东方雨虹vs科顺股份, 谁才是防水材料的翘楚

一个理想的投资状态是什么

指数波动, K线波动, 账户余额波动, 心情也随之波动

这肯定不是一种成熟的投资心态, 要知道, 波动, 是这个市场的永恒, 也是这个市场最大的魅力所在

如果你的心情去跟随一个永恒的东西, 起起伏伏, 涨涨跌跌, 或高兴, 或窃喜, 或愤怒, 或懊悔, 建议你不要来这个市场了, 不然你的心情起伏小则影响自己身体, 大则影响家庭和睦, 甚至更多

跟这个市场搏短线, 最终的综合概率, 可想而知

跟这个市场玩中长线, 则概率会大幅提升, 市场总体是波动向上的, 因为国运在这, 这也是小编对这个国家最毫不动摇的一点了

投资是一条漫长, 枯燥, 而又充满险途的路

耐得住寂寞

守得住繁华

上周的市场仍然强势, 尤其是上周五, 在炮火中挺进, 在烟花中撤退, 就看这周吧, 小编自己一直觉得不算特乐观, 最近火爆的主要就是风电, 光伏, 军工等赛道股, 最直接原因就是美联储的暴力加息, 打压了大宗商品, 大宗商品价格下来了, 意味着相关下游领域的成本下来了, 效果还是很明显的

上周五的另外一个分支是房地产链条的家电股, 格力电器最高冲到8个点, 还是挺牛的, 家电写了不少了, 我们今儿消费建材领域的两只票, 东方雨虹和科顺股份, 看看质地如何

言归正传

认识东方雨虹和科顺股份

东方雨虹, 坐标北京市亦庄经开区, 2008年上市

公司致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域，目前已形成以主营防水业务为核心，民用建材、建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮、非织造布、特种薄膜等多元业务为延伸的建筑建材系统服务商

公司已将优质的产品及专业的系统服务广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等众多领域，包括毛主席纪念堂、人民大会堂、国家会议中心、鸟巢、水立方、中国尊、北京大兴国际机场等中国标志性建筑和港珠澳大桥、京张铁路、京沪高铁、京津城际、北京地铁等国家重大基础设施建设项目

防水建筑材料是现代建筑必不可少的功能性建筑材料，随着城市的不断建设发展，防水建筑材料应用领域广泛、行业空间较大、景气度较高。目前，国内建筑防水行业集中度较低、市场较为分散、竞争不够规范，“大行业、小企业”依旧是行业发展标签

公司是国内建筑防水行业首家上市公司, 目前“东方雨虹”品牌已经成为中国建筑防水行业公认的优质品牌，并为广大消费者所熟悉和认可。此外，公司旗下品牌还涉及“雨虹防水”、“德爱威”、“建筑修缮”、“卧牛山节能”、“华砂”、“壁安”、“天鼎丰”、“金丝楠”、“虹石科技”等，均在各自板块及领域树立了良好的品牌形象

营收权重而言, 防水卷材营收占比5成, 毛利率31%; 防水涂料营收占比3成, 毛利率34%; 防水施工营收占比13%, 毛利率28%; 材料销售和其他收入占到剩余的营收7%

2021年研发投入5.6亿, 研发营收占比1.8%, 离5%的优良线尚远

行业息

2021年全年，防水企业的主营业务收入累计比去年同期增长13.2%，两年平均增长12.81%；国家统计局对规模以上企业生产的沥青和改性沥青防水卷材产量进行了统计，2021年1-12月，沥青和改性沥青防水卷材累计产量为29.6亿平方米，比去年同期增长18.0%。另外1-12月份，839家规模以上（主营业务收入在2000万元以上）防水企业的主营业务收入累计为1261.59亿元，比去年同期增长13.2%，增速比去年同期提高8.6个百分点；比2019年1-12月增长了27.38%，两年平均增长12.81%

