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“不规范”的三安光电,罪不该至死(附连续三年研发资本化率大于50%企业)

  • 作者:王致麟
  • 2019-01-19 00:20:16
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三安光电最近负面消息不断,先是2018年12月17日媒体发布《隐秘的大客户关系,逾31亿采购差额成谜》质疑上市公司和集团母公司采购存在较大差额,再是今年1月15日,自媒体“公司价值线”发了一篇《三安光电再现危机号 控股股东86亿预付款去向成谜》。章质疑三安光电的预付款去向主要流向小规模纳税企业和经营异常企业。对于31亿采购差额,公司回应“本公司与三安集团差异体现在本公司比三安集团披露的金额多出了设备采购286,551.49万元和工程建设采购31,633.48万元,合计318,184.97万元,是由于披露口径不一致导致。”,而控股股东86亿预付款疑问,上市公司回应“控股股东贸易业务为三安集团正常业务,与本公司业务无关联,三安集团业务开展预付款不会影响到本公司正常生产经营”。

三安光电的确有不规范之处,但罪不该至死。

一、三安光电不规范之处:

1. 资本化高70-80%,远高于同行

2.应收账款计提比例低于同行业


3.息披露不完善

三安光带你并未披露前五大客户和供应商息,也并未详细披露前五家具体金额和占比,而华灿光电,聚灿光电,乾照光电均披露了前五家客户和供应商具体金额和占比,三安光电此种息披露不符合常规。

二、三安光电的另一面

1.市场地位

长期以来三安光电一直是国内 LED 芯片行业的龙头企业,公司在国内市场的份额一直保持在30%以上。2016年开始公司成为全球最大的LED芯片企业,目前公司在全球市场的份额达到 18%,三安光电引领了LED国产替代的步伐。

2. LED制造行业属于重资产投入行业

LED企业固定资产中绝大部分为机器设备,而MOCVD又占据了机器设备的绝大部分。MOCVD主要由国外垄断,国内的中微半导体2017年底已经出货约120台MOCVD,逐渐实现设备的国产替代。

17年LED较高景气的导致了行业大量扩产,而18年宏观经济下行和LED下游需求减弱和毛衣战等影响,供需的持续失衡导致了整个LED行业的“哀鸿遍野”,从几家上市公司股价便可得知,18年三安光电跌幅55.01%,华灿光电跌幅55.40%,聚灿光电跌幅64.73%,乾照光电跌幅41.87%。如果以跌幅论“造假”,那么聚灿光电一定是造假了?

3.公司战略偏激进

2017 12 12日 三安光电大手笔投333亿元,在福建泉州芯谷建设项目,此举引起了行业人士和媒体的高度关注。此次投资包括七大产化项目,计划五年内实现投产,七年内全部项目实现达产,在整个行业景气度下行时,加大投资的确偏激进。

4.董监高、控股股东一直在增持,从未减持,控股股东借钱给上市公司

公司董监高、控股股东一直在增持,从未减持(除了员工持股计划),控股股东从16年初借款18.36亿给上市公司。如果三安光电造假,此上行为逻辑不通。同时三安集团92.42%股权为林氏家族所有,86亿预付款就为了坑7.58%股权的国家背景的国开发展基金?此逻辑也不太行不通。

上市公司大额预付款流向控股股东,作为控股股东掏空上市公司的常见手法,而三安光电预付款并不大(约7亿),控股股东预付款流向可疑,但却对三安光电高达18.36亿的长期借款供血上市公司,造假逻辑更行不通。

三、结论

1.三安光电虽然有不规范之处,但造假动机存疑,行业处于衰退周期和公司战略过于激进是导致公司存货周转,现金流等财务指标难的重要因。

2.不要选财务有较大瑕疵的股票投资。比如三安光电研发资本化率高,应收账款减值计提少,属于明显的调节利润,应当尽量避免。

3.不要买行业处于周期下行时的股票。

2015/2016/2017连续三年研发资本化率高于50%的企业(调节利润的概率较高)

列举如下:招商蛇口、五矿发展、广汇汽车、五洲交通、雪峰科技、益丰药房、步步高、西部矿业、天成控股、科力远、斯太尔、世龙实业、川大智胜、华鲁恒升、拓日新能、隆平高科、广汽集团、中储股份、国新健康、力帆股份、易华录、南威软件、三安光电、吉电股份、东安动力、华北制药、乐视网、南方航空、华泰证券、益佰制药、*ST慧业、*ST德奥、*ST长生、华闻传媒、浙数化、福田汽车、星徽精密、神州泰岳、博通股份、江苏有线、同方股份、紫光国微、立思辰、上海梅林、菲达环保、四创电子、陕西煤业、万达息、华胜天成、星辉娱乐、德豪润达、博云新材、众合科技


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