国海证券给予水羊股份增持评级

2022-05-07国海证券股份有限公司芦冠宇,李宇宸对水羊股份进行研究并发布了研究报告《事件点评（含季报和年报）业绩符合预期，双轮驱动持续推进》，本报告对水羊股份给出增持评级，当前股价为11.65元。

业绩符合预期，双轮驱动持续推进》研报附件原文摘录）　　水羊股份(300740)　　事件:　　水羊股份发布 2021 年年报，全年实现营收 50.1 亿元/+34.86%、实现归母净利润 2.36 亿元/68.5%，符合此前业绩预告。 2022Q1 实现营收 10.46亿元/+27.96%，实现归母净利润 0.42 亿元/+36.1%.　　投资要点　　营收实现稳健增长，盈利能力持续提升。 2021 年公司全年实现营收50.1 亿元/+34.86%、实现归母净利润 2.36 亿元/68.5%，其中单 Q4营收 16.98 亿元/+23.6%、归母净利润 0.9 亿元/+32%，符合市场预期。 2022Q1 公司实现营收 10.46 亿元/+28%，实现归母净利润 0.42亿元/+36%。从毛利率角度看， 2021Q4/2022Q1 公司毛利率分别达46.8%/54.3%，分别同比提升 5.58/2.32pct，预计毛利率提升主要系产品结构改善。从费用率角度看， 2021Q4 销售/管理/研发/财务费用率 分 别 达 37.5%/1.6%/1.1%/0.5% ， 同 比 分 别 提 升7.2/-0.9/0.0/-0.7pct。 2022Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别达43.3%/4.3%/1.8%/0.6%，分别同比提升 3.1/-0.2/-0.3/-0.5pct。从盈利能力端看， 2021Q4/2022Q1 归母净利率分别达 5.28%/3.91%，分别同比提升 0.34/0.19pct，盈利能力有望逐步进入上升趋势。 　　水乳霜膏占比大幅提升，大水滴升级后品牌销量向好。 分品类看，2021 年公司水乳膏霜 /贴式面膜 /非贴式面膜分别实现营收32.39/8.95/5.26 亿元，分别同比增长 69.3%/-5.7%/-11.4%，水乳膏 霜 占 比 由 2020 年 的 51.5% 进 一 步 大 幅 提 升 至 2021 年 的64.6%/+13.1pct。从毛利率端看， 2021 水乳膏霜/贴式面膜/非贴式面 膜 毛 利 率 分 别 达 42.7%/58.4%/73.1% ， 分 别 同 比 增 长0.59/3.77/-0.5pct。公司整体的品类结构实现较为明显的改善，逐步摆脱以面膜为主的固有影响。此外公司品牌转型策略已取得一定成效，子品牌“大水滴”在 2021 年进行了全新的品牌升级焕新，2022Q1大水滴天猫系销售额超 2000 万， 同比大幅增长。　　发行可转债募资，提升新技术新产品产业化能力。 公司发布可转债预案，拟募资 7 亿元，其中 5 亿将用于“水羊智造基地项目”。此前公司主要以委托加工的方式进行生产，而委托加工生产模式所产产品占生产成本比重较高。公司新建水羊智造基地项目，新建化妆品生产工厂，并将建设小分子玻尿酸生产线和泥浆制备工艺生产线等原料工厂，进一步提高公司新技术新产品产业化的能力，符合公司品牌升级转型的思路。　　盈利预测和投资评级: 基于审慎性原则，暂不考虑发行可转债对公司业绩的影响，预计 2022/2023/2024 年公司实现营收 65/83/102 亿元，同比增长 29%/28%/22%。预计实现归母净利润 3.5/5.5/7.3 亿元，同比增长 47%/58%/33%，维持“增持“评级。　　风险提示 1） 流量成本大幅度提升； 2） 海外品牌降价抢占市场份额； 3） 产品质量问题； 4） 监管趋严导致产品上新不及预期； 5） 新锐品牌快速崛起加剧竞争； 6）相关资料及数据如与水羊股份公告不一致，请以公司公告内容为准； 7） 公司可转债发行进程的不确定性影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券洪涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.59亿，根据现价换算的预测PE为13.39。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.75。证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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