阿石创-300706-投资价值分析报告；PVD镀膜材料技术延伸，PET铜箔业务有望崛起

  深耕PVD镀膜材料二十余载，战略布局PET铜箔业务。公司成立于2002年，主营产品为PVD镀膜材料，包括ITO、钼、铜、铝、硅、钛、钽及各类合金与稀有金属靶材，应用领域从光学到节能玻璃，再扩展至LED与显示面板、光伏与半导体等。公司发展以研发创新为本，创始团队专业背景深厚，股权结构十分稳定。公司的核心竞争实力，为对于PVD镀膜技术的复合理解力以及应用拓展力。2022前三季度，公司业绩维持稳定增长，实现营收4.98亿元，同比增长15.91%；实现净利润1889.59万元，同比增长0.43%。公司厚积薄发，未来在PET铜箔及光伏ITO靶材的双轮驱动，有望迎广阔的发展空间。

  公司为溅射靶材产业国产化的领军者，ITO靶材业务值得期待。物理气相沉积PVD是一种优势显著的真空镀膜技术。在PVD技术下，用于制备薄膜材料的物质统称为PVD镀膜材料，为泛半导体领域制备功能薄膜的核心原材料。公司自主研发200多款高端镀膜材料，竞争优势显著。平板显示领域，公司目标实现ITO、钼、铜、铝靶材的一站式供应。ITO靶材技术门槛高，被列为35项“卡脖子”技术之一，光伏异质结产业有望大幅扩容ITO靶材市场。公司布局ITO靶材近十年，2017年量产线投产，积极推动ITO靶材在光伏领域的扩产与验证。

  PVD溅射镀膜技术延伸，公司PET铜箔业务有望率先实现量产在锂电池行业中，PET复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，可节省约2/3的铜，显著降低材料成本，实现量产后进一步扩大电芯的降本空间。另外，PET铜箔充当了保险作用，如果出现针刺的情况，PET铜箔可以将针刺位点迅速断开，从而大幅提升了锂电池的安全性。PET铜箔未来几年产业化进程有望加速，达到电池GWh级别对应的量产规模。而当前PET铜箔工业化生产的难点在于PVD溅射镀膜环节。公司丰富的PVD镀膜经验，正好对应解决当前PET铜箔的技术难点，为公司发展PET铜箔业务奠定了坚实的基础。2022年10月，公司与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备装备协议，完成了设备选型和下定的工作，PET铜箔业务取得关键进展，未来有望实现PET铜箔的量产。

  盈利预测、估值与评级公司深耕PVD镀膜材料二十余载，PET铜箔业务有望崛起，未来发展空间广阔。我们预测公司2022-2024年营业收入将分别为6.95、9.23、12.12亿元，归母净利润分别为0.21、0.70、1.15亿元，对应EPS为0.14、0.46、0.76元，参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司30元的目标价（23年PE 66x），首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示行业竞争加剧风险；光伏异质结产业化不及预期风险；国内光伏/风电政策波动风险；全新技术变革的风险；PET铜箔业务量产进度不及预期风险等。