【乐歌股份&天振股份&恒林股份】调

【乐歌股份&天振股份&恒林股份】调研总结
乐歌股份调研总结20231221
海外仓现有13个海外仓，面积约28万平米，其中美国24-25万平米，自有仓库约3万平米，其余为租赁仓库；目前海外仓供不应求，公司库容使用率90%+，新增租赁仓库15万平米，预计24Q1投入运营；25-26年分别增加20万平米自有仓库。海外仓23Q3净利率超10%，随着运营能力提升、自有仓库占比提高（较于租赁仓库每平米节约100美元），海外仓净利率有望提升至20%左右。
业绩预期①跨境电商，10-11月有大促活动，11月同增约30%，全年预计双位数增长；电动沙发23Q4正式销售，明年目标销售额1000-2000万美元；②贴牌业务，11月接单和出货均表现良好，10-11月同增30-40%，全年预期增长8-10%，明年有望延续增长；③海外仓，Q3收入同增90%+，23-24年收入增速有望保持40-50%；④内销，收入占比7-8%，今年国内市场表现较弱，未来保证业务稳定运行。
天振股份调研总结20231220
溯源调研进展公司通过更换主体等形式规避美国海关溯源调查，10-11月份陆续出货，目前每个月出货200个柜（正常状态每月出货800个柜），公司希望用半年时间抢回流失订单，争取2024Q3出货（考虑PET新品）恢复正常。
PET地板新品公司年初推出PET地板新品，可完全解决溯源问题，新品已进入量产阶段，通过工艺优化成本降至PVC地板相当水平，Shaw内部和外部测试报告已通过，尚在等待其他几个大客户测试结果，预计2024Q1量产。公司目前技改1条产线生产，未来根据客户订单逐步推进产线技改。
恒林股份调研总结20231220
（1）沙发23年沙发订单增长60%，其中60%的增长来自新客户拓展、40%来自老客户增长。Q4订单增长80%左右，22年部分收入来源于21年的订单，23年收入增长15%，H1收入压力较大略下滑，H2收入增长50%左右。
（2）永裕预期美国市场需求微增，越南工厂制造端产能会提升30-50%。
（3）宜家宜家收入占比20%，近三年板式家具收入复合增长率在65-70%，是未来的发力点。
（4）跨境电商海外仓对跨境电商的贡献较大，平均净利率高于5%
（5）办公椅及代工产品办公椅Q4增长，代工板块23年收入小幅下滑，订单增长会在24年体现。
（6）整体展望整体目标增速不低于20%，其中厨博士受房地产影响增长会较低，跨境电商翻番增长。