新时代证券中小盘次新股说：新股破发率超10%（2018W39批次）

新时代证券中小盘：孙金钜、陆忆天

摘要

证监会本批核发新股1家，中国人保最大发行规模不超过23亿股。证监会本批核发新股1家——中国人保（大型综合性保险金融集团），公司系国内领先的综合性保险金融集团，业务协同助力各险种分部营收全面增长，同时，公司深耕实体服务网络建设，着力覆盖中小城市及县域地区新兴需求。公司在2017年实现营业收入4881.41亿元，归母净利润166.46亿元，2015-2017年营收复合增速、归母净利润复合增速分别为10.09%、-6.83%。若成功发行，公司将成为国内第五家A+H上市险企，另据该公司港股中国人民保险集团（1339.HK）公告，公司本次获批发行数量不超过23亿股，较预披露期间拟发行的45.99亿股的规模缩水近一半。

新股破发率（破发数占总数比例）超过10%。截至2018年9月，发审委首发上会审核企业共166家，其中88家成功过会，过会率53.0%；IPO批方面，证监会共发布IPO批78家，周均IPO批数约2家，除去创新企业【工业富联(601138)、股吧】以及尚未询价的中国人保，2018年至今单只新股平均募资规模约10.9亿人民币，新股发行速度放缓、单只新股募资规模上升依然是目前新股发行的主要特征。

以2018年10月9日收盘价为标准，2018年以来上市的87只个股中，破发个股共有11只，占比达到12.6%，个股当前收盘价对首发价格的跌幅中位数为-11.6%，其中，【今创集团(603680)、股吧】（603680.SH）创下-52.0%的当前最大跌幅。从行业分布来，当前破发个股主要分布在交通运输、电子、食品饮料等行业。

新时代中小盘次新股重跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。

新时代证券中小盘次新股重跟踪组合，包括：【锐科激光(300747)、股吧】（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室（稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头）、亿联网络（进口替代，高端SIP话机、VCS系统双轮驱动）、御家汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）、深信服（信息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、基蛋生物（POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G时代抢先受益者）、中新赛克（宽带网、移动网产品收入双增，网络安全产品具备潜力）、深南电路（PCB产业转移背景下的受益龙头，IC载板技术优势显著）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化

1

深次新股指数累计收益率9月下滑1.30%

2

中国人保（A17279.SH）

2.1、标的业务背景及市场地位

公司是新中国第一家全国性保险公司，目前已发展为国内领先的大型综合性保险金融集团，在行业内处于领先地位。公司主要产品包含机动车辆险（51%）、普通型寿险（14%）、意外伤害及健康险（6%）以及农险（5%）等。

2.2、亮解读

国内领先的综合性保险金融集团，业务协同助力各险种分部营收全面增长。公司系新中国首家全国性保险公司，现已发展成为国内领先的综合性保险金融集团，具备较强的规模优势，据保监会数据，2017年，人保财险在中国境内财产险公司中的市场份额为33.14%，排名第一且超过第二、三名市场份额之和；人保寿险和人保健康合计在中国境内人身险公司中的市场份额为4.82%，排名第五。公司坚持业务协同理念，致力于各险种分部业务相互融合，形成了业务协同的管理平台和运作机制。2017年，在人保财险、人保寿险、人保健康三个子公司同时购买两个子公司以上保险产品的投保人多达441.2万，人均保单数达4.96件。2017年公司通过业务协同产生规模保费共计264.03亿元，占公司已赚保费比重为6.06%，其中人保财险、人保寿险、人保健康通过业务协同实现的规模保费依次为74.32亿元、126.07亿元、63.64亿元。此外，公司拥有先进适用的集成业务协同门户系统，可进一步提升业务协同效应和集团化、规模化优势，持续巩固公司领先的市场地位。

