新型烟草行业报告（五）思摩尔经营超预期，新型烟草行业长期趋势不可逆

作者刘巍 刘珺涵 游家训

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观摘要

新型烟草头部企业思摩尔国际近期登陆港股，昨日思摩尔发布中报预告，不考虑上市相关费用与开支的净利润约12.86亿元到13.31亿元，同比增长约为38.1%至42.9%，由于Q1思摩尔开工率不高，我们估算思摩尔Q2净利润同比增长高达75%-83%，超出市场预期。行业方面，本月7日，IQOS产品的MRTP（ModifiedRiskTobaccoProduct）申请通过了FDA审核，意味着对HNB（Heatnotburn）新型烟草产品减害效果的认可；同时，中国中烟公司近期开展新一轮电子烟监管检，新型烟草的规范与监管加强也是大势所趋，长期来，监管会可能促使市场向头部的规范企业加快集中。

思摩尔中报业绩超预期。思摩尔中报预告，上半年不考虑上市相关费用与开支的净利润约12.86-13.31亿元，同比增长38.1%-42.9%。由于Q1思摩尔开工率不高，我们估算思摩尔Q2净利润约10.2-10.7亿元人民币，同比增长达75%-83%，环比增长290-310%，公司中报业绩超市场预期。思摩尔二季度的同比、环比大幅增长，一方面是其主要大客户产品性能提升且经营规范，在美国等市场市占率快速提升，挤压JUUl等公司份额，另一方面可能系思摩尔部分Q1订单在2季度复工复产后交付。

IQOS产品的MRTP申请通过FDA审核。7月7日，PMI公司IQOS产品的MRTP申请通过了FDA审核；这是继2019年4月IQOS获得PMTA许可后的更大突破。FDA在通告中也明确了IQOS产品的减害效果，理论上IQOS未来可能会获得一定的税后优惠。减害的烟草产品是全球烟草产业的不懈追求，IQOS的这个突破，是全球烟草产业极有意义的标志性事件。

国内加强雾化电子烟监管，但有可能在明年试行HNB。国内市场的HNB的烟弹由中烟公司专营，预计国内有可能明年在部分省市逐步试行HNB。同时，继去年10月份关于保护未成年免电子烟侵害的整治后，近期，中烟启动新一轮电子烟监管检，广受新型烟草从业者与投资人关注。无论VAPE（雾化电子烟）还是HNB，全球监管趋严都是趋势，也有利于行业的规范和可持续发展，国内的检可能促使行业进一步向规范的头部企业集中。

新型烟草渗透率将快速提升。2019年全球烟草市场规模达8,654亿美元，目前卷烟在烟草制品中占据主导地位，而HNB、VAPE两类新型烟草合计渗透率接近5%，已完成行业科普和导入。除了显著的减害性优势之外，新型烟草使用方面的突出特也不可小觑，这包括不用打火机（方便）、没有明火（安全）、不需要烟灰缸（方便、清洁）、焦油味小。尽管2019年VAPE电子烟因为美国肺病、青少年流行等问题遇到了较大的监管升级和扰动，但是总体来，新型烟草发展态势不可逆转，如果下一步解决好了青少年使用问题，行业发展会更流畅。

投资建议。推荐与关注亿纬锂能、思摩尔国际（港股）、盈趣科技（电子）、集友股份（轻工）、劲嘉科技（轻工）、华宝股份、科森科技等。

风险提示监管趋严，政策扰动；竞争加剧，导致制造端盈利情况不断下降。

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