新股札记第三期（6月回顾）——重点关注锐科激光

概要

6月次新表现略显不佳，新股上会审核数量连续下降。次新股表现方面，2018年6月次新股指数（884189.WI）收益率为-15.94 %、深次新股指数收益率为-7.89%，同期沪深300指数收益率为-7.66%，6月次新股表现不及同期沪深300指数。

新股审核和发行节奏方面，6月证监会发审委共审核新股9家，其中过会5家，过会率为55.6%，上会审核数量较上个月减少了7家，过会率下降了6.9%。2018年1-6月份A股发审委共审核新股发行118家，过会数量为58家，相比2017年同期上会审核数量减少了157家，过会数量减少了166家，有大幅度下滑。

4月上市的5家新股中，我们建议关注：康臣药业。公司是一家以创新型制药企业。目前公司在产产品和在研产品主要专注于血液、肿瘤等市场空间较大的领域，已获得多项国内、国际PCT发明专利和国家荣誉。公司主要产品“苏灵”是国内血凝酶类止血药细分领域唯一的国家一类新药，已成为业内领导品牌，此外公司目前还同时拥有多个新药在研项目储备。研发方面，公司研发团队具有丰富的一类新药研发经验和完善的研发体系，其战略立足点是拥有特殊临床需求的细分领域——肿瘤领域及血液领域，这两个细分领域的临床需求增长迅速。营销方面，公司建立了高效完善的精细化销售模式，具有覆盖全国的销售网络渠道。

本月次新股推荐：锐科激光(300747,股吧)——光纤激光器领导者

公司成立11年，一直专注于光纤激光器，过去两年光纤激光器合计销售额均占公司总销售额的94%以上，销售额快速上升3年 GAGR 62%，且毛利率不断提高，从14年的18%提升至17年的46%。 

核心逻辑：

拓展激光器种类，打开更大市场空间：公司募投项目主要分两个方向，一是大功率光纤激光器，二是中高功率半导体激光器。公司量产半导体激光器和拓展大功率光纤激光器产品有助于提高公司毛利率和实现营收加速发展.

向上游产业链延伸，铸造更高竞争壁垒：募投项目涉及泵浦源、耦合模块、合束器等多种核心原材料。我们认为核心原材料的自产可降低公司的外采率、提升毛利率、保证公司的供应链安全。

技术感召加优厚待遇，助力打造一流团队：公司创始人及核心管理团队均为技术出身且在业内具有较大的影响力，且公司的平均公司同业和同区域对比具有较大的优势，有助于公司吸引留住人才，提高团队稳定性和工作效率。

16月新股行情回顾——新股上会审核数量持续下降，过会率56%

次新股表现方面，2018年6月次新股指数（884189.WI）收益率为-15.94 %，深次新股指数收益率为-7.89%，同期沪深300指数收益率为-7.66%，6月次新股表现不及同期沪深300指数。

注：（1）wind次新股指数中“次新股”指上市未满四个自然月的股票。具体选取标准是：1、自首发上市日次日起，上市涨停板打开便纳入；2、上市满四个自然月则剔除；（2）深次新股指数中“次新股“的选取标准为：股票上市交易天数满 45 个交易日，且不超过一年。

新股审核和发行节奏方面，6月证监会发审委共审核新股9家，其中过会5家，过会率为55.6%，上会审核数量较上个月减少了7家，过会率下降了6.9%。2018年1-6月份A股发审委共审核新股发行118家，过会数量为58家，相比2017年同期上会审核数量减少了157家，过会数量减少了166家，有大幅度下滑。

