浅谈我理解的乐歌股份（三）

营收及成本方面

    1.2020年公司升降桌销量为64.72万套，产量101.35万套；截至2021Q3，升降桌销量毛估估93万套，预测全年销量126万套，2021年度的产销比超过100%，2021年11月定增落地后，募投项目新增产能165万套。

    假设按当前2.21亿股，100亿市值对应股价45元，分别按20/25/30倍PE来估算，对应公司净利润4.97亿/3.98亿/3.31亿，按照8%净利润率反推出营收62.13亿/49.75亿/41.38亿，再按照升降桌占总营收59%以及单价1288估算需要卖出284/228/189万套，新增产能可以覆盖。

    2.截至2021年底乐歌海外仓全球15仓，共计26万平方米。跨境电商的配送方式分为三种分别为直邮、FBA仓+配送、海外仓+第三方配送，小件物品通常直邮，大件物品使用后两种运输方式。海外仓的本质是实现跨境物流的本地化，通常来讲物流费占跨境电商总成本的30%，其中头程物流30%，尾程物流70%（乐歌2020年头程费用7000万，尾程费用1.5亿），对比来看海外仓+第三方配送模式在送货时间上稍慢，但成本最低只有FBA仓+配送的一半。因此，随着中国品牌出海的企业不断增多，海外仓+第三方配送的方式会被越来越多的卖家所接受。

    乐歌通过海外仓赚取运营费用及尾程物流差价（另外还有早期买仓库公允价值的变动收益）

    3.从公司上游来看直接材料占营业成本约65%~70%，拆分来看基础原材料（钢板、钢管、铝）占比23%，定制件占比23%，大宗商品原材料（尤其是热轧卷板）的价格直接影响企业毛利润。2021年以来大宗商品价格高位运行，Q4环比下降，但受俄乌战争影响继续上涨，但预计后续会回落至正常。已公开报表收集的相关数据如下

    另外，由于企业收入准则的变更，2020年Q2起企业将跨境电商尾程物流费用由销售费用改记为营业成本，导致毛利率下降约4.3%。

    4.从企业费控的角度来看，2020Q3~2021Q3单季度四费占比分别为36.66%、36.12%、32.84%、31.78%，其中财务费用小幅上升（主要由于举债增加、人民币汇率升值，由于2022年美联储持续加息而中国央行仍保持稳中带松，预计人民币汇率贬值预期将利好公司），销售及管理费用均呈下降趋势，企业控费初见成效。根据2021H2报表显示，销售费用中包含的头程海运费（运输费）占比21%，同比增7%。从CCFI海运数据来看，2021Q4与2022Q1海运费持续上涨约10~20%，预计未来海运费将维持高位，不会再回到疫情前的价格，因此会持续对企业利润造成压制。（基于对海运费的判断趋势，乐歌年初选择自己造快船，后面再讲）。