两公司参与外汇衍生品交易额度或偏大，套期保值还是投机？

近期，多家上市公司宣布开展外汇衍生品交易业务。经研究发现，大部分上市公司由于在日常经营活动中涉及外币业务，为了规避汇率波动风险而利用外汇衍生品进行套期保值，但也有两家公司的外汇衍生品投资额度远超其上年外销收入规模，或许存在利用衍生品投机、套利的意图。

衍生品是一种从生资产派生出来的金融工具，其价格由其他基础产品的价格变动或特定事件的发生（如债务违约）而决定。衍生品的交易双方可以约定在未来时交割标的资产，典型的衍生品包括远期、期货、期权和互换等。

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根据生资产的不同，衍生品又可以分为股票类、利率类、商品类、货币类等，货币类中包括各种不同币种之间的比值，即包括外汇衍生品。

多家上市公司加码外汇衍生品交易

衍生品交易最初的目的是规避风险。对于存在外销收入的企业和需要向境外供应商采购的企业来说，利用外汇衍生品，可以提前锁定外币兑换的汇率，从而合理规避因汇率波动带来的汇兑风险。

近年来，汇率波动风险不小，根据A股上市公司三季报显示，已经有部分上市公司的经营活动受到汇兑损失的影响。譬如，2019年前三季度，赤峰黄金（600988.SH）的汇兑损失高达7300.10万元，是除金融机构以外当前报告期汇兑损失最多的企业。

或许正因如此，不少企业选择利用外汇衍生品开展套期保值业务。

据不完全统计，10月以来，至少有14家上市公司宣布开展外汇衍生品交易业务或调整外汇套期保值业务额度，均因其日常经营过程中涉及部分外币业务，而衍生品交易可以降低汇率波动对公司经营的不良影响。

其中，额度较大的领益智造（002600.SZ）称，公司及控股子公司拟开展累计未结清契约总余额不超过人民币29亿元（或等值外币）的外汇衍生性商品交易业务，该额度在指定期限内可循环滚动使用。2018年，领益智造的外销收入为102.49亿元，上述额度仅占上年外销收入的28.30%。

此外，捷荣技术（002855.SZ）、日上集团（002593.SZ）、广东鸿图（002101.SZ）、科力尔（002892.SZ）、思创医惠（300078.SZ）、川恒股份（002895.SZ）、爱尔眼科（300015.SZ）和科沃斯（603486.SH）均发布公告称拟开展外汇衍生品业务，外汇衍生品投资额度分别不超过8000万等值美元、7.20亿元、1亿美元、4亿元、4亿元、5亿元、3500万美元、5000万美元，将人民币兑美元汇率按7估算，各公司外汇衍生品投资额度占其2018年外销收入的比例分别为121.68%、63.07%、49.90%、82.61%、94.57%、102.80%、26.80%和12.09%，均未出现明显的超额套保。智莱科技（300771.SZ）开展外汇套期保值业务的规模不超过2亿元，与其2019年上半年2.26亿元的外销收入相比，该规模也比较合理。

此外，移为通（300590.SZ）和创源化（300703.SZ）均调整其外汇套期保值业务额度，分别将额度调升至3亿元和4300万美元，在有效期限及额度范围内，资金均可滚动使用。2018年，移为通和创源化的境外销售收入分别为4.11亿元和7.78亿元，将人民币兑美元汇率按7估算，两家公司套期保值额度的覆盖规模分别为73.02%和38.70%，也未出现超额套保现象。

两公司或存投机意图，衍生品巨亏不乏“前车之鉴”

进行外汇衍生品交易主要是为了规避风险，但是如果企业并不存在外币收入或支出需求，而是仅仅因预期汇率走高或走低而参与外汇衍生品交易，一旦现实情况与预期相悖，企业将承受实打实的损失，这就是投机目的下“裸头寸”带来的风险。不过，即使使用衍生品进行风险对冲，如果衍生品合约价值远高于其需求，此时的超额套保也会带来同样的风险。

我们发现，有两家公司的外汇衍生品投资额度远超其外销收入规模，或许存在利用衍生品投机的意图。

11月5日，金力永磁（300748.SZ）称将使用自有资金开展总额度不超过1亿美元的外汇衍生品交易业务，该额度直至公司2020年年度股东大会召开之日止可以灵活滚动使用。然而，根据年报显示，2017年和2018年，金力永磁来自境外的营业收入分别为9277.68万元和1.77亿元，占当期营业收入的比例分别为10.17%和13.75%。如果将人民币兑美元汇率按7估算，金力永磁的外汇衍生品投资额度是其2018年外销收入的3.95倍。

无独有偶，10月28日，同益股份（300538.SZ）拟使用自有资金累计不超过1亿元人民币或等值外币与银行等金融机构开展外汇套期保值业务，额度范围内可循环使用。据年报显示，2017年和2018年，同益股份来自中国香港及境外地区的营业收入分别为190.13万元和1067.71万元，占当期营业收入的比例分别为0.19%和0.82%。简单计算可知，同益股份的外汇衍生品投资额度占其2018年外销收入的比例高达9.37倍。

衍生品风险巨大，过去多年中，不少上市公司都曾在衍生品中承受过不小的损失。

就在今年1月，中国石化（600028.SH）公告称，全资子公司中国国际石油化工联合有限责任公司在采购进口油过程中，由于对国际油价走势判断失误，部分套期保值业务的交易策略失当，造成某些场内油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。

更为惊人的案例则发生在十余年前。2008年，中股份（00267.HK）为对冲澳洲铁矿项目的汇率风险而签订了多份累计杠杆式外汇买卖合约，但因澳元大跌造成146.32亿港元的巨额亏损。2004年，中国航油（新加坡）股份有限公司因违规从事油品衍生品投机交易而亏损5.5亿美元。

今年8月5日，人民币对美元离岸、在岸价格双双“破7”，这也是自2008年3月份以来人民币汇率首次“破7”。随后，央行有关负责人就汇率问题回答媒体提问，认为汇率双向浮动是常态，支持企业购买汇率避险产品规避汇率风险，但企业“叙做外汇衍生品应以锁定外汇成本、降低生产经营的不确定性、实现主营业务盈利为目的，而不应以外汇衍生品交易本身盈利为目的”。