大陆拥有的市场优势、品牌优势、供应链优势、嗅觉优势 ,可以到大陆电子产业的发展前景有着保持乐观的充足理由,未来电子行业已经是资本市场重布局的板块。

3、借鉴日本、中国台湾地区的产业发展历程,站在中国大陆当下电子产业的背景下,我们重强调电子行业的投资思路正在发生改变。过去的投资思路以某一下游产品领域为主,赚钱可以靠市场红利(手机、LED等市场扩张带来的红利)。未来,外部红利消失,投资方向应当以价值链分工为导向,电子企业的发展要靠硬技术和硬内功(赚核心技术的钱,赚管理提升的钱),投资方向也应当聚焦有硬技术的企业,例如半导体、元件/材料、关键设备等,以及正在向上游做垂直一体化延伸的模组企业。此外,也重关注那些内功足够扎实经营管理优秀,能在红海中杀出一片天地的企业。

4、由于电子行业的投资思路发生改变,投资者更需要关注企业的关键能力。而不同行业行业特性不同,所需的关键的能力也各不相同,我们研究发现,品牌终端厂商:追求极致,极致产品,极致体验,以满足用户的需求;模组厂商:高质量+低成本+快速响应,最大化终端客户的价值;集成电路厂商:Moore,More than Moore,技术驱动快速向前;元件厂商:好材料、好工艺,才能铸造好产品;面板厂商:挡不住的液晶周期,逆势投资。

5、为了更好地理解什么样的企业才是优秀的企业,我们梳理了科技老店,探寻他们的成功奥秘,硬技术、硬内功是不变的道理。优秀的企业需要优秀的企业家,我们发现,优秀的企业家,必须有高瞻远瞩的眼界格局、匠心独具的产品理念、用户导向的思考与追求;优秀的企业家,更需将超常的远见卓识组织化、制度化,根植于优秀的企业化和管理艺术。

6、最后,我们从两个维度来精选上市企业,硬技术和硬内功并重。第一个维度:硬技术。一方面争夺上游,抢占技术话语权,半导体、基础元件/材料、关键设备等核心技术始终是战略资源;另一方面强化中游模组将垂直一体化发展,打造核心零组件,使得模组关键技术掌握手中。第二个维度:硬内功,内在基因足够强的企业能强化竞争优势,这种企业才能从红海中杀出一片天地。

7、我们推荐和建议关注的标的。在电子上游环节,我们精选半导体、元件、关键设备三个方向。在半导体领域,优选“设备、制造、设计”三个环节,推荐国内半导体设备最为齐全的北方华创(002371)股吧,推荐国内指纹识别芯片龙头汇顶科技,推荐国内存储布局完善的兆易创新,推荐国内模拟芯片龙头厂商圣邦股份,推荐国内功率半导体龙头厂商扬杰科技,建议关注LED芯片龙头厂商三安光电。在元件领域,推荐垂直一体化能力突出的电子陶瓷龙头三环集团,推荐国内电感龙头顺络电子;建议关注管理能力突出的薄膜电容龙头法拉电子。在设备领域,我们优先好具有长期升级趋势的激光设备,推荐激光设备龙头大族激光,建议关注国内激光器龙头锐科激光

在中游零组件环节,优选那些正在做垂直一体化发展的中游模组企业。推荐从天线向射频前端延伸的维通,推荐从摄像头模组向镜头延伸的欧菲光,推荐PCB龙头厂商东山精密深南电路,推荐LCD和AMOLED龙头京东方A,建议关注从连接器逐步延伸AirPods等新智能硬件组装的立讯精密。此外,那些管理能力突出的企业更应当值得重视。推荐安防龙头海康威视,建议关注成本管控能力强劲的EMS龙头工业富联

----------我们精选的标的----------

6、电子行业投资思路正在改变,精选硬技术、硬内功的企业

6.1、我们选取的标准

6.1.1、电子行业投资思路正在改变从以产品扩张为导向转变为以价值链分工为导向

对于电子行业的投资,我们需要强调的是投资思路正在发生改变。过去,中国大陆电子产业处于市场红利阶段(智能手机快速渗透带来的市场红利),很多抓住了智能手机风口的企业都能取得很好的盈利。这时候,市场对企业自身的管理要求也没有那么苛刻,粗放式的经营就能获得不少订单和利润。然而时至今日,中国大陆电子产业处境艰难,遭遇“三座大山”(中美贸易摩擦、智能手机饱和、代工属性较强),直接的结果就是市场红利消失,竞争也变得惨烈,这也使得中国大陆电子行业的投资思路发生改变。

展望未来,电子行业投资思路不再以某一下游应用的产品扩张为导向,而以价值链分工为导向,聚焦附加值高的产业环节,强调硬技术硬实力的环节。过去赚钱靠市场红利(手机、LED等市场扩张带来的红利),未来赚钱以价值链分工为导向,赚高附加值的钱(赚核心技术的钱,赚管理提升的钱)。内功在于三:1)上游核心技术:突破产业上游环节(半导体、元件/材料、关键设备等),才能有技术话语权。2)中游垂直一体化:中游模组向上游延伸,打造核心零组件。3)即使红海也能杀出:企业能力足够优秀,并不断加强内部管理,从粗放式发展模式转向精细化发展模式。

