星瀚投资每周投资纪要（10.28-11.03）

本周有大量公司出了三季报，我都做了简要的评。股票池三季报的解读已经全部完毕，我就不单独发了，大家仔细这几周的每周纪要最后，我都做了简单的解读了。至于更详细长研报还是不公开的（只在小群和星球内分享）。对了先预告一下，双11前几天我会搞个活动。

一、每周宏观经济事件评述

1、中金：22省猪肉平均价明年可能有两个高，一次在春节的1月，达到60元/kg，第二次在4-5月，达到65元/kg。猪肉和非猪肉的食品在历史上有共振效应，系数估算是0.25，即100%的猪价涨幅对应25%的非猪肉类食品涨幅。未来CPI不是破3的问题，而是破4甚至破5的问题。

2、联储发布会亮不多：美联储决定降息，至1.5%-1.75%区间，并暗示未来或暂停降息，。政策申明几乎无变化。发布会问题聚焦贸易风险，鲍威尔认为贸易纷争暂缓会对经济产生直接的正面影响。多次提及消费的强劲增长，不担心制造业、商业投资和出口的疲软影响到消费。不断强调通胀达标（2%）的重要性，预计明年年中达到目标，强调加息的前提是通胀达标。“银行从美联储获得日内流动性是司空见惯的事情。”。表态银行体系没有在回购市场波澜中平抑掉资金需求的情况是令人惊讶的。但拒绝承认会降低监管要求。不认为金融体系的失衡状况很严重，对金融稳定有心。

3、中国10月制造业PMI为49.3，预期49.8，前值49.8，非制造业PMI为52.8%，比上月回落0.9个百分，表明非制造业总体保持扩张态势，增速有所放缓。综合PMI产出指数为52.0%，比上月回落1.1个百分。

官方制造业PMI 和服务业PMI 双双不及预期。

五大分项指数中，生产指数和新订单指数分别拖累0.38和0.27，是影响10月制造业PMI的主要分项。

10月制造业PMI显示经济供需两端的动能都较弱，核心因有两个：一是10月PMI统计的时间范围是9月26日到10月25日，国庆节前停工和放假，对10月制造业PMI有负面拖累，季调不足以消除这种影响；二是目前主要靠基建稳增长，但目前基建反弹力度不大，终端需求和企业预期均较弱，影响制造业企业生产意愿。

4、10月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.7，预期51,前值51.4。10月较9月上升0.3个百分，连续4个月回升，与2017年2月持平。

10月新订单指数大幅上扬，创下2013年2月以来最高，外需明显改善，新出口订单指数显着反弹至荣枯分界线以上。厂商普遍反映，市况有所转强，海内外客户需求均出现改善。内外需大幅好转，带动厂商扩大生产，产出指数已连续四个月上升，为2017年以来最高。分类数据显示，三大产品类别产量均有所增长，其中投资品类领先。不过，生产增加并未带动就业回升，10月就业指数在收缩区间内显着回落，创逾一年来最低。需求改善带动厂商增加采购，但其库存行为仍较审慎。10月采购库存指数在扩张区间内小幅回落；受厂商动用存货交货影响，成品库存指数则重返收缩区间，但降幅轻微。此外，10月平均投入成本略有上升，但上升幅度低于上月。出厂价格指数则在收缩区间内继续下降。

5、传统的楼市旺季“金九银十”已然失色。诸葛找房的数据显示，截至10月27日，40城10月共成交2149.3万平方米，环比9月下降16.4%。9月重40城新房销售面积2079.24万平方米，环比8月微升6.8%，同比微升1.2%。

6、【MSCI此前纳入A股的三步走计划完成】在11月指数评审后，将A股大盘股纳入比例进一步提升至20%，同时中盘股将首次纳入，纳入比例为20%。本次变动正式生效时间为11月26日盘后。11月中盘股按20%比例纳入带来的被动增量资金约212亿人民币，大盘股纳入比例由15%提升至20%带来的增量资金约281亿人民币。共175只中盘股将在11月纳入MSCI。最近北上资金买入排名里面时不时出现许多中盘股，可能与此有关。