公司深耕实体服务网络建设，着力覆盖中小城市及县域地区新兴需求。随着我国城镇化进程不断深化，居民可支配收入不断增长，中小城市及县域地区逐渐成为中国保险业发展的新蓝海。在此情形下，公司借助规模优势深化实体服务网络建设，形成了遍布全国的销售体系。截至2017年末，公司已在27个省、自治区、直辖市建成692家标准化共建共享农网、350家共建共享社区门店，持续提升农村和城市市场竞争力，在中小城市和县域地区占据了更为领先的市场地位，据《中国保险年鉴》，2016年人保财险机动车辆险在中小型城市拥有35.48%的市场份额，超过一线、二线城市平均份额5.53%。公司对中小城市及县域地区长尾需求的领先布局或将成为未来业绩增长的有力支撑。

2.3、行业大观

产业链全景：国内经济稳定增长带动国内保险资源积累，城镇化发展拉动有效保险需求。中国名义GDP保持稳定增长，带动了社会财富和国内保险资源的迅速积累，是保险业务增长最重要的驱动因素，根据保监会公布的数据，2017年中国保险保费收入达36581亿元，2013-2017年中国保险行业保险保费收入的复合增长率为20.72%。同时，由于中国城镇化进程的持续推进，具有较高人均可支配收入的城镇居民在经济发展中发挥更大的作用。农村人口加快向城镇集中，创造出更多具有保险购买力的人群，为县域保险业提供了新的发展机遇，根据国家统计局数据，2017年中国城镇居民人均可支配收入为人民币36396元，2013-2017年复合增长率为8.29%；农村居民人均可支配收入为人民币13432元，2013-2017年复合增长率为9.25%；城镇人口比重已由2013年的53.73%上升至2017年的58.52%。

行业趋势：车险需求蕴藏潜力，企业数量及资产规模扩大为保险业创造机遇。中国经济的高速发展使机动车辆保有量快速增长，同时拉动对机动车辆保险需求量的增长。根据国家统计局的数据，中国民用汽车保有量由2013年的13741万辆增加至2017年的21743万辆，年均复合增长率达12.16%，2017年中国汽车总销量为2887.89万辆，自2009年以来已经连续9年成为汽车销量全球第一的国家，汽车销量增长直接拉动中国机动车辆保险需求量增长。根据《中国保险年鉴》的数据，机动车辆保险2016年实现保险保费收入6834.55亿元，2012-2016年复合增长率为14.29%，未来国内机动车保险需求具有巨大潜力。企业数量及资产规模的大幅增长拉动了企业财产保险、责任险等保险产品需求的增加，根据国家统计局的数据，截至2016年末，规模以上工业企业的数量已达378599家，上述企业的资产总额达到108.6万亿元，2012-2016年复合增长率为9.03%。企业财产险2016年实现保险保费收入约381.54亿元，企业数量的增加和资产规模的扩大将带动企业财产保险、责任险等保险产品需求的增长，预计未来这一趋势仍将持续。

市场容量：中国保险业增速处全球前列，政策优势助力国内保险业快速发展。近年来，中国保险市场经历了蓬勃的发展，为全球增长最快的保险市场之一。根据Sigma报告，2016年中国非寿险保费收入规模为2035亿美元，为亚洲第一大、全球第二大市场；寿险保费收入规模为2626亿美元，为亚洲第二大、全球第三大市场。2012-2016年，中国非寿险保费收入年均复合增长率为18.19%，位居全球前列。中国政府对发展保险业高度重视，2014年8月国务院颁布了《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》，提出到2020年基本建成保障全面、功能完善、安全稳健、诚信规范，具有较强服务能力、创新能力和国际竞争力，与我国经济社会发展需求相适应的现代保险服务业，努力由保险大国向保险强国转变，保险深度达到5%，保险密度达到3500元/人。

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新时代证券中小盘研究团队

孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年（2011-2017）上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名。

任浪：021-68865595-232；

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吴吉森：021-68865595-205；

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黄泽鹏：021-68865595-202；

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司马湫：simaqiu

黄麟：huanglin

王宁：wangning3

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