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【华泰TMT王林团队】精研科技(300709SZ,

  • 阅读数: 194
  • 作者:牧股人
  • 2019-11-09 14:12:58
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【华泰TMT王林团队】精研科技 (300709 SZ, 买入): MIM应用多元化,龙头开启新征程

华泰证券研究所 华泰证券研究所 3天前

发布时间:2019年11月05日

研究员:胡剑 S0570518080001/ 刘叶 S0570519060003

核心观

受益于多摄支架、折叠屏及TWS机壳转轴需求,MIM龙头开启新征程
精研是一家MIM产品生产商和解决方案提供商,同时具有陶瓷和钛合金开发能力,成立于04年,17年上市。由于主力客户切换,18年公司营收同比下滑4.33%,净利润同比下滑76.04%。面对近两年智能机对升降式摄像头、多摄的MIM支架以及折叠屏手机、TWS机壳对转轴件的需求,公司积极进行研发并成功转化为订单,盈利能力自19Q2开始复苏。我们认为,基于MIM在3D复杂结构加工中的性价比优势,公司有望在3C、汽车电子、医疗器械等领域持续开拓新的增长,我们预计公司19-21年EPS为1.55/2.46/2.93元,首次覆盖给予买入评级,目标价81.28-86.21元。

MIM工艺更适合复杂3D结构的金属产品加工
MIM是增材制造的一种,相较于冷镦、锻压、冲压、CNC等金属加工技术,可最大程度平衡产品设计的复杂化和成本约束要求,因此各大终端品牌已开始逐步增大MIM件在智能手机、智能手表、智能手环等消费电子产品的应用,且MIM件在汽车电子、医疗器械等领域的应用也在快速兴起。根据Maximize Market Research及FineMIM数据,18年全球MIM市场规模为29亿美金,预计26年将达到52.6亿美金,对应19-26年CAGR为7.73%。

折叠屏突破手机尺寸上涨瓶颈,公司具备MIM转轴量产能力
为了进一步突破智能手机显示尺寸的限制,进而丰富智能手机的办公、娱乐应用场景,折叠屏成为继全面屏之后手机显示端的主要创新方向。从发展历程来,微软在15年发布的Surface Book上率先采用了耗费半年时间打造的MIM动态支铰链,之后三星在17年8月提交了采用MIM转轴的折叠屏手机设计专利,19年2月华为在其全球开发者大会上首次推出了折叠屏手机Mate X。根据19年中报,公司所研发的MIM转轴类产品已具备量产能力,我们认为该业务将受益于明后年折叠屏手机的兴起。

传统MIM主业盈利能力较强,积极布局5G散热技术
根据公司招股书,截至17年底全球MIM厂商有数百家,位于第一梯队(收入超过2亿元)的企业不超过10家,精研便是其中之一。由于MIM行业一方面要求企业具备对模具、喂料、工艺的差异化研发、创新能力,另一方面要求企业具备丰富的生产经验积累,因此行业进入壁垒高、客户黏性强,龙头企业的盈利能力较强。为契合5G时代消费电子终端的发展趋势,公司在发展MIM主业的同时,在常州总部成立了散热事业部对5G终端散热进行研究,并已配备相应的专业人才和设备,具备量产能力。

MIM行业龙头重回高增长,首次覆盖给予买入评级
我们预计公司19-21年的归母净利润分别为1.37/2.19/2.60亿元,重回业绩高增长轨道,参考5家苹果产业链核心零部件供应商20年平均29.49倍估值水平,考虑公司在MIM行业的稀缺性和领先性,我们给予公司20年33-35倍PE估值,目标价81.28-86.21元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:MIM工艺渗透速率不及预期;iPhone新机出货量不及预期。

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