7、【连续第11个月下滑！韩国10月出口同比下降14.7% 创近四年最大降幅】出口下降主要受半导体和石化产品影响。半导体是韩国的主要出口产品，10月出口同比下滑32%。同日公布的PMI数据显示，韩国制造业已经连续第六个月位于荣枯线以下。

【需求严重恶化 日本10月制造业PMI创近三年半最低】由于需求严重走弱，日本制造业在萎缩区间越陷越深，行业形势正以近三年半最快速度恶化，给第四季度带来不利开局。最新的IHS Markit PMI报告显示，日本10月制造业采购经理人指数（PMI）终值为48.4，略低于初值48.5，也低于48.9的前值，创出40个月最低水平。迄今为止，日本制造业PMI已连续六个月低于50荣枯线。

8、【美国10月非农新增12.8万人 高于市场预期】美国10月制造业就业人口减少3.6万人，为2009年10月以来最多。其中，受罢工影响，汽车及其零部件行业就业人数大幅减少4.2万人。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股息跟踪

1、国药控股 2019年前三季度营业总收入达人民币3126.88亿元，同比增24.67%;利润总额达98.18亿元，同比增15.49%;归属于母公司所有者的净利润达45.95亿元，同比增11.61%。Q3营收同比增长41.4%，净利润同比增30.6%，比Q2加快非常多。

前三季度毛利率稍稍下滑一些，费用率也下滑了一些。销售费用同比增长20.6%，管理费用同比增长28.8%，财务费用同比增长21.98%。

总体季报没有太多的息，仅从业绩增速来，是非常不错的， 费用率控制的也比较好，应收款增速稍快一些，也在预期之中，股价一路新低，显然是市场过于悲观（对未来过于悲观）。现在PE只有10倍，虽然类金融类的流通企业不能有高的估值，但现在这个业绩增速，显然还是低估了的。

国药控股也是属于那种我又对了业绩，但股价一直跌……

2、【汇川技术(300124)、股吧】 前三季度公司实现营业收入49.08 亿元，较上年同期增长 24.61%；实现归属于上市公司股东净利润约6.46 亿元，较上年同期下滑 18.65%。其中Q3营收增速高达49.3%，但净利润增速-17%。本期有贝思特并表（19年7月并表），贝思特在 2019 年第三季度实现销售收入约 7.18 亿元。扣除该并表后，第三季度公司营收增速基本为0。

公司Q3业绩继续低迷，和同行业的机器人的公司一样，反而是以前拖后腿的轨道交通业务在本期贡献了不少业绩（增速135%），也从侧面说明现在制造业压力巨大，基建来顶增长。不过作为创业板的白马，公司的估值一直很高，现在仍有40倍PE，实在无法理解……

3、【华测检测(300012)、股吧】 前三季度营收同比增长20.2%至22亿，净利润同比增长123%至3.6亿，其中Q3营收增速17.3%，扣非净利润增速37.7%。Q3营收增速略有小幅下滑，但净利润增速较Q2和Q1均有大幅的下滑，主要是毛利率提升的速度趋缓，同时费用率继续攀升。应收款在Q3大幅增加环比多增1.8亿，同比增速更是高达38.7%，因此在净利润大幅增长的情况下，本期经营现金流净额基本同比持平至2.83亿，低于净利润不少。

公司在上半年极高的利润增速后，Q3回归平静，同时公司的营收增速也在逐季放缓，此前扩张的新实验室对业绩的贡献效应有所减弱，不过仍是不错的业绩了。因为市场给的预期很高，当前估值非常高（PE 50倍，扣非PE 77倍），现在在业绩增速下滑的情况下，如此高位的股价显然不是很好的介入时了。

