光威复材:深度投资者调研汇编

声明：以下资料非本人调研，而是来源于其它投资者的对光威的调研交流，本人进行整理，调研的时间有跨度，仅供参考。

1、2019年上半年，碳纤维和碳梁毛利率都提升2%以上，是规模效应的体现吗？全年可持续吗？后续还有进一步提升空间？
答：碳纤维主要是生产任务饱满，上半年生产处于连续生产状态，过年期间没有停车，公司民品纤维开发和试生产的成本也下降，后续提升空间不大；碳梁毛利率提升主要是企业增值税税率调整以及外汇汇率变化两个因素影响。
2、A客户合同执行率48%，去年中报没到披露执行率？2018年执行率84%，历年执行率中枢在什么水平？
答：重大合同执行率是基于深交所定期报告系统息披露要求，是对占前一年销售收入30%以上的重要合同执行情况的披露要求，之前没有该要求，公司最近几期定期报告才有这个统计数据，但是我们也做过风险提示，合同执行中存在着季度间不平衡的可能，这也是公司业务特决定的。
3、公司半年度报告提及，公司报告期开发生产具有一定市场竞争力的民用碳纤维（T700S）已经开始投入市场并得到市场有效检验，主要是哪些市场？
答：主要是公司开发的干喷湿纺工艺生产的T700S级民用碳纤维，从材料技术性能指标、稳定性、工艺性能等方面经过了数个应用领域客户的验证和PK，表现出色，这其中既有大众化的工业应用，也有包括以缠绕工艺为主要应用形式的高端领域，成本上，作为民品碳纤维具有一定的竞争能力，具备了良好的商业化前景。
4、问到T300价格的问题，是不是有降价的预期呢？
答：T300成本没有下降空间，那么如果军方要求降价的话，毛利率就要下降了，这个可能算一个潜在的风险。T800是主承力结构，常识上，主承力结构，用量应该是大大大于次承力结构，值得期待。
5、公司的军品价格变化？
公司稳定供货的T300价格目前没有变化。
6、公司T300良品率？产能利用率提升后成本有下降空间吗？
答：公司T300良品率在95%以上。目前基本在满产状态，成本没大有下降空间。
7、T800H验证进展？其他企业是否会跟公司形成竞争？
答：T800仍在验证过程中，公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业。
8、军品纤维用在哪些部位？有没有被其它竞争对手替换的风险？
答：目前公司T300产品主要用在次级承力结构，未来T800可能用于主承力结构。在05年国外封锁的情况下，航空航天有关部门与公司用时三年时间联合攻关，通过了T300的验证，使得T300顺利进入到国产三代机的生产配套体系。碳纤维材料一旦进入到航空器的配套体系之后将无法更换，一是因为更换的难度大，二是因为整套体系需要庞大复杂的数据做支撑，无法改变。所以T300被竞争对手替代的风险不大。
9、大丝束碳纤维技术来源？包头项目进度？
答：大丝束对于公司还是有挑战的，因为以前没有生产过，但公司做了很多基础研究和储备，前年试验线做过24K的碳化。虽然有挑战、但是没有最开始实现碳纤维国产化难。关于包头项目进度，我们现在正在准备注册公司，预计明年4-5月拿到地，再开工建设，因为包头当地气候因估计就开工建设4-5个月，所以我们当时规划一期到2021年建成。包头项目先建碳化，丝外购，后面再考虑建丝。
10、公司自己投产碳梁用大丝束碳纤维相对于从台塑购买的是否存在成本上的挑战？
答：有的，这也是我们在公告中提示重要风险所在。
（附注：碳梁业务其它资料，包头项目，调研第一个问题，公司就直言包头项目是有挑战的，风险还是成本的问题，第二次调研，公司明确回答了包头项目的风险，可能在成本上不如外购，这个也是碳纤维应用上的核心问题，成本问题。公司毫不避讳问题，每次读光威复材的调研，问答，无不感受到公司是踏踏实实，认认真真做事情的公司，这个问题上，我选择相公司一定能克服。维斯塔斯的选择，公司做碳梁那么久了，第一次到公司披露维斯塔斯选择的过程，公司是打赢了东丽，赫斯（VESTAS）这些赫赫有名的对手拿到的项目，侧面也说明了公司的技术实力。）
11、碳纤维在风电领域近几年快速发展契机？为什么VESTAS当时选择跟公司合作？定价及利润变化情况？
