光大证券给予药石科技买入评级

光大证券股份有限公司林小伟近期对药石科技进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评逐季改善，CDMO项目数量高增长》，本报告对药石科技给出买入评级，当前股价为80.75元。

　　药石科技(300725)　　要点　　事件公司发布 2022 年中报，上半年实现营收 7.35 亿元（+18.23% YOY），剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，上半年收入同比+29.00%；归母净利润1.53 亿元（-59.84% YOY）,扣非归母净利润为 1.51 亿元（+4.15% YOY），符合市场预期。　　分季度单季度业绩创历史新高，持续改善。　　22Q2，公司实现营收3.99亿元（+18.91% YOY），归母净利润0.82亿元（-73.59%YOY），扣非归母净利润为0.86亿元（+6.78% YOY），扣非归母净利润创历史新高，22Q1至22Q2收入持续改善。盈利能力方面，22Q2，公司毛利率47.83%（-3.66ppYOY），扣非归母净利率21.53%（-2.45pp YOY），主要是公司正处于业务转型及上升期，人力资源超前投入、固定资产折旧增加和可转债利息费用等导致短期成本及费用承压。　　分业务CDMO业务项目数量高增长，CMC及分子砌块业务双向引流。　　 CDMO业务2022H1，公司CDMO收入5.55亿元（+9.96% YOY），剔除大客户订单交付周期性影响后，22H1公司CDMO收入同比+21.14%；毛利率43.17%（-2.13pp YOY），主要是固定资产转固及晖石并表时长差异导致折旧增加。订单结构及客户结构的变化，显示公司CDMO业务漏斗效应强化（1）2022H1，公司承接项目中有890余个处在临床前至临床II期（21H1为320余个），38个处在临床III期至商业化阶段（21H1为29个），项目数量高增长；（2）2022H1，公司公斤级以上终端客户数166家，同比+58%；销售额500万以上客户数35家，同比+30%。新产能爬坡节奏方面，浙江晖石501车间新增的165m3产能，于22年3月启用后，历时两个多月设备覆盖率即提升至80%；502车间将于22年8月底启用，新增产能94m3，预计至22年底前完成产能爬坡；503车间预计22年底启用，新增产能171m3。公司CDMO业务目前以单笔金额较小的临床早期项目为主，随着临床后期管线数量的增多，公司CDMO产能的产值有望逐步提升。　　分子砌块业务2022H1,公司分子砌块收入1.73亿元（+50.15% YOY），毛利率61.95%（-6.82pp YOY），主要受业务结构变化的影响。公司采取了分子砌块及CMC双向引流的策略截至目前，公司承接的API、制剂CMC项目中，有34%的客户基于分子砌块目录业务合作基础或零星中间体定制业务，拓展至一体化CMC合作；有40%的客户与公司直接开展CMC项目合作，显示公司在CMC领域的行业竞争力提升。盈利预测、估值与评级公司是药物分子砌块龙头，分子砌块业务突破实验室产能瓶颈，CDMO 业务漏斗效应强化，业绩将持续较高增长。考虑到业务转型阶段成本费用承压，我们下调公司 22-24 年归母净利润为 3.40/4.78/6.74 亿元（较原预测分别下调 10.7%/11.5%/11.3%），按照最新股本测算 EPS 分别为 1.70/2.39/3.38 元，现价对应 PE 分别为 48/34/24 倍，考虑到公司未来 3~5 年利润端有望维持高增长（扣除 21 年浙江晖石 2.22 亿元投资收益影响后预计 22 年净利润同比增长 29%），同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。　　风险提示CDMO 业务拓展不及预期的风险，国内外疫情加剧的风险，市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券蔡明子研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.31亿，根据现价换算的预测PE为49.87。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为102.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药石科技（300725）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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