中泰证券给予水羊股份买入评级

中泰证券股份有限公司邓欣近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《品牌集中升级焕新》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为16.08元。

　　水羊股份(300740)　　投资要点　　公司披露2022年中报，2022H1营收22.01亿（+3.89%），归母净利润0.83亿（-6.88%），扣非归母净利润0.73亿（-7.13%）；　　其中2022Q2营收11.56亿（-11.22%），归母净利润0.41亿（-29.38%），扣非归母净利润0.4亿（-26.55%）。　　收入端水乳膏霜贡献核心增长　　①分产品看，水乳膏霜类营收16.41亿（+26.0%），占比74.6%（+13.1pct）；贴式面膜营收2.95亿（-28.7%），占比13.4%（-6.1pct）；非贴式面膜1.62亿（-31.7%），占比7.4%（-3.8pct），品牌管理服务0.98亿，占比4.4%　　②分渠道看，线上渠道收入20.0亿（+7.9%），占比91.1%（+3.4pct），其中自有平台收入1.5亿（+73.6%），占比6.7%（+2.7pct）；第三方平台收入18.6亿（+4.7%），占比84.4%（+0.69pct），其中淘系收入8.7亿（-16.5%），占比39.4%（-9.6pct）。　　盈利端毛利率持续提升，品牌集中焕新致费用增加　　2022H1毛利率55.0%（+1.87pct），其中贴片面膜类产品毛利率61.52%（+3pct）；水乳膏霜类毛利率50.23%（+6.73pct）。　　2022H1销售费用率43.9%（+2.43pct），管理费用率4.48%（-0.24pct），研发费用率1.95%（+0.5pct），费用率提升主因①公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加；②大规模上架新品导致研发费用增加。　　2022H1归母净利率3.7%（-0.45pct），分季度，21Q4/22Q1/22Q2归母净利率分别为5.29%/3.98%/3.57%。　　经营亮点自有品牌全面升级，收购高端国际品牌　　①主品牌御泥坊新品发力焕新品牌形象。422品牌日“春江花月夜”产品体系全新亮相，微800次抛精华、耀白面膜、春风拂面泥浆面膜等新品投放发力，核心消费用户中高客单人群提升显著。据飞瓜数据，微800次抛精华在8.6抖音大促当日平台销售额约200万。　　②新锐品牌全面升级。大水滴聚焦3点祛痘精华，天猫、抖音、快手等多渠道获得祛痘精华销量top1,全网销售超百万瓶，品牌GMV破亿；小迷糊品牌全面焕新，专研年轻肌抗氧化成分——肌肤源力因子，推出新品肌源系列；男士护肤品牌全面升级并更名为“御”，以精准的专研男士压力肌肤为品牌定位，全新上线“一键清爽套装”。　　③布局高端国际品牌战略投资，2022.7收购法国高奢抗衰品牌EDB，并完成了对法国轻奢品牌PierAuge的投资及中国业务的收购，补充自主高端品牌的空缺，迈出国际化发展的关键步伐。　　④代理品牌合作持续稳固。公司与强生的合作逐步进入良性发展轨道，业绩稳步增长，城野医生、露得清、李施德林等品牌优势地位持续稳固。美斯蒂克通过大单品策略和抖音闭环打造，2022H1中国区品牌营收同比增长超1,300%；KIKO在疫情影响背景下，整体营收逆势增长。　　⑤水羊智造一期投产，公司步入数字化、智能化时代。2022.8.8水羊制造基地一期正式投产，标志着水羊全面进入智能化、数字化、个性化时代，预计未来水羊智造全面投产后，整个园区将开发面膜、水乳、膏霜等近50条生产线，年产值近40亿元　　投资建议买入评级　　公司持续深化“四双”战略，推进研发建设和数字化建设，自有品牌全面升级，代理品牌良性发展，未来公司将持续推进“内生+代理”双业务驱动的战略，以国际化团队提升产品创新能力和推动多元化品牌体系的塑造，促进公司可持续发展。预测2022-2024年净利润3.2、4.7、6.5亿元（前值为预测2022-2024年净利润3.7、5.3、7.4亿元，考虑疫情影响及研发投入略有调整），同比对应2022-2024年PE21、15、11，维持“买入”评级。　　风险提示市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林千叶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.32亿，根据现价换算的预测PE为19.85。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为23.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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