均速13%出现的频率较高

科顺股份, 坐标佛山市顺德区, 2018年上市

公司专业从事新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务

自1996年成立以来，公司深耕防水材料领域，经过26年的发展，公司的产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。广泛应用于水立方、港珠澳大桥、广州塔、北京大兴国际机场、文昌航天发射基地等国家和城市标志性建筑、市政工程、交通工程、住宅商业地产及特种工程等领域

公司拥有超过400人的研发团队，为国家火炬计划重点高新技术企业，拥有院士工作站、国家级博士后科研工作站、国家认可实验室（CNAS）等研发资质以及省级研发中心、省级工程中心等平台，同时与清华大学、北京科技大学、西安交通大学、中山大学、华南理工大学等高校建立了产学研合作关系。公司创立的“一次防水”整体解决方案，是一次全新的防水理念，将防水保质期提升至30年，远超国家标准所规定的5年

营收权重方面, 防水卷材销售营收占比近6成, 毛利率33%; 防水涂料销售营收占比2成多, 毛利率22%; 防水工程施工营收占比2成, 毛利率23%

2021年研发投入3.4亿, 研发营收占比4.4%, 接近5%的优良线, 算不错的了

东方雨虹财报数据

2021年营收319亿, 过去5年营收复合增长率25%, 过去10年营收复合增长率27%, 10年涨了10倍的营收, 2021营收增长47%，2022Q1营收增长17%

毛利率而言, 2021年以前中位数为36%, 2021年毛利率31%, 2022Q1更是下降到28%

2021年自由现金流34亿,相比2020年的33亿基本持平, 说明2021年虽然营收增长了47%, 但毛利率下降了, 现金流打了个平手; 除了2017年, 过去10年的自由现金流全部为正

2021年底金融资产165亿, 金融负债74亿, 另有长期股权投资1.9亿, 资本结构中规中矩

科顺股份财报数据

2021年营收77亿, 过去5年营收复合增长率31%, 过去9年营收复合增长率28%, 9年涨了9倍的营收, 2021营收增长25%，2022Q1营收增长19%, 这两年增速略有下降, 整体还行

毛利率而言, 2021年以前中位数为38%, 2021年毛利率29%, 2022Q1更是回落到26%

2021年自由现金流2.3亿,同样与2020年基本持平, 过去9年自由现金流正负互现

2021年底金融资产23亿, 金融负债15亿, 资本结构同样中规中矩

东方雨虹和科顺股份估值

对于东方雨虹, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:

对于科顺股份, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为25%, 估值如下:

解读:

东方雨虹和科顺股份, 作为防水材料领域的两家公司, 业务相似度还是相当可以的, 基本业务都涵盖防水卷材, 防水涂料和防水施工三块, 大致比例接近, 毛利率各有千秋, 东方雨虹的防水涂料和防水施工高过科顺股份几个百分点, 当然东方雨虹的体量基本是科顺股份的4倍, 总体毛利率31%与科顺股份29%相似

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2021年大宗原材料价格上涨, 对防水材料领域造成了明显的利润影响, 平均毛利率下降5-6个百分点, 属于增收不增利

从估值的角度, 我们都基于2021年的自由现金流, 结合各自的营收增速, 应该说过往的10年对两家公司都属于高速发展阶段, 我们假设25%的营收增速基本也考虑了行业13%的均速, 头部企业, 发展速度肯定要高于一个较为分散的行业均速, 总体是靠谱的

估值下来, 东方雨虹74元, 貌似空间还不小; 但科顺股份基于可怜的2.3亿的现金流, 估值只有12元, 有点不给力了, 即便在12元的基础上上浮30%, 也就15-16元附近, 达到去年中期的21元的小高点难度较大

作为房地产产业链的一环, 防水材料的业绩支撑跟房地产的景气度大大相关, 下一步密切跟踪房地产市场的回暖情况; 尽管适用领域而言, 房地产只是其中领域之一

当然, 成也萧何败萧何, 随着大宗商品价格的回落, 对于2022年的防水材料公司而言, 利好作用也很明显, 且走且看中报如何

东方雨虹vs科顺股份, 谁才是防水材料领域的翘楚, 答案不言而喻

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孔东亮, CPA

2022/06/26