4、【安图生物(603658)、股吧】 前三季度营收同比增长39.2%至18.9亿，净利润同比增长30.9%至5.4亿，其中Q3营收增速39.5%，净利润增速32.4%，基本和上半年完全一样。Q3毛利率同比环比均有所提升，来到68.8%，近几年的新高了。三季度费用率保持稳定。

公司一如既往的优秀，估值也是行业内最高的之一，股价较中期继续上涨，持续新高。

5、【美康生物 (300439)、股吧】前三季度营收同比增至0.3%至23.54亿，净利润同比增长3.67%至2.05亿，其中Q3营收增速-7%，扣非净利润增速-18%。扣非净利润下滑的因素主要是销售费用在收入下滑的情况下还增长6%，管理费用也增长了有一，毛利率同比小幅提升了一些，这一比Q2改善了。

Q3业绩仍低迷，资产质量仍糟糕，产品竞争激烈，三方实验室不好干，股价底部徘徊，估值相比同行业明星股低太多。

6、【巨星科技(002444)、股吧】 前三季度营收同比增长16.2%至49.29亿，净利润同比增长28.6%至7.28亿，扣非净利润增速11.5%，其中Q3单季度营收增速-7.55%，扣非净利润-3.22%。

本期并表因素开始减退：去年下半年并入的LISTA和其他几个企业本期不再影响（上半年这些并表影响收入5亿和净利润0.5亿，所以显得增速高很多），此外，上半年有一个北美最大的门窗可替换五金件供应商Prime-Line并表仍然影响Q3，扣除这个并表后Q3单季度下滑会更多。

其实公司增速下滑的趋势在Q2已经较为明显，没想到Q3直接负增长，也难怪股价会那么孱弱。虽然当前估值不高，但公司要消化那么多的并购资产不是一朝一夕的，业绩下滑的趋势估计还会持续一段时间，当前19亿的商誉、13亿的存货、14亿的应收款都是很大的问题……

7、泛微网络 前三季度营收同比增长26.1%至7.85亿，净利润同比增长20.9%至7159万，扣非净利润仅增长4.8%。其中Q3营收增速26.4%，扣非净利润-14.5%，较Q2大幅下滑，要知道18Q3扣非净利润增速可是-2%，基数非常低的，Q3毛利率和费用率变化不大，主要是投资收益和退税带来的影响，相只要营收增速保持，利润应该不会是太大的问题。

8、坤彩科技 前三季度营收同比下滑0.2%至4.39亿，净利润同比下滑17.6%至1.15亿，其中Q3营收下滑5.3%，净利润下滑33%，利润下滑程度比Q2更甚，主要是Q3销售+管理费用率大增所致。

9、锐科激光 前三季度营收同比增长30.7%至14.2亿，净利润同比下滑23%至2.8亿，扣非净利润下滑37.2%，其中Q3营收增速21.7%，扣非净利润增速-51.9%，业绩较Q2下滑的幅度进一步扩大了，利润率持续下滑，现金流是-1.1亿，糟糕的一塌糊涂。

10、光威复材 前三季度营收同比增长33%至13亿，净利润同比增长43%至4.44亿，扣非净利润增速71.7%，其中Q3营增速41.9%，净利润增速39.2%，增速保持非常不错，风电行业高景气带来了稳定的订单。

11、华懋科技 前三季度营收同比下滑6.6%至6.94亿，净利润同比下滑25.6%至1.59亿，扣非净利润下滑33.7%，其中Q3营收增速11.8%，扣非净利润下滑10.8%，下滑幅度有所收窄主要是去年Q3的基数较低，汽车行业整体仍低迷，公司拐暂没有出现。

12、卫宁健康 前三季度营收同比增长29.5%至11.98亿，净利润同比增长41.7%至2.73亿，其中Q3营收增速39.7%，净利润增速50%，扣非增速75.5%，智慧医疗全国推广顺利，公司业绩超预期增长，不过现金流一直是一个问题（很多医院都要垫资操作）。

