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御家汇10亿现金收购压力大 标的依赖淘宝销售费高

  • 作者:姜思诺
  • 2018-09-20 10:21:58
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御家汇(300740)股吧】(29.910, 0.00, 0.00%)9月17日晚发布《重大资产购买报告》(草案)(下称“重组草案”)。草案称,上市公司拟以10.2亿现金收购北京茂思商贸有限公司(下称“北京茂思”或“标的公司”)60%股权。

上市公司称本次交易有利于丰富产品品类,有利于业务进一步拓展。

须注意的是,此次收购溢价超7倍且豪掷10亿现金,这对上市公司来说压力不小。此外,北京茂思外包生产模式、依赖淘宝平台以及较高的销售费用率都可能影响公司盈利能力。

超7倍溢价10亿现金收购:钱从何来?

重组草案显示,北京茂思在评估基准日2018年6月30日合并报表净资产为1.94亿元,评估后标的公司100%股权价值为16.41亿元,评估增值14.47亿元,增值率744.51%。

上市公司拟以10.2亿现金收购北京茂思60%的股权,资金来源自筹资金,包括自有资金、银行借款和其他合法渠道筹集的资金。

新浪财经发现,上市公司难以通过自有资金支付此次股权转让款。重组草案显示,10.2亿元的交易对价分三期支付。第一期支付1.02亿元,第二期支付6.12亿元,第三期支付3.06亿元。

值得注意的是,当标的资产过户至上市公司名下、标的公司完成董事会改选等条件实现时,上市公司应支付第二期转让款6.12亿元。

但截至2018年6月30日,御家汇账面上的货币资金仅有3.3亿元。并且,上市公司每年的经营活动现金净流量都在2亿以下,2015-2017年的数据分别为0.55亿元、-0.73亿元和1.73亿元。

上市公司通过举债方式收购或不可避免。

重组草案也显示,鉴于上市公司自有资金额度有限,且需要通过较大金额的债务融资以满足上述现金对价支付需求,则在未来一定时期内上市公司的资产负债结构可能发生变化,资产负债率将提升,同时上市公司需要为债务融资承担的财务费用将有所增长,进而可能对上市公司的净利润及每股收益造成影响。

盈利能力几何:较为依赖淘宝平台 销售费用率居高不下

北京茂思的主营业务是精油和化妆品的线上线下销售,主要品牌是“阿芙”主要产品为天然植物精油及以其为添加物的个人护理及美妆品类。

2016年、2017年和2018年1-6月,北京茂思分别实现营业收入4.34亿元、5.82亿元和2.73亿元,分别实现净利润0.2亿元、0.68亿元和0.32亿元。

不难出,公司业绩处于上升趋势,但公司的销售费用率也逐渐上升且处于同行高水平。

据《北京茂思商贸有限公司审计报告》,标的公司2016年、2017年和2018年1-6月的销售费用分别为1.71亿元、2.49亿元和1.19亿元,分别占当期营业收入的39.4% 、42.78%和43.59%。

同行公司中,北京茂思的销售费用率除低于【上海家化(600315)股吧】(28.100, 0.23,0.83%)之外,皆高于其他同行上市公司。这意味着,标的公司产品的销售比较依赖推广和宣传。

此外,标的公司比较依赖线上销售平台:淘宝和天猫。2016年、2017年和2018年1-6月,线上销售模式金额分别为3.24亿元、4.39亿元和1.9亿元。

报告期内,标的公司通过包括天猫(自营、分销)和淘宝平台(自营、分销)产生的营业收入占当期主营业务收入比重分别为55.63%、49.43%和38.88%。

重组草案还显示,北京茂思旗下拥有“阿芙”、“KACH”等品牌,但知名度高的只有“阿芙”一个品牌。报告期内,“阿芙”品牌的销售收入都占当期营收总额的99%以上。

依赖主要ODM厂商

标的公司的经营模式模式也值得关注。重组草案显示,北京茂思所销售的商品全部来自于外包生产。在外包生产模式下,标的公司与ODM厂商合作,向其直接采购成品,这须承担产品出现质量问题进而影响生产经营的风险。

2016年、2017年和2018年1-6月,标的公司向前五供应商采购成品的金额分别为1.89亿元、2.13亿元和0.95亿元,分别占当期采购总额的86.51%、82.23%和78.09%。其中,对中山中研化妆品有限公司(下称“中山中研”)和广州栋方生物科技股份有限公司(下称“广州栋方”)这两大供应商较为依赖。

北京茂思2016年、2017年和2018年1-6月向中山中研采购商品金额分别为0.64亿元、1.11亿元和0.61亿元,分别占当期采购总额的29.41%、42.98%和49.88%;向广州栋方采购商品金额分别为1.07亿元、0.78亿元和0.25亿元,分别占当期采购总额的49.06%、30.27%和20.54%。

报告期内,标的公司向上述两家供应商采购金额合计占采购总额的78.47%、73.25%和70.42%。


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