答：碳纤维在风电领域的应用其实很早就提出了，有想过用预浸料铺层和真空灌注等工艺，可是整个风电叶片都用碳纤维，成本太高了。VESTAS最早提出用碳梁这种骨架结构做叶片，虽然整体成本增加，但是叶片可以做的更长，性价比提高20%-30%。最开始VESTAS选的东丽和赫氏给它开发碳梁，这是一个从无到有的过程，开发难度还是有的，公司是这之后一年开始参与的，并且是最早成功开发出符合要求的碳梁。
12、碳梁生产线增加了10条线，投入多大？
答：碳梁生产线投入不大，每条线几百万。
13、公司下半年碳梁业务跟上半年比如何？
答：上半年有40条生产线生产，下半年新建的10条生产线也会陆续投产。
14、截止到目前，国内专注于碳纤维研发生产的公司主要有哪些？
答：主要有光威复材、中简科技、恒神股份、中复神鹰、吉林碳谷；只有光威复材、中简科技盈利，恒神股份和吉林碳谷处于亏损，中复神鹰未能到盈利情况。还有其它靠资本运作进去碳纤维行业的一些公司，30家左右。
15、如果T800量产是否会影响T300的销售？
答：T300主要应用于三代、三代半战机等，T800会应用在4代战机，没有形成直接的竞争替代关系，所以不会影响T300的军方销售，未来T300仍将贡献重要的业绩。
16、碳纤维能否通过资本整合快速的实现量产？
答：总经理卢总表示基本不可能。碳纤维生产中难就是生产装备，这其中最重要的装备包括高温炭化炉和丝设备，这种设备基本是无处可买，光威这么多年中，仅仅在最开端的几年买到过最低端的配套设备，但涉及到碳纤维制作的核心装备，所有的碳纤维制造企业都是不卖的。所以光威复材自己配套了子公司精密机械，专门为自己的碳纤维制作研发生产装备。谈到生产工艺，虽然生产料相同，但生产工艺差别巨大，基本每家企业都有自己的配方，可以说没有任何相同的生产配方。而这也在无形中形成了护城河，通过资本运作购买是不可能快速实现规模化生产的，购买来的专业人才组建“八国联军”很难形成战斗力。
17、请问光威复材与竞争对手比较具有哪些优势？
答：光威作为碳纤维先行者，产品具有其它竞争对手无可比拟的优势。光威涉足碳纤维已经20多年时间，其中艰辛无人知晓。碳纤维的研制没有8年以上的时间不可能实现，光威的技术和产品与国际一流厂商基本没有差别，其中T300已经实现规模化生产近10年，目前仍旧大批量供货中。T700级公司目前已经进行了小批量生产，随着募投项目建成后产能将大规模提升。T800级产品虽然目前没有产量，但是该产品质量没有任何问题，已经交予军方验证，时间已达三年之久。但由于该问题涉及军方机密，什么时候能通过验证不得而知，快则一两个月，慢则一两年；至于公司高模高强级产品公司也在13年做出了突破，并掌握了M40J级的生产设备和技术。
18、谈谈公司未来的产业布局（发展战略）？
答：公司走五大板块协同发展的产业化之路（发展战略），即 “五大产业、两个平台和一个园区”协同发展的大战略。五大产业即以碳纤维、织物为主要产品的拓展纤维板块；以预浸料和浸胶布等复合材料为主要产品的通用复合材料板块；以风电应用和电缆等产品为主的能源新材料板块；以航空、航天及其四随和轨道交通为主体的先进复合材料板块；以精密机械和航空航天武器辅助装备为主要产品的精密装备板块。两个中心分别是公司获得的两个国家平台，分别是以碳纤维国家工程实验室和国家级碳纤维技术创新中心，一个园区是公司以威海临港区碳纤维产业园为依托，设立公司的碳纤维产业孵化园，整合产业链上下游企业以及尖端技术，人才进行孵化吸收。
19、谈谈公司的技术团队、管理团队的情况
答：公司具有稳定的团队，目前光威集团有1200多人，光威复材有600多人，近20年时间内公司高管团队非常稳定，几乎没有一人离职。而正是这种稳定的团队造就了光威复材。公司下一步将继续加强核心员工的激烈措施，保证团队的稳定。
20、光威的竞争压力主要来着哪里？
答：从竞争对手的角度来，公司最主要的竞争对手来自两部分，第一是民品上受国外企业的冲，特别是以日美为主的企业，降价打摧毁国内企业是他们管用的伎俩，目前低端的产品上表现非常突出；第二就是军品，军品国外企业没有涉及，而国内公司的主要竞争对手就是中简科技、恒神股份和中复神鹰，但目前来他们并未获得军工订单（2018年），所以未对公司构成威胁，康得新比较火，但是中安主攻的是汽车轻量化，主要是工业领域的应用。
21、公司有无参与C919（国产大飞机）？
答：有参与C919的项目，作为国产碳纤维及碳纤维机织物制造商，公司与下游复合材料制造商一起按照中国商飞复合材料适航的管理规范进行了PCD审核，目前碳纤维及机织物已完成审核并通过预批准，开始小批量供货，供下游制造商进一步完成完整的复合材料验证工作，以期实现国产化替代