13、豪迈科技 前三季度营收同比增长18.1%至31.36亿，净利润同比增长12.8%至6.5亿，其中Q3营收增速25.4%，净利润增速22.9%，略高于上半年的增速，大幅高于Q2的增速，不过应收款存货大增长，经营现金流为-1.65亿，非常糟糕。

14、苏试试验 前三季度公司营收同比增长21.5%至4.93亿，净利润同比增长18.9%至5443万，其中Q3单季度营收增速19.5%，净利润增速22.1%，扣非后增速只有7.3%，主要是Q3单季度销售费用大增46.7%，管理费用增长26%。此外，前三季度公司营收大增45.5%至4.24亿，存货增长21.6%，均较中期增速加快不少，这也导致本该在下半年回款的情况下，前三季度经营现金流净额为-4422万，去年同期为2930万。

Q3的业绩增速显着要慢于Q2了，且资产质量恶化，现金流糟糕。但股价却大涨一波，估值已经高达50倍PE，实在难以理解，只能认为是华测把整个三方检测行业给带动了起了。

15、延江股份 前三季度营收同比增长45%至7.7亿，净利润同比增长88.4%至6374万，扣非净利润增速130%。其中Q3营收增速37.1%，净利润增速12.1%，扣非净利润增速55.4%。Q3业绩只能说一般，营收增速下滑不少，净利润环比更是大幅下滑，假设Q4赚2000万，现在PE接近30倍，如果明年能继续拐，收入能保持20%以上增速，则当前估值还算合理。

16、海天味业 前三季度公司营收同比增长16.6%至148.2亿，净利润同比增长22.5%至38.35亿，其中Q3营收增速16.8%，净利润增速22.8%，扣非净利润增速31.7%。Q3毛利率环比持平至43.75%，同比下滑1.3个百分，费用率继续压缩，销售费用前三季度同比下滑4.7%，财务费用同比多减少1.2亿至-2.34亿，公司巨额的现金带来的收益是费用率能够压缩的重要因素。

一如既往的优秀，高额的现金使得利润增速继续维持较快的增长，营收增速也比较稳定，但三季度股价继续抬升，估值早就完全没法了，拥有远高于其他调味品的溢价。

17、苏利股份 前三季度营收同比增长14.9%至13.83亿，净利润同比增长6.8%至2.43亿，扣非净利润增速9.8%。其中Q3营收增速9.6%，净利润增速-3.8%，扣非净利润增速基本持平。Q3净利润增速显着低于营收增速，主要是毛利率同比下滑2.26个百分，此外，Q3管理费用同比大增51%。

Q3公司业绩有所下滑，主要是成本上升，毛利率降低，不过产品单价并未下跌，还比中期高了。总体还算不错，明年新项目投产增加，保持净利润持续增长问题不大，只是公司没有想象力，现在PE也就12倍。

18、迈克生物 前三季度公司营收同比增长20.1%至23.48亿，净利润同比增长16.5%至4.14亿，其中Q3营收增速17.3%，净利润增速16.9%。Q3业绩增速还是非常稳定，业绩增速比Q2稍快一些，但低于Q1，总体公司在行业内中等偏上，不算最优秀但也还行，目前估值28PE，相对合理（比IVD中的垃圾公司没高多少，但比优质公司低很多）。

19、麦格米特 前三季度公司营收同比增长64.7%至26.52亿，净利润同比增长125%至2.76亿，其中Q3营收增速71.1%，净利润增速为99%。Q3单季度毛利率基本和Q2一样，同比去年Q3下滑6个百分，主要是业务结构改变所致。毛利率下滑但费用率改善，整体净利率稳定。

Q3的业绩增速继续放缓，也在预期之中，未来随着高订单的过去和新能源车的低迷，公司业绩压力很大，特别去年Q4开始接到了北汽的大订单业绩增速很高，今年Q4业绩增速还会大幅下滑，因此市场也只给了26倍PE的估值。不过即便新能源车不再有大的订单，公司其他几块业务，家电电控、工业电源、自动化产品的收入增速依然能维持20-30%，这在同行业中也是佼佼者了（其他都要开始下滑了）。继续保持高度关注，如果因为订单消失业绩下滑股价大跌，则可能出现买。

