科顺股份-300737-收入稳健增长，结构优化，盈利承压-220513

公司发布2021年报和2022年一季报，2021年营业收入77.71亿元，同比+24.57%；归母净利润6.73亿元，同比-24.45%；22Q1营业收入17.35亿元，同比+18.71%；归母净利润0.99亿元，[ WKZK.COM ]同比-40.82%。

收入稳健增长，结构优化。

2021年公司收入增速25%，21Q1-21Q4分别为81%、24%、15%、10%，21Q2以来增速明显放缓，主要系行业需求下行，以及由于下游客户出现违约风险，公司主动进行战略收缩和控制风险。

分业务体系来看，2021年民建收入增速62%，预计占比提升至5%。

分渠道来看，2021年公司经销收入占比超过40%，目前已签约2000多家经销商。

2022年Q1公司收入增速19%，较2021年下半年有所提速，判断主要来自渠道和非房业务高速增长贡献，收入结构优化有望带来公司持续稳健增长。

原材料涨价影响毛利率，22Q1已环比企稳；规模效应摊薄费用率。

2021年公司毛利率28.51%，同比下滑8.43pct，主要来自原材料成本上涨。

2022年Q1公司毛利率25.74%，同比下滑6.39pct，环比上升3.58pct，主要来自公司更高毛利率的零售渠道和TPO等高端产品占比提升，Q1毛利率已环比企稳。

2021年公司期间费用率14.74%，同比-0.36pct，主要来自规模效应摊薄；2022年Q悟空智库1公司期间费用率16.34%，同比+1.65pct。

2021年经营质量仍然承压，但同比有所改善。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.9/13.5/18.1亿元，按最新收盘市值对应PE分别为13.0/9.5/7.1倍，参考可比公司估值和公司未来增速，我们给予公司2022年合理PE17x的判断，对应公司合理价值14.26元/股，维持“买入”评级。

风险提示。

上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑。