青松股份(sz300132)龙头地位愈发稳固

【青松股份(300132)、股吧】(sz300132)龙头地位愈发稳固，主要竞争对手陆续出清，公司国内市占率已经超过70%，完全占领中高端市场。目前市场极度缺货，供需严重不平衡，产品涨势确定，公司有望独享广阔成长空间，后续1.5万吨香料项目以及5000吨新增合成樟脑产能陆续投放有望量价齐升进一步增厚公司业绩。

核心观

①受益于公司产品价格持续上涨，公司业绩大幅提升；

②行业中小产能陆续退出，集中度大幅提升；

③公司具备完善的松节油供应链体系与深加工体系；

④公司主要产品合成樟脑与冰片价格都大幅攀升

受益于公司产品价格持续上涨，公司业绩大幅提升

2017年公司营业收入8.11亿元，同比增长45.56%；归母净利润0.95亿元，同比增长189.44%；综合毛利率28.37%，同比提升7.71%。

2018H1，公司营收5.63亿元，同比增长56%，归母净利1.46亿元，同比增长256%；

此外公司预告2018Q3归母净利润1.06-1.27亿，环比Q2增23%~48%。公司产品的出口比例约45%，近期人民币持续贬值客观利好公司业绩。

行业中小产能陆续退出，集中度大幅提升

2015-2016年间为合成樟脑行业底部，主要材料松节油15年开始价格下跌导致樟脑价格下降，小企业陷入亏损中小产能逐步退出，2017年以来的环保高压政策更让行业集中度进一步提升。目前随着国内合成樟脑持续涨价，公司业绩转好，毛利率净利率大幅提升。

诺斯贝尔是面膜代工界的龙头

本次公司拟收购标的诺斯贝尔是面膜代工界的龙头，2018年5月从新三板摘牌。

诺斯贝尔14-16年收入复合增速27.9%，净利润复合增速44.7%；根据近3年的财报，其销售毛利率在28到33%之间，销售净利率在11%到15%之间。

从收入分类，公司面膜收入占比62%，湿巾和护肤收入占比33%，最大客户为屈臣氏，销售额占比29%；

此外公司还是【御家汇(300740)、股吧】最大供应商，根据淘宝最新数据，御家汇的小迷糊面膜销售量排全网第3名。

化妆品代工规模大，成长空间广阔

化妆品代工市场规模在1500亿元人民币以上。根据中商产业研究院的数据，2017年全球化妆品市场规模约1914亿欧元，

化妆品行业中生产制造环节成本约占终端价格的10%左右，由此可知化妆品代工市场规模约191亿欧元，以人民币计市场规模在1500亿元以上（欧元对人民币汇率1:7.98），诺斯贝尔营收占比不足1%。

主营业务表现优异，业绩连续释放

公司是合成樟脑行业全球龙头，行业景气度回升，业绩连续高增长。

公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商。

公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑（其中5000吨即将投产）和1000吨/年的冰片产能，其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%，全球第一。

2018H1，实现营业收入5.64亿元，同比增长55.98%；归属母公司净利润1.46亿元，同比增长256.12%。

料松节油涨价推动下游产品大幅涨价，合成樟脑价差显著扩大

合成樟脑上游料松节油是松香生产的伴生产品，供给取决于松香的产量。

近三年来国内松香大幅产量下降，松节油被动减产，形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨，带动了下游产品大幅提价。

合成樟脑行业目前处于高景气度，2017年全年及2018年上半年盈利大幅度增长，预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨，以及公司新项目的逐步达产释放，盈利将大幅提升。出于财务审慎的则，我们暂不考虑本次收购对公司业绩的影响，预计公司2018-2020年EPS分别为1.1、1.44和1.82元/股。