【华泰机械章诚团队】捷佳伟创(300724,增持): 晶硅电池设备龙头，稳健成长可期

发布时间：2018年12月12日

研究员：章诚（S0570515020001）/肖群稀（S0570512070051）/李倩倩（S0570518090002）

核心观

晶硅电池设备龙头，受益于PERC扩产高峰和技术迭代，稳健成长可期

公司是晶硅太阳能电池生产领域的龙头设备商。核心产品聚焦电池生产前中段工序，产品竞争力与市占率领先，客户涵盖主流光伏生产企业。公司短期受益于PERC扩产高峰，在手订单充足，新订单有望保持较高水平，支撑19-20年业绩持续成长；中长期受益于电池技术的更新迭代，与下游龙头企业合作紧密，有望持续保持和提升技术领先地位。预计公司2018-20年EPS为0.96/1.30/1.63元，PE为30/22/17倍，给予2019年24~26倍PE，目标价31.27~33.87元。首次覆盖，“增持”评级。

业绩增长受益于光伏行业回暖，充足订单有望支撑持续成长

2013-17年，公司营业收入和扣非净利润的CAGR分别为33%和162%。其中2016年以来，公司业绩实现跨越式发展，得益于光伏行业全面回暖、新型高效晶硅电池产业化加快、公司新设备获得大额订单。公司的经营模式清晰，我们认为财务数据中已隐含未来业绩走势。从预收账款和存货两个角度均可以验证，公司在手订单充足；我们预计2019年仍是扩产订单的大年，公司新签订单规模有望保持在较高水平；考虑到订单周期7~12个月，我们认为2019-20年公司业绩有望持续成长。

PERC扩产高峰，预计18-19年电池设备新增订单102~128亿元

根据华泰证券电新组2019年度策略报告以及PV InfoLink在11月的预测，2018年全球PERC产能在60~66 GW之间，较2017年增长约33 GW。PVI预计，19/20年全球PERC产能将继续增加26/25 GW，此后PERC需求见顶，N型/TOPCon/HIT等新型电池技术有望接力。假设新增产能提前一年招标采购，我们预计，2018/19年PERC电池生产设备新增订单有望分别达到52~65亿元/50~63亿元，两年合计为102~128亿元。

前中段工序设备龙头，有望率先受益于电池技术更新迭代

公司核心产品聚焦晶硅电池生产的前中段工序，PECVD/扩散炉/制绒/刻蚀/自动化设备的产品竞争力已达到国际领先水平，市场份额稳居行业前列。公司的PERC设备与“交钥匙”工程有望成为短中期重要增长。公司作为龙头设备商，与下游客户合作紧密，有望提前进入新技术和新工艺相关设备的研制，从而持续保持和提升技术领先地位。

稳健成长的电池设备龙头，首次覆盖，“增持”评级

我们预计公司2018-20年实现营业收入为15.48/20.12/25.03亿元，归母净利润为3.06/4.17/5.23亿元，EPS为0.96/1.30/1.63元，PE为30/22/17倍。可比公司2019年PE估值的平均数/中位数为27.0/22.8倍。公司是晶体硅太阳能电池设备龙头，市场份额领先，受益于PERC扩产高峰以及未来电池技术更新迭代，在手订单充足，新增订单可期，业绩增长有望持续。给予公司2019年24~26倍PE估值，对应目标价31.27~33.87元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：光伏行业景气度大幅下滑；产业政策变化超出预期；市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；技术替代风险。

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