华西证券给予捷佳伟创买入评级

华西证券股份有限公司毛冠锦近期对捷佳伟创进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，多技术路线并举》，本报告对捷佳伟创给出买入评级，当前股价为105.0元。

　　捷佳伟创(300724)　　事件概述　　公司近期发布2022年年报和2023年一季报，业绩整体符合我们预期。　　1）2022年公司实现营收60.05亿元，同比增长18.98%；归母净利润10.47亿元同比增长45.93%；扣非归母净利润9.71亿元，同比增长46.98%。　　2）2023Q1公司主营收入19.31亿元，同比增长41.73%；归母净利润3.36亿元，同比增长23.16%；扣非净利润2.97亿元，同比增长21.55%。　　分析判断:　　业绩持续向好，订单充足发展势头猛　　1）分业务来看，22年工艺设备实现49.64亿元营业收入（YoY+18.18%），占比82.66%（YoY-0.56pct）；自动化配套设备5.80亿元（YoY-15.02%），配件4.61亿元（YoY+179.78%）。22年公司毛利率和净利率分别同比增加0.84/3.29pct至25.44%/17.43%。其中，归母同比增速高于营收的主要来自于22Q4汇兑损益增长。其中工艺设备/自动化配套设备毛利率分别为24.36%/13.2%，同比-1.86/+3.82pct。　　2）23Q1公司毛利率和净利率22.78%/17.42%，分别同比-4.35/-2.57pct，环比-2.66/-0.01pct。22年订单收益增速未充分体现在利润端，我们认为主要可能的原因1）一季度验收的设备物料替换成本。2）PE-poly设备首次交付产生的安装调试费用较大，还未形成规模效应。期间费用率管控效果良好，23Q1销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.34/5.47/-0.63%，同比变化不大，环比分别变动-0.49/-1.36/+2.97pct。我们预计随着公司供应链改进以及PE-poly设备竞争优势显现，公司的毛利率和净利率预计逐步恢复。　　3）23Q1公司合同负债77.86亿元（YoY+33.96%），存货87.84亿元（YoY+24.28%），反应公司订单增长显著。我们预计受益于TOPCon扩产潮红利，公司订单有望保持高增，盈利能力亦会进一步提高。　　多条路线并行发展，核心设备持续取得突破　　1）TOPCon具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行，激光SE设备也获得客户认可。其中，PE-poly装备技术方案成为TOPCon技术路线的主流选择，市占率已超过50%，并呈逐步上升趋势。　　2）HJT子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上，同时发展板式PECVD可实现单面或双面微晶工艺，自研的RPD、新型量产型微晶叠加RPD整线方案持续优化。　　3）钙钛矿在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等，具备钙钦矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。根据公司官微显示，从2022下半年至2023年2月，公司已经向10多家光伏头部企业和行业新兴企业提供钙钛矿装备及服务，订单金额超过2亿元。　　4）半导体公司全资子公司创微微电子自主开发了6时、8时、12时法刻蚀清洗设备，多种前道湿法工艺，已获得批量订单。　　投资建议考虑到公司在手订单充足，TOPCon领域竞争力强劲，其他光伏技术路线相关设备和半导体设备有望实现进一步突破，因此我们上调公司2023-2024年盈利预测，同时新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为98.32/141.29/193.78亿元（2023-2024年原预测为84.37/108.50亿元），归母净利润分别为15.85/23.13/31.83亿元（2023-2024年原预测为14.99/19.38亿元），EPS分别为4.55/6.64/9.14元（2023-2024年原预测为4.30/5.57元）。对应2023年4月28日102.8元/股收盘价，2023-2025年PE分别为23/15/11倍，维持“买入”评级。　　风险提示下游景气度不及预期，公司产能扩张进度不及预期，行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.63亿，根据现价换算的预测PE为28.32。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为153.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，捷佳伟创（300724）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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