2018年6月，A股共新上市挂牌5家公司，分别为捷昌驱动、中国人保、康辰药业、永新光学、紫金农商银行。从以往的成长性角度来说，建议重点关注：康臣药业。公司是一家以创新药研发为核心、以临床需求为导向，集研发、生产和销售于一体的创新型制药企业。目前公司在产产品和在研产品主要专注于血液、肿瘤等市场空间较大的领域，已获得多项国内、国际PCT发明专利和国家荣誉。公司主要产品“苏灵”是国内血凝酶类止血药细分领域唯一的国家一类新药，已成为业内领导品牌，此外公司目前还同时拥有多个新药在研项目储备。研发方面，公司研发团队具有丰富的一类新药研发经验和完善的研发体系，其战略立足点是拥有特殊临床需求的细分领域——肿瘤领域及血液领域，这两个细分领域的临床需求增长迅速。营销方面，公司建立了高效完善的精细化销售模式，具有覆盖全国的销售网络渠道。

2本月次新股推荐：锐科激光——光纤激光器领导者

成立11年，专注激光器研究：锐科激光成立于2007年，是一家专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业，拥有高功率光纤激光器国家重点领域创新团队和光纤激光器技术国家地方联合工程研究中心，是全球有影响力的从材料、器件到整机垂直集成的光纤激光器研发、生产和服务供应商。公司主要产品为脉冲激光器、连续光纤激光器两大系列，均具有自主知识产权，设计水平和产品质量均处于行业领先水平。产品线丰富齐全，包括10W至200W的脉冲光纤激光器和10W至10000W的连续光纤激光器。应用广泛涉及工业、医疗及科研多个领域。

大股东持股比例高，股权结构稳定

大股东航天三江集团持股34%，管理人团队合计持股20.66%，股权结构稳定：航天三江集团为航天科工集团下属企业，因此航天科工集团成为公司的实际控制人，大股东持股比例较高，且与管理团队合计持股超过50%，股权结构稳定。2017年公司超过93%的营业收入来自国内，我们认为航天科工集团背书有助于公司拓展国内市场实现进口替代，同时也便于公司未来向军用激光器方向拓展。

因为专注所以优秀，激光器业务高速发展

专注光纤激光器：公司主要产品为脉冲激光器、连续光纤激光器两大系列，均具有自主知识产权。产品线丰富齐全，包括10W至200W的脉冲光纤激光器和10W至10000W的连续光纤激光器。过去两年公司的脉冲光纤激光器和连续光纤激光器合计销售额均占公司总销售额的94%以上。

因为专注所以优秀，过去四年光纤激光器销售收入复合增速超过60%：公司脉冲光纤激光器和连续光纤激光器两系类产品过去四年销售表现亮眼，销售额从2014年的2.11亿元迅速增长到2017年的8.94亿元，3年GAGR 62%。且毛利率不断提高，连续光纤激光器毛利率从2014年的26%提升至2017年的51%；脉冲光纤激光器的毛利率从2014年的12%提升至2017年的31%，产品盈利能力的市场竞争能力显著增强。

技术起家，成就光纤激光器领导者

创始人携知识产权入股，奠定公司技术底蕴：公司创始人闫大鹏赴美学习十年，成长为光纤激光行业翘楚，掌握光纤激光器核心技术。2006年归国后与2007年以价值1970万元知识产权与510万元现金和10万元实物资产与华工激光共同创立锐科激光，次年锐科激光推出10W脉冲全光纤激光器并承担国家科技支撑项目和国家重大专项，而后开启了公司10年的高速成长时期。

技术领先，引领国内产品研发节奏

技术领先，引领国内产品研发节奏：锐科激光先后与2008年研制出我国第一台25W 脉冲光纤激光器产品，2009年推出第一台100W连续光纤激光器产品，并分别于2011年、2012年、2015年和2016年分别研发出国内首款1,000W、4,000W、6,000W 和10,000W 连续光纤激光器产品并形成批量化生产。公司产品拥有自主知识产权，目前拥有专利108项，其中境内发明专利24项，境内实用新型专利68项，境内外观设计专利15项，境外专利1项，软件著作权7项。研发各产品主要技术指标达到同类产品国际先进水平。我们认为公司过去优异的表现是自身强大的技术实力的体现，未来有望继续引领国内产品研发节奏，不断填补国内空白。

