五张表定乾坤：药石科技

药石科技（300725）概况

公司是一家面向全球，致力于药物分子砌块的设计、研发、工艺优化到商业化生产以及相关的技术服务。

分子砌块，行业专业词汇，比较难懂。

简单理解，药物是由一个个分子组成的，药物分子砌块则是构造药物分子的砖瓦。虽说只是材料或中间体，但具有很高的技术含量。

公司向客户提供的产品从毫克、十千克级、百千克级及以上规模的药物分子砌块，相对应客户的药物发现、临床试验、新药上市以及商业化。

公司产品远销全球多个国家和地区，海外销售占比70%以上。在全球范围内，与诺华、Merck KGaA、AbbVie、Celgene、Vertex、Agios等全球知名的大型跨国制药和生物技术企业保持良好合作关系，在国内主要与药明康德、康龙化成、睿智化学等知名CRO公司合作。

如果还搞不懂公司业务，那就记住一句话，公司为药明康德供货，是后者的上游。

一 财务分析

公司毛利率在60%左右，明显高于行业水平。今年趋势有所下降，是因为公司产品结构发生了变化，百公斤级及以上规模的产品在增多。

净利率同样保持高水平，并且趋势向上，费用在降低。

营收保持高速增长，2018Q3增73.23%；净利润增幅与营收基本保持同步，扣非净利润表现稍差，主要是毛利率的下滑，但这不算大问题。

ROE表现抢眼，股东回报率很高。

现金流也不差，Q3的净利润0.94亿，现金流净额0.89亿，几乎相当。说明一手交钱一手交货，没有多少赊账。

总体下来，除了公司规模有小之外，其他表现都堪称优秀，我把这个类型定义为小而美成长类型。

二 行业分析

据EvaluatePharma 预测2018 年全球新药研发支出将达到 1490 亿美元，预计未来市场保持温和上涨的趋势。

分子砌块占新药研发成本的30%，预计到2020年市场规模可达479亿美元。

行业较为分散，全球范围无可类比企业。主要因是部分药企或者CRO企业自己做开发生产，但外包的趋势较为明显。

三 竞争分析

三大优势：人才、技术、客户，这都是其他企业无法企及的高度。其中，公司产品和技术都具有独立知识产权，可以向多家客户供货，这一优于同行。

四 业绩预测

2018年，预计全年公司净利率1.1亿左右，同比增长64%；2019年，预计增幅打50%。业绩催化来自客户数量增加，以及量级产品的扩大。

五 估值分析

公司刚刚上市一年，历史估值失真，不能作为参考；

横向比较的话，细分领域的可比公司不多，只能拿医药外包企业进行类比。如药明康德、泰格医药、凯莱英等公司当前PE平均在40-50倍左右。

以此为依据，结合公司经营数据来预测。2018年，预计全年公司净利率1.1亿左右，当前股价58.6元，对应PE53倍；2019年，假设公司营收和净利润同比增长50%，对应当前股价PE则为39倍左右。

总体来，当前估值合理。

风险提示：业务不确定性风险，推广不及预期风险，客户流失风险，管理能力滞后风险。

免责声明：天辰视野只做公司分析，据此交易者风险自担