20、浙江鼎力 前三季度公司营收同比增长9%至14.45亿，净利润同比增长12%至4.44亿，扣非净利润增速15.4%，其中Q3营收增速10.4%，净利润增速-3.9%，扣非后增速6%。Q3单季度净利润出现下滑，其实不算糟糕，相比较Q2改善很多，首先Q2的营收单季度是下滑的，Q3保持了增长；其次，Q3环比Q2的净利润增速很不错，出现下滑主要是去年Q3基数太高（18Q3的增速高达145%）。毛利率方面Q3和Q2差不多都在40%左右，而去年Q3的毛利率高达43.6%，这也是19Q3净利润增速下滑的因之一，不过虽然毛利率有所下滑，但销售费用和财务费用大幅改善，整体净利率下滑并不明显。

去年高基数的增长也给公司带来了巨大的涨幅，今年面对高基数“理所应当”的下滑，股价也应该理所应当的调整，公司股价在Q2不及预期后一度大跌，但最近又缓慢回升，显然Q3这个业绩是撑不起40倍的PE的，更何况公司的现金流仍没有改善。

21、梦百合 前三季度营收同比增长25.4%至26.4亿，净利润同比增长136%至2.6亿，扣非净利润增速99.1%，在材料价格大幅下滑的情况下公司业绩表现良好。其中Q3营收增速29%，净利润增速52%，虽然净利润同比增速比Q2放缓不少，但环比Q2增长49%，而且去年Q2扣非净利润仅小幅增长，而Q3扣非净利润同比暴增200%。此外，去年Q3的营收基数也高，今年Q3营收在人民币贬值的情况下仍保持高增长，也非常不错。现在PE就16倍。

22、视觉中国 前三季度营收同比下滑16.5%至5.85亿，净利润同比下滑2.4%至2.15亿，其中Q3营收增速-16.5%，净利润增速-1.3%，业绩下滑幅度比Q2稍稍好一些，主要是去年Q3基数比较低，从环比情况，仍没有到拐的迹象。

23、三只松鼠 前三季度营收同比增长43.8%至67.14亿，净利润同比增长10.4%至2.96亿，扣非净利润增速26.4%，其中Q3营收增速53.2%，净利润增速-51%，扣非净利润增速10%，公司Q3搞了非常多的促销（产品降价+销售费用同比大增52%），使得营收虽然大增但利润大幅下滑。当前PE72倍，对于一个传统快消费，实在离谱。

24、强力新材 前三季度营收同比增长27%至6.5亿，净利润同比增长16.2%至1.3亿，扣非净利润增速9%，其中Q3营收增速48.3%，扣非净利润增速15.3%，营收增速较快是因为去年基数较低，净利润增速比Q2稍低一些。

25、大博医疗 前三季度营收同比增长59.6%至3.27亿，净利润同比增长20.9%至1.35亿，其中Q3营收增速69.2%，净利润增速24.9%，比上半年略加快一些，骨科耗材维持高景气度。

26、江丰电子 前三季度营收同比增长21.2%至5.7亿，净利润同比下滑28%至3253万，扣非净利润下滑78.4%，其中Q3营收增速27.8%，扣非净利润增速-81%。营收保持较快增长，净利润因为折旧、股权激励、财务费用等因素大幅下滑，不过落在业绩预告的偏上限，其实还可以，就是估值太贵。

27、健帆生物 前三季度营收同比增长39%至9.7亿，净利润同比增长36.6%至4.18亿，其中Q3营收增速29.2%，净利润增速16.9%，扣非净利润增速25%。这个增速是要显着低于上半年的，在此前业绩预告出来时股价一度跌停，不过财报比预告要好一些，此前预告Q3的净利润增速区间为-20.15%~43.61%，中位数在11%，实际增速是16.9%，略超预期。

28、通策医疗 前三季度营收同比增长22.1%至14.2亿，净利润同比增长45%至4亿，其中Q3营收增速20%，净利润增速36.6%，增速较上半年的55%略有放缓，当前估值虽然比不上爱尔眼科，但也高达77倍。

29、益丰药房 前三季度营收同比增长58.4%至73.9亿，净利润同比增长35.5%至4.18亿，其中Q3营收增速40%，扣非净利润增速32%，营收增速较上半年的68%大幅放缓了，净利润增速也较上半年的47%有所放缓。猜测可能是收购的边际贡献在减少，不过这个增速也是非常不错的，毕竟收购那么多药店要整合和运营的好也是不容易的，行业前景和公司都很好，但现在就是估值63倍PE太高。

30、博腾股份 前三季度营收同比增长29.3%至10.8亿，净利润同比增长39%至1.36亿，扣非净利润增速192%。其中Q3营收增速40%，净利润增速5.2%，扣非后组鞥苏86.2%。公司转型成功，拐明显，单季度的营收不断加速，分别为2.52亿\3.72亿\4.57亿；同比增速为19%\25%\40%。此外，产能利用率上来后毛利率继续大幅提升。三季报和此前预期差不多，单季度净利润创造历史最高（注意到前三季度利息收入多了3000万也是重要因素），如果乐观Q4能够继续赚6000万，则19年净利润约为2亿，对应PE 35倍，还是稍高一些（主要股价底部上来涨了一大波），但考虑其拐来临，未来可期，现在仍是合理的估值，不错的买。

31、迈瑞医疗 前三季度营收同比增长20.4%至41.74亿，净利润同比增长26.74%至36.71亿。其中第三季度营收增速20.2%，净利润增速27.04%，几乎和上半年一样，非常稳定。

32、捷昌驱动 前三季度营收同比增长37.5%至10.1亿，净利润同比增长40.8%至2.25亿，扣非净利润增速19.5%，其中Q3营收增速40.2%，扣非净利润增速12.7%。营收保持高增长，说明美国客户未因加征关税而减少采购，不过关税还是影响了毛利率，Q3毛利率大幅下降，目前动态市盈率仅20倍左右。

33、老百姓 前三季度营收同比增长23.6%至83.7亿，净利润同比增长21.4%至3.94亿，其中Q3营收增速21.5%，净利润增速20%，稍稍放缓一些。

34、北京控股 北控城市资源港股IPO，北控水务和北京控股为大股东。

35、绿叶制药 Rykindo生產基地成功通过美国FDA首次PAI检，只检这一次，零缺陷过了，也就是说，解决完诉讼，直接上市。

36、三生制药 10月31日，上海证券交易科创板官网受理了三生国健药业（上海）股份有限公司的上市申请。该公司拟在科创板募资31.83亿元。 董事认为，建议分拆将(i)量化三生国健股权的市场价格；(ii)为三生国健提供新的资金来源；(iii)提升本集团及分拆集团的企业及品牌知名度；(iv)提升企业管治；(v)吸引人才加入三生国健及提升三生国健的标准、能力及专业知识；及(vi)有助于三生国健及本集团更专注于发展其各自的业务及进行策略规划。因此，董事会认为，建议分拆能为本集团带来明显的商业利益。

37、裕同科技司拟在惠州市潼湖生态智慧区投资6亿元建设智能包装产业基地，项目预计2024年全部达产，全部达产后实现年产值约7亿元。

38、金域医学 2名股东合计减持2289万股，套现约8.61亿元。

39、光威复材 2名股东合计减持218万股，套现约8988万元。

40、药石科技 股东吴希罕减持72万股，套现约5347万元。

41、康龙化成司获得中国证监会批复，中国证监会核准公司新发行不超过1.34亿股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，公司可到香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，成为资本市场又一家“A+H”股上市公司。