[乐歌股份]Q3营收环比改善，盈利弹性快速释放

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乐歌股份(300729)

事件公司发布2022年三季报，22Q3实现营收7.64亿元，同增8.63%；归母净利0.28亿元，同减29.57%；扣非归母0.57亿元，同增82.94%。

核心产品营收增速稳健，海外仓业务持续发力。Q3营收同增8.63%，增速环比+2.25pct，预计主要受益三季度primeday叠加下游高库存缓解、新增订单恢复趋势；剔除促销错期影响，Q2&Q3整体营收+7.5%，增速基本符合预期。

1）分业务来看公司核心线性驱动产品中高端转型持续，叠加具备居家办公场景必需属性，受海外消费低迷环境影响相对较小，行业渗透率持续提升背景下，预计增速维持稳健；海外仓业务方面，公司“小仓换大仓”战略持续推进，现有仓库招商情况良好，仓库利用率持续提升，低基数下业务营收有望维持高增态势。

2）分渠道来看国内品牌经营成效逐渐显现，伴随上半年疫情影响逐渐消退，Q3公司内销电商高增速有望持续；跨境电商方面，受海外疫情周期高基数影响，预计增速放缓；2B外销业务方面，上半年受下游渠道商积货影响，订单同比下降明显，伴随目前海外零售商库销比出现拐点，Q3订单或为全年低谷，Q4外销业务有望环比改善。

毛利率提升&费用率下降，盈利能力边际大幅优化。公司Q3扣非归母净利率7.4%，同比+3pct，环比+5.9pct，非经常性损益主要为公司进行美金远期锁汇造成的0.39亿元公允价值变动损失。1）公司毛利率40.5%，同比+3.9pct，环比+3.9%，主要系外部海运价格&美元汇率等因素改善超预期；2）公司费用率31.2%，同比-0.6pct，环比-2pct，主要为上半年一次性换仓费用减少后销售费用环比-3.3pct，以及规模效应下公司费用长期呈现摊薄趋势。

展望公司升降桌等核心产品正处于由可选消费转变为必选消费的趋势，叠加公司对新品研发与品牌力的持续投入，疫情周期后业务增长复苏与盈利能力提升可期；公司海外仓业务稳步推进，持续拓展业绩规模与客户资源，伴随公司仓库建设的逐步落地，23-24年营收水平与盈利能力有望同步提升。

投资建议行业低潮期下公司持续修炼内功，通过海外渠道扩展+产品研发持续，提升品牌溢价能力，同时深度布局产能+海外仓建设。伴随国内外疫情周期影响逐渐缓解、以及Q3海外渠道库存压力逐渐出现拐点，Q4公司业绩环比增长可期。基于此，我们预计公司22-24年营收分别为32.2/42.8/52.7亿元，同增12.1%/32.9%/23.1%；归母净利润2.2/3.3/4.6亿元，同增18.5%/50.5%/38.7%；对应PE为19X/13X/9X，给予“增持”评级。（对应2022年10月28日股价）

风险提示海外仓建设不及预期；宏观经济持续下行；国际局势动荡加剧。

来源[财通证券|于健,李跃博]