毛利率、研发产出比业内领先

原材料自产比例和高端产品占比增高，公司毛利率不断上升：业内国际龙头IPG综合毛利率一直大幅领先于国内同业公司，主要原因来自于两方面：一是公司大功率产品目前缺乏竞争，毛利率较高；二是公司垂直整合较好，原材料自产比例高。而IPG的竞争优势也正是锐科激光努力的方向，受益于公司高端产品占比的不断提升和自产原材料比例的提升，公司毛利率增长显著，三年翻倍，从2015年的23.08%增长到2017年的46.60%。公司募投项目主要围绕中高功率激光器，我们认为随着公司募投项目的逐步达产，公司的毛利率有望继续上行，缩小与行业龙头IPG的差距。

研发占比较低，但是效率较高：近三年公司研发占营收比例一直维持在6%左右，同业对比处于较低的水平，但是公司2017年单技术人员销售额464万元，处于国内领先水平，公司以较低的研发投入获得了较高的回报和销售增速，公司的研发实力和技术优势可见一斑。IPG的研发投入和单技术人员的销售收入两方面都是公司未来值得学习的方向。我们认为募投资金到位后，随着公司研发投入的加大，公司单技术人员销售额有望进一步上升，缩小与行业龙头IPG的差距。

3横向拓展产品种类，不断打开更大市场空间

激光器品类繁多，应用广泛：按照增益介质的不同，激光器可以分为液体激光器、气体激光器、半导体激光器和固体激光器等。公司产品以光纤激光器为主，产品线丰富齐全，包括10W至200W的脉冲光纤激光器和10W至10000W的连续光纤激光器。产品应用方向涉及打标、切割、焊接、医疗美容和科学实验等各个方向。

全球激光器过去五年GAGR 8.5%，材料加工和通讯占据2/3市场空间：全球激光器市场从2013年90亿美元增长至2017年124亿美元，5年GAGR 8.5%，主要应用集中在材料加工和通讯领域。激光技术可广泛应用于民用和军用领域，是现代高端制造的基础性技术。欧美主要国家在机械、汽车、航空、钢铁、造船、电子等大型制造产业中，基本完成了激光加工工艺对传统加工工艺的替代。我国素有“世界工厂”之称，拥有强大的制造业。全球70%以上的手机、75%以上的平板电脑、80%以上的笔记本计算机和显示器都是在中国生产，我们认为国内对激光器的需求的增速会远高于全球平均水平。

光纤激光器——固体激光器未来方向，高功率打开市场空间

光纤激光器，固体激光器发展方向：光纤激光器是指用掺稀土元素玻璃光纤作为增益介质的激光器，属于新一代固体激光器的一种，具有光电转换效率高，结构简单、光束质量好等特点，目前已经成为激光技术发展的主流方向和激光产业应用的主力军。应用范围广泛，包括激光光纤通讯、激光空间远距通讯、工业造船、汽车制造、激光雕刻激光打标激光切割、印刷制辊、金属非金属钻孔/切割/焊接、军事国防安全、医疗器械仪器设备、大型基础建设，作为其他激光器的泵浦源等等。全球光纤激光器销售额由2013年8.41亿美元增长到2017年20.39亿美元，4年GAGR 25%，根据Technavio数据未来四年全球光纤激光器依然保持较高增速，GAGR超过13%。（Laser markets Research与Technavio统计口径或有不同，两方数据有一定差异）。

性能决定未来，光纤激光器在工业激光器比重不断上升：与其他激光器相比，光纤激光器拥有结构简单、转换效率高、光束质量好、维护成本低、散热性能好等优点，光纤激光器已经成为金属切割、焊接和标记等传统工业制造领域的主流光源。全球光纤激光器从2013年的8.41亿美元增加值2017年的20.39亿美元，4年GAGR 25%，远高于工业激光器行业整体GAGR 15%的增速。光纤激光器在工业激光器的比重也由2013年的34%增长至2017年的47%。

