量子生物调研

7 月 31 日：天弘基金-刘盟盟；【广发证券(000776)、股吧】-孙辰阳；【第一创业(002797)、股吧】-张磊；大成基金-阳来军、杨挺；云禧基金-龙华明；博时基金-施永辉；银华基金-魏卓；【方正证券(601901)、股吧】：刘颢然。

8 月 1 日：广发基金-王瑞冬、王琪、姜冬青、邱璟旻、吴兴武；易方达基金：杨桢霄，王俊杰，朱艳

Q1：睿智在医药外包行业的发展策略是怎样的？

答：三个词概括基本态势——

1）保持。 保持目前 CRO 业务的快速增长，保持生物药这块毛利率的水平。 CRO 占比比较高，在已经比较高的情况， CRO 业务的收入继续保持稳定的增长，规模溢出效应会体现。

生物 CRO 毛利率比化学 CRO 毛利率高，但在过去的十几年一直是化学的毛利率远远高于生物 CRO，这三年才反超了。因此何时发力、后来居上很重要，如果十年以前生物业务不去开展的话，今天很难想象所处的行业位置。

2）加速。 我们要加速发展 CMO 业务，尤其是大分子CMO。 CMO 比较特别，需要保持一定的投入和产能。 CMO 的订单周期比较长，现在已经在落实 2019 年的订单。我们不是追求一单生意，前期的开发项目做的很多，主要贡献是后端的商业化生产。

3）开拓。 对生物药业务来说，临床前大部分业务已覆盖，对于没有开拓的客户要开拓高质量的服务；尤其注重国内的合作伙伴，如何集思广益，除了固定的 FTE、 FFS 收费模式以外，是否能创造更多的互惠共赢的局面。

希望睿智品牌能在业界成为最纯粹的CRO、 CMO，但如何在利益共享方面做出更多的尝试，还在跟合作伙伴商讨中。

Q2：睿智的未来发展方向，是否精力会放在大分子生物药？

答： 2017 年睿智生物版块占比超过50%。 我们未来并不是只做生物药，化药也是会继续做的。客户所需要的服务，睿智都会提供。正如药厂很难划分大分子药或小分子药，这些实质都是以靶区分的。我们坚持科学为先，技术为本。客户不是一次性的，随着靶验证的越来越多，生物版块的生物业务，个性化需求鲜明的新靶业务等，国外的客户如旧金山需求明显上升。未来不管如何革新，靶决定了下一个药在哪里。我们永远跟最优秀的客户、大学、研究所去合作。建立在前面的基础，有信心和能力把后面的五年、十年做好，趋势只要不跟丢，就不会落下。 CRO 继续投入新的技术， CMO 是我们的发力。

Q3：未来 CRO 生物板块+CMO 比例会远超现在的？

答： CMO 基数低，未来占比会提高。睿智跟创新的源泉——美国安德森肿瘤医院，美国加州大学旧金山分校，美国最大的私人研究所（HHMI）、麻省总医院，这些顶尖研究所里面的大牌科学家、实验室合作。 CMO 是相对程序化的东西，要有订单和团队，它的发展会是多年厚积薄发、大浪淘沙的自然结果。大分子 CDMO 国内竞争格局不一样，这方面人才建设挑战比较大，但这块订单/市场需求旺盛。

Q4：睿智与药明系的规模体量差距体现在哪些方面？

答：规模上的差距主要体现在： 1）我们 CMO 没有药明做的好。其实我们 DMPK 做的不错，生物这块差距不大；化学成熟业务，在体量方面有差距； 2）在业务覆盖面上，药明拥有安评业务，也外延式开拓的收购了临床 CRO、制剂等公司，这是我们有差距的地方。我们安评这块业务没有介入，每年转包给昭衍的不少。总体来说 CMO 目前是短板，希望能补起来。

Q5： CMO 后续会投入多少？

答：具体要讨论。主要投入会在 2 方面： 1）人才团队。 2）产能。对资金的需求比 CRO 多， CRO 会有节奏地扩张，不需要大的资本投入。

Q6：将来行业格局是怎样？公司的竞争力如何？

答：市场不可能一家独大的，这是从客户角度讲的。对于量子和睿智，目标不是在国内跟谁竞争，现在新药研发、健康产业都是全球化的。

我们是在成熟的全球市场对标，如何在全球市场分一杯羹、站稳脚跟，抱着开放的心态跟最聪明的投资者、教授、研究所合作。关键是品牌、名声，我们很多客户靠的是口口相传。

Q7：现在是 1.5 亿的 CMO， 3-5 年后能去到多大的规模？

答：我们有信心，但需要过程，前期客户很多，怎么能继续跟下去不把订单跟丢，这是我们在做的。 CMO 是变现机制，是前期积累转化的结果。

Q8：睿智化学的技术优势体现在哪？

答： 我们是覆盖靶范围最广的 CRO 企业之一，覆盖 200 多个靶的新药研究方向。我们拥有业界领先的体外生物分析平台能力：包括超过 1000 个细胞株模型， 400 多个生物分析实验方法，可使用 200 个CDX 动物模型及 300 个 PDX 动物模型。我们的肿瘤药物研发平台、 肿瘤免疫药物筛选平台、药代动力学研究平台、抗体药物研发平台，以及化学服务的多肽合成技术、 基于结构的药物设计（SSBD）、计算机辅助药物设计（CADD） 都是业界领先的。

大分子生物CRO业务占比超过50%，应当给予市盈率100倍估值，有五倍的空间。

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