22、光威对比其他碳纤维的优势在哪里？光威的碳化设备哪来的？
答：光威是需求迁移的碳纤维材料企业，动力是需求。以技术为导向的光威，产品可以说只有次品没有废品。光威由于中国碳纤维的空白，自研突破，光威所用的设备均为自己研发，且暂时不考虑在市场上售卖设备，因为这是核心竞争力。
23、公司有无新能源汽车的轻量化研发？
答：公司一直在与国外各单位交流，且公司对汽车、高铁的轻量化持续关注。未来会审慎考虑进入新能源的市场。
24、公司的自我认知是什么？
答：公司是军民融合的典型代表（被国家推荐为典型代表），军民品互动发展，低位不可或缺。碳纤维产业具有极高的技术壁垒，所以相当长一段时间不会存在剧烈的竞争。且受益于国产替代的大方向，公司一定会有较好的发展。
25、光威复材上市后股价表现优良，请问光威能否支撑现在接近300亿的市值，甚至说在未来超越这样的市值？
答：公司人员稳定，中层以上技术管理人员几乎没有跳槽的。公司有自己的仰与预期，且二十余年来一直坚持儒家化治理公司，存在不可复制性。至于资本市场的事情，交给资本市场来定夺，光威复材所有员工、管理人员一定会踏实干实事，做大做强做好公司，为中国的碳纤维产业出力。
26、公司的应收账款极多，款项周期长是为什么？
答：由于企业的特殊性，军工供货存在应收账款多，周期长的缺。但是国家现在正在改善这一问题，相在未来会得到很好的解决。
27、目前主要有哪些型号的碳纤维应用？
答：航天用以1k为主，航空目前用3k产品，普通民品用12k，碳梁用24k和48k

28、T800的未来竞争格局、定价节奏，利润空间与T300会否有较大差异？
答：T800H级碳纤维目前还在验证中，公司已经准备好105吨的批产能力，目前有小批量的产品需求，我们了解目前公司产品是仅有的参与T800一条龙后端应用验证的材料，验证的T800级碳纤维是12K产品，与T300级不属于替代的性质。但是验证结束时间不确定，大批量的生产时间目前不能确定，整体上目前还谈不上竞争格局或定价事宜甚至与现有T300级产品的比较。
29、公司预浸料业务情况？有军品吗？
答：目前预浸料业务有一半是传统的体育休闲领域，另一半是航天和电子通讯等高端应用领域。公司的军品产品形式主要是碳纤维和织物，对应的预浸料主要是公司客户的业务。
30、公司半年度报告提及，公司报告期开发生产具有一定市场竞争力的民用碳纤维（T700S）已经开始投入市场并得到市场有效检验，主要是哪些市场？
答：主要是公司开发的干喷湿纺工艺生产的T700S级民用碳纤维，从材料技术性能指标、稳定性、工艺性能等方面经过了数个应用领域客户的验证和PK，表现出色，这其中既有大众化的工业应用，也有包括以缠绕工艺为主要应用形式的高端领域，成本上，作为民品碳纤维具有一定的竞争能力，具备了良好的商业化前景
31、公司民品业务碳纤维来源？从中复神鹰购买的碳纤维用于什么业务？
答：公司民品大部分碳纤维以及公司试验线试生产的T700S碳纤维用于民品业务；公司外购的碳纤维用于碳梁和预浸料业务。
32、公司目前碳纤维产能情况？
答：公司目前T300有176吨产能（3K），是公司的主要产品之一；T800有105吨产能（12K），M40J有20吨产能（12K），其中T300产线通过瓶颈环节改造产能可适当可增加，T800产线和M40J产线因承担国家项目任务，未进行批量生产；另外公司拥有T700千吨线（12K）目前主要作为公司承担的多个国家项目的试验线和作为“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”募投项目技术论证和验证线。 
33、目前公司碳梁业务大丝束碳纤维来源？民品业务主要用多大丝束的纤维？
答：碳梁业务用碳纤维主要外购于台湾台塑，也有部分购于土耳其，国内目前没有合适的大丝束碳纤维。除碳梁业务外，大部分民品业务都用12K纤维。
34、军品应收账款回款情况？
答：军品在产品交付后确认收入，回款时间较长，军品目前基本是本年度收回上一年度形成的应收款项的回款模式，历史上未出现过坏账情况。
35、航空、航天哪个领域对碳纤维的需求更大？
答：没有权威数据，说不好具体对比情况，目前或许航空领域对碳纤维的需求会更大一些。
36、公司在体育休闲领域的业务情况？