拓展半导体激光器，打开更大市场空间

半导体激光器占据全球激光器40%以上市场，为公司打开更大天花板：相比于光纤激光器市场半导体激光器市场空间更大，根据Laser Markets Research数据2017年全球半导体激光器销售额54.69亿美元，过去3年GAGR 9%，根据前瞻产业研究院数据，全球半导体激光器销售额有望在2020年达到76.9亿美元，未来2年GAGR 12%。

半导体激光器为公司光纤激光器的主要泵浦源，降低公司产品成本并提升技术壁垒：半导体激光在1962年被成功激发，在1970年实现室温下连续输出。后来经过改良，广泛使用于光纤通信、光盘、激光打印机、激光扫描器、激光指示器（激光笔），是目前生产量最大的激光器，同时半导体激光器还是公司光纤激光器的主要泵浦源器件，占公司17年在公司原材料采购总额超过34%。公司拓展半导体激光器不仅为公司打开了更大的市场空间，同时上游主要原材料自产提高公司毛利率的同时也增强了技术壁垒。

募投项目达产，大功率及半导体激光器产能打开

大功率光纤激光器开发及产业化项目三年达产，达产后可贡献1.8亿元利润/年：大功率光纤激光器开发及产业化项目通过建设大功率光纤激光器生产线，将解决目前公司开发的1000W、2000W、3000W、4000W、6000W、10000W及以上大功率光纤激光器生产能力不足的问题。项目总投资5.83亿元，达产后可生产脉冲激光器和超快激光器科技3930台，连续光纤激光器5190台，贡献销售收入13亿元。

大功率激光器需求更强，有望带动公司业绩加速增长：过去两年大功率光纤激光器需求旺盛，行业龙头IPG大功率产品销售额从2015年的32亿元增长到2017年的56亿元，GAGR 32%，高出锐科激光整体营收 GAGR 26% +6pct。我们认为公司大功率产品量产后受益于旺盛的需求有望快速放量，同时由于目前市场上同类产品供应商较少，有望获得较高的毛利率，拉高公司整体毛利率水平。

中高功率半导体激光器产业化及研发与应用工程中心项目三年达产，达产后可贡献2.5亿元利润/年：在直接半导体激光加工应用以及中高功率光纤激光器差异需求的推动下，具有中高功率、光束质量的半导体激器在取得快速发展，随着国家宏观经济持续健康发展，高端激光加工市场的不断增长，预计国内对中高功率半导体激光器的需求将十分巨大，但国内中高功率半导体激光器产品一直依靠进口，价格昂贵，制约了中高功率半导体激光器市场的发展。本项目的中高功率半导体激光器开发及产业化，将在实现进口替代的同时，大幅降低中高功率半导体激光器的使用成本，促进下游行业应用市场的发展。项目总投资5.36亿元，达产后可生产中高功率半导体激光器8170台，贡献销售收入6.7亿元。我们认为中高功率半导体激光器量产对于公司意义重大，不仅使得公司市场空间增长200%，也加深了公司的技术壁垒。

4纵向延伸产业链长度，铸造竞争堡垒

向上游核心原材料拓展，提高毛利率，同时提升自身技术壁垒：国际龙头IPG依靠其强大的技术实力产品质量将公司产品的综合毛利率一直维持在50%以上。公司在拓展激光器产品线的同时也积极向上游拓展，不断提高原材料的自产率。

突破上游核心原材料，提升竞争力

光纤激光器结构复杂，泵浦源和光纤质量对系统性能影响较大：典型的光纤激光器主要由光学系统、电源系统、通知系统和机械结构四个部分组成，其中光学系统由泵浦源、增益光纤、光纤光栅、信号/泵浦合束器及激光传输光缆等光学器件材料通过熔接行程全光纤激光器，并在电源系统、控制系统的监控下实现激光输出。其主要工作原理可以简单表述为通过泵浦源产生光源，通过谐振腔等系统将光束变窄。泵浦源对激光的输出功率具有比较大的影响，目前以半导体泵浦源为主，因为其有较好的光光转换效率，废热产生相对较少，降低了系统废热处理的压力。