6.1.2、以价值链分工为导向,“硬技术+硬内功”并重,两个维度精选上市公司

通过对美国、日本、中国台湾等地区的电子产业发展的探讨,我们发现不同地区的电子产业发展最基本的规律就是争夺微笑曲线的两端,抢占价值链分工的顶端,也即是向上发展核心技术(半导体、元件/材料、关键设备等),向下发展终端品牌(从大型机到PC到手机)。与此同时,我们也站在当下审视了中国大陆电子产业的问题,明确指出大陆遭遇了“三座大山”,但是大陆存在内供应链需够硬、终端品牌领先、供应链配套领先、嗅觉灵敏等优势,我们对大陆电子产业的前景保持乐观,并指出大陆电子产业未来机会也将沿着其他经济体走过的路径,也就是争夺微笑曲线的两端。我们到过去大陆电子厂商赚的钱更多是市场红利的钱,未来必须赚技术的钱和管理的钱才有出路。为了更深入了解电子各个细分行业的产业特征和发展驱动力,我们对品牌终端、模组、集成电路、面板、被动元件等细分环节进行了详细的剖析,挖掘不同细分领域的本质驱动力,并认为处于这些领域的企业要想取得竞争优势,应当有这些关键能力。不仅仅如此,企业要想取得进一步长远的发展,甚至能成为百年老店,其要求将更高,要求企业经营者应当有高瞻远瞩的眼界格局、匠心独具的产品理念、用户导向的思考与追求,企业经营者必须通过技术加强和管理提升才能有更长远的出路。

为此,我们为了更清晰地筛选电子行业成长较好且胜率较大的企业,从几个维度去选取上市公司。第一个维度:核心技术。当前中国电子产业缺乏硬技术,能一定程度上享受国产替代带来的红利。这里就是我们提出的当下中国电子产业入手,一方面争夺上游,抢占技术话语权,半导体、基础元件/材料、关键设备等核心技术始终是战略资源;另一方面强化中游模组垂直一体化延伸,打造核心零组件,使得模组关键技术掌握手中;此外,进一步强化下游品牌。第二个维度:内在基因,只有内在基因足够强的企业能强化竞争优势。一方面要求企业的核心能力符合产业本质特征。每家企业核心能力各不相同,只有其核心能力符合产业本质特征,才能在该领域建立竞争优势。例如鸿海突出的成本管控和大规模制造能力是其在电子制造服务领域立于不败的因。另一方面要求企业经营者需要拥有优秀的企业家精神,并且拥有足够强的管理能力。

我们的投资建议

在我们的逻辑框架下,以价值链分工为导向,选取那些能够争夺高附加值环节的中国企业,以硬技术和硬内功两个维度来精选投资标的。

首先,电子上游环节是未来投资的主航道,中国企业必须做强做大电子上游环节才能掌握全球产业话语权。在电子上游环节,我们精选半导体、元件、关键设备三个方向。在半导体领域,优选“设备、制造、设计”三个环节,推荐国内半导体设备最为齐全的北方华创,推荐国内指纹识别芯片龙头汇顶科技,推荐国内存储布局完善的兆易创新,推荐国内模拟芯片龙头厂商圣邦股份,推荐国内功率半导体龙头厂商扬杰科技,建议关注LED芯片龙头三安光电,建议关注韦尔股份。在元件领域,推荐垂直一体化能力突出的电子陶瓷龙头三环集团,推荐国内电感龙头顺络电子;建议关注管理能力突出的薄膜电容龙头法拉电子。在设备领域,我们优先好具有长期升级趋势的激光设备,推荐激光设备龙头大族激光,建议关注国内激光器龙头锐科激光

第二,在中游零组件环节,优选那些正在做垂直一体化发展的中游模组企业。推荐从天线向射频前端延伸的维通,推荐从摄像头模组向镜头延伸的欧菲光,推荐PFC龙头厂商东山精密,推荐LCD和AMOLED龙头京东方A,建议关注从连接器逐步延伸AirPods等新智能硬件组装的立讯精密

此外,那些管理能力突出的企业更应当值得重视。推荐安防龙头海康威视,建议关注成本管控能力超强的EMS龙头工业富联,以及建议关注面板领域的龙头企业TCL集团深天马A

风险分析

中美贸易摩擦加剧:贸易摩擦加剧将影响中国电子产业的技术积累,并且影响电子产业的投资心,可能对中国电子产业未来的发展造成不利影响;

产业转移带来的竞争加剧:东南亚地区拥有更低的人工、土地等成本,如果大陆电子产业加速向东南亚转移,在大陆电子产业还未完全掌握核心竞争力前,可能影响未来大陆电子产业的发展潜力。

技术变革带来的淘汰风险:电子行业具有技术变化非常快的特,一旦技术发生变革,那么有的技术与产品就很可能被淘汰,相应的企业也会面临被淘汰出局的风险。

———— / END / ————

光大电子团队

杨明辉:18689464694 

袁 帅:18827633557    黄浩阳:15900548602

耿 正:13671665736     王经纬:15801861172

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