科顺股份新产能释放及毛利率提升，净利同比增96.

科顺股份新产能释放及毛利率提升，净利同比增96.1%

一、事件概述

公司发布2019年年报，2019年营收46.5亿元，同比增长50.2%，归母净利3.6亿元，同比增长96.1%，归母扣非净利3.5亿，同比增96.4%。

二、分析与判断

新产能释放及毛利率提升，19年净利同比增长96.1%

据公司公告，2019年防水材料销售量为2.7亿平米，同比增40%，2019年营收46.5亿元，同比增长50.2%，归母净利3.6亿元，同比增长96.1%，归母扣非净利3.5亿，同比增96.4%。销售收入大幅增长主要是公司19年度生产能力提升，销售订单大幅增加所致。净利大幅增长主要是公司通过加大研发投入，优化配方工艺，降低生产成本，以及通过优化客户结构、产品结构等提升产品毛利率。固定资产同比增36%，主要是公司生产基地南通科顺、荆门科顺等生产基地在建工程转固所致。在建工程同比增59%，主要是荆门科顺、渭南科顺、德州科顺等生产基地建设项目投资增加所致。

国内防水领军企业，品牌、技术壁垒、渠道网络等打造牢固护城河。

公司主营产品包括防水卷材、防水涂料两大类，并可以为下游客户提供“一站式”防水解决方案的工程服务。品牌、技术壁垒、渠道网络优势等打造了公司牢固的护城河。品牌方面，“CKS科顺”、“依来德”、“APF”商标被认定为广东省著名商标，高分子防水涂料产品被认定为广东省名牌产品，136款产品入选“标志产品政府采购清单”。技术壁垒方面，董事长陈伟忠具有20多年的建筑防水行业经验，曾参与多个行业标准编制。公司为国家火炬计划重高新技术企业，拥有院士工作站、国家级博士后科研工作站、中国建筑防水行业标准化实验室等研发资质以及省级研发中心、省级工程中心等平台，同时与清华大学、华南理工大学等高校建立了产学研合作关系。目前公司拥有和正在申请的专利超过280多项。

渠道网络方面，公司采用直销+经销的销售模式，现已在北上广深等地开设17家销售分公司，同时公司在全国30个省份与超过1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。公司与碧桂园、万科、融创、华夏幸福等知名房企确定了战略合作关系并成为其重要供应商；与中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑企业建立了长期合作关系；在高铁、地下管廊、机场、地铁等领域也拥有较多客户；在经销渠道方面，公司拥有多家年销售收入在千万元以上、合作时间长达10年以上的经销商。

基建回暖在即，防水需求有望持续向好

2019年全国GDP同比增6.1%，固定资产投资完成额（基础设施建设投资）累计同比3.3%（2018年1.8%），房地产开发投资完成额累计同比9.9%（2018年9.5%），房屋新开工面积累计同比为8.5%（2018年为17.2%）。随着海南自贸区、雄安新区、西部大开发和长三角一体化为代表的国家重规划推进，公司将持续受益下游需求的稳定增长。

三、投资建议

预计公司2020~2022年EPS分别为0.97元、1.16元、1.41元，对应PE分别为20.3倍、17.0倍、14.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为24倍，给予推荐评级。

四、风险提示

国内基建和地产增速下滑；产能投放速度放缓。

免责声明本节选自民生证券报告《科顺股份（300737）2019年报评新产能释放及毛利率提升，净利同比增96.1%》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。