答：体育休闲领域主要是预浸料业务，竞争激烈，公司业务占比不多但业绩基本稳定。
37、募投项目2000吨碳纤维生产线建设情况？
答：公司的募投项目目前在建设中，预计明年建成投产。
38、公司军品T700G产品情况？
答：公司具备成熟的T700G的生产技术和生产能力，目前在做应用验证。
39、公司如何界定军品和民品？
答：公司目前军、民品业务的划分是根据是否有军代表在公司监管。
40、T300/T700/T800在制备上有什么差异？
答：主要还是基础配方和聚合控制以及丝牵伸控制等，在设备上本质差异不大。
41、预计公司19年产能利用情况？
答：碳梁18年有30条生产线线，新扩建的10条生产线刚投入使用，目前有40条生产线；制品、预浸料主要还需要下游应用产品开发发展牵引，估计会有稳定发展；碳纤维作为军品业务目前还没有取得年度合同件，根据历年的业务情况，预计会有稳定增长。
42、公司从中复神鹰采购的是什么级别的碳纤维？价格多少？
答：是T700级纤维，价格大概100多人民币/公斤。
其它投资者调研纪要
【安军工】光威复材调研纪要
出席领导：董秘 
调研时间：2019-05-29
联系人员：安军工 余平
一、军品业务
军品业务主要还是执行我们披露的年度合同，从历年军品订单情况来，军品业务订单增速基本在10%~20%之间。
二、预浸料业务
目前50%营收占比是航空航天领域（跟航天八院有1000多万预浸料的业务），此前50%左右是渔具。
Q：预浸料业务毛利率有所下降的因？
渔具市场竞争较为激烈（威海就有200多家渔具厂），毛利率有所下滑；航空航天预浸料毛利率也不是特别高；此外预浸料业务采用的是自产的碳纤维，成本较高。
Q：预浸料未来拓展方向及趋势？
需求来自于下游客户开发出新产品的应用市场，取决于下游。
公司预浸料业务2018年增长12.88%，基本符合行业整体发展，甚至行业总体增速比这个还低。
三、风电碳梁业务
Q：风电碳梁产能情况？
公司一共拥有40条风电碳梁的产线，年产能在600万米。2018年11月40条产线才全部达产，绝大多数时间时30条产线应用的状态。目前在新建10条产线。
——假设订单充足，按照产能测算增速：2018年按照35条产线计算，2019年按照45条产线计算，预计2019年风电碳梁增速在29%左右。

Q：风电碳梁用碳纤维资源情况以及包头项目的进展？
2018年大概用了4000吨碳纤维，基本以T700为主。目前50条产线全部达产会受到碳纤维资源的约束，碳素一共不到5000吨碳纤维的产品，给光威就有一大半。公司目前在筹划包头大丝束碳纤维项目，主要给碳梁业务做布局。长期来，大丝束是碳纤维实现低成本化的重要技术途径，也是未来民品业务的主要发展方向。目前包头项目技术方案还在评估（小丝束向大丝束转变，不存在技术方面的障碍），产能将会从2000吨、5000吨逐步提升。
Q：墨西哥碳梁生产线的进展？
仍在考察选址。
Q：光威在VESTAS体系的份额？
光威的风电碳梁终端客户都是VESTAS，在其体系大概有20%~30%的份额，国内一共有两家供货。
VESTAS每个月向公司下订单的销售模式。
Q：目前国内是否存在突破VESTAS专利保护的拉挤板粘接梁帽的低成本复材技术的可能性？有企业在做这方面的尝试吗？
国内叶片厂家都在尝试，可以通过做其他的结构形式来规避专利。
Q：风电碳梁产线设备？
设备是光威和其他厂商联合开发的。
碳梁生产门槛不是太高。
四、碳纤维未来应用领域的拓展。
汽车领域，应用碳纤维不能很好体现出碳纤维的价值。如果碳纤维在汽车领域应用得到肯定，会再加大投入。
在压力容器方向，尤其是燃料电池所需的氢气瓶，预计是碳纤维未来应用的热。因为氢气瓶应用碳纤维，在发挥碳纤维轻量化价值的基础上，应用碳纤维可以使得其容量更大，续航能力提升。
五、其他问题
Ｑ：政府补助的情况？
政府补助主要来自于增值税退税，以及科研项目补贴以及其他偶然性补贴等。变数较大的主要是科研项目补贴，跟项目进度以及验收节等都有关系，今年具体会有多少金额目前还不太好说。光威复材的科研项目补贴额较大，再加上其高研发费用（2018年1.94亿元，占营收比达到14.24%），可以侧面验证光威参与的科研项目较多。
Q：T800验证什么时候结束，目前有供货吗？
不掌握具体息，目前有几吨的需求。
Q：T300价格有变化吗？
没有。