泵浦源等核心器件自产，外采比例大幅降低：公司通过不断的努力已经实现上游产业链的垂直整合，包括半导体泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输光缆组件等核心器件和材料的技术及规模化生产，公司已基本实现光学材料的全种类自产，而光学材料占据公司整体原材料成本超过60%，光学材料的量产有助于公司降低外采比例，提升毛利率。

控股睿芯光纤，掌握特种光纤技术：2017年 3月，公司以5956.8万元合计收购睿芯光纤85%股权。睿芯光纤为航天三江集团控制下的企业，主要从事光纤研发和生产。特种光纤为激光器的关键原材料，通过本次收购锐科将实现关键原材料自产，完善公司自产元器件和材料的产业布局，提升公司的垂直整合能力和综合研发实力，降低公司生产成本，增强盈利能力并提升公司竞争优势。

募投资金大幅投入上游原材料，达产后将大幅降低公司外采率

泵浦源及核心元器件产线共投资1.74亿元，达产后可满足公司大功率激光器项目需求：目前我国大功率光纤激光器绝大部分依赖进口，主要是由于国内产业链配套不完善，缺乏关键元器件生产技术。泵浦源占光纤激光器成本约30%，我们认为公司实现泵浦源自产意义重大，主要体现在两个方面：一是可以大幅降低公司原材料的外采率，提高毛利率；二是可以更好的与光纤激光器进行联合研发，提升激光器整体性能和技术壁垒。

耦合模块、芯片封装、传能光缆和合束器生产线合计投资1.31亿元，达产后可满足中高功率半导体激光器项目需求：半导体激光器中除光源芯片外，耦合模块和合束器等对激光器功率提升具有至关主要的最用，公司相关产线达产后可大幅降低对进口产品的依赖，提升行业和产业地位。我们认为核心元器件的自产能力对公司供应链安全起着至关重要的作用，也为公司未来产品向军用发展奠定基础。

5技术感召加优厚待遇，打造一流团队

创始人及创始团队技术积淀深厚，对工程师有明显吸引作用

核心管理团队技术出身，对研发技术人员有较大的号召力：公司拥有一支人才突出、经验丰富的研发团队，其中副董事长兼总工程师闫大鹏、董事兼副总经理李成、董事会秘书卢昆忠3名高层次人才入选国家 “千人计划 ”，3名“千人计划 ”人才均为光纤激器及核心件等领域的领军人才。以 3名“千人计划 ”人才为核心，公司建立起以博士和硕主体的光纤激器及核心件的研发团队，并于2014年入选国家重点领域创新团队 。技术人员在择业过程中，团队/领导者的技术能力是重要的考量因素，我们认为公司以3名“千人计划”为核心，无论对于应届生还是具有一定经验的工程师都具有很好的吸引力，有助于公司扩大团队规模并保证入选员工素质。

待遇优厚，帮助吸引、留住人才

员工工资同类公司领先，在武汉有较高吸引力：2017年公司平均公司15.22万元，国内同业对比处于领先水平，技术人员平均公司接近17.94万元，高于公司的平均水平。我们认为公司与华工科技(000988,股吧)、金运激光(300220,股吧)同处于武汉市，同业对比平均工资高出20%左右，对于人才的吸引和保持公司员工稳定性有比较大的助力。

免责声明

本公众订阅号（微信号：萌主风向标）为陈萌中小市值研究团队（现供职于中信建投(601066,股吧)证券研究发展部，执业证书编号：S1440515080001）设立的，关于中小市值行业证券研究的唯一订阅号。

本订阅号不是中信建投证券中小市值行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的中小市值行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。