【光威复材】全产业链布局助力碳纤维龙头稳健增长

文章摘要

光威复材是我国碳纤维行业龙头，公司已经完成从原丝、碳纤维、织物，到树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。在有力保障国防装备发展所需、形成稳定供货的同时，也为后续民品业务的发展赢得了空间。未来随着经济发展，科技水平的提高，碳纤维相关制品的应用领域会不断拓展，公司需求端迎来更加广阔的市场空间。

1.企业简介

1.1公司概况

威海光威复合材料股份有限公司的前身为威海市碳素鱼竿厂，成立于1992年2月，注册地址位于山东省威海市。公司于2014年10月完成股份制改革，后于2017年9月在深圳证券交易所创业板挂牌上市，成为A股第一家碳纤维行业上市公司。

公司的主营业务是高性能碳纤维及复合材料的研发、生产和销售，目前已经完成碳纤维行业全产业链布局，产品线包括原丝、碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品。

公司业务覆盖六大板块，分别是以碳纤维和织物为主体的拓展纤维板块、以预浸材料为主体的通用新材料板块、以风电和电缆等为主体的能源新材料板块、以航空航天和轨道交通为主体的复合材料板块、以精密机械和航空航天武器舱体为主体的光威精密机械板块，以及航空航天用复合材料壳体板块。

目前，航空领域是公司业务的最大需求市场。但随着更多应用领域不断拓展、不断成长，包括风电、气瓶、热场应用在内的新能源业务已成为公司的重要业务支撑。另外，航天、船舶、通讯、电子等高端应用领域也为公司打开新的市场空间。

1.2全文大纲

1.3行业背景

碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优良性能、并拥有广泛应用前景的基础性新材料。

由于具备高比强度、高比模量、低比重的优良性能，碳纤维及以碳纤维为增强体的复合材料具有出色的增强、减重效果，具有耐腐蚀、耐高温、低膨胀系数、导电等良好的化学稳定性、热稳定性和电性能，是国防工业发展的关键材料之一，同时是各类军、民用装备重要的材料选择，在航空航天、风力发电、氢能光伏、建筑工程、轨道交通、体育休闲等领域具有较大的需求空间。

碳纤维重要特性及应用领域

（资料来源中国化工协会、天风证券）

但是，碳纤维属于技术密集型、资金密集型产业，产业链长，工艺技术复杂，产业发展涉及产、学、研、用各个环节，研发周期长，资金投入大，行业技术壁垒高。

碳纤维产业的进入难度大，光威复材作为行业内老牌企业，深耕30余年，形成深厚的技术积累与先发优势，龙头地位稳固。

1.4公司治理

1.4.1 公司的股权结构

公司的控股股东为威海光威集团有限责任公司，持有上市公司37. 33%的股权。实际控制人为陈亮、陈洞两兄弟，二人为一致行动人，分别在光威集团担任董事长、副董事长，各持有光威集团39. 89%的股权。

股权穿透后，实际控制人合计持有上市公司29. 78%的股权，股权结构清晰合理。

资料来源公司公告、天风证券

1.4.2 股权变动情况

2022年内，公司的控股股东没有进行股权减持或质押，不存在减持或质押风险。

2022年5月，公司发布股权激励公告，拟向核心骨干员工授予限制性股票625万股，占公司总股本的1. 21%,授予价格为26. 67元。

通过股权激励，将公司利益和核心技术人员进行绑定，进一步调动了科研人员的工作积极性，增强了公司的研发实力。

1.4.3 公司的管理团队

公司的管理团队中，陈亮在威海鱼竿厂时代就已经在公司任职，目前已经工作近30年，现任控股股东光威集团的董事长兼总经理、光威香港有限公司董事以及上市公司的董事。

卢钊钧在1996年加入公司，担任办公室主任兼法律顾问，先后担任过光威集团董事、副董事长兼总经理、拓展纤维有限公司总经理、上市公司董事等职，现担任光威能源新材料公司董事、山东光威碳纤维产业技术研究院董事长、光晟航天航空科技有限公司董事等职位。

李书乡在1995年加入公司，担任光威集团董事、副总经理。现担任上市公司董事、首席科学家，以及光威集团董事、光威香港董事等职位。

从高管持股情况来看，公司主要管理人员均持有上市公司股权，激励充分。

整体来看，公司的核心管理成员都已在集团公司及下属子公司任职多年，担任过多个管理职务，拥有丰富的行业经验，且公司的股权激励充分，管理团队非常稳定。

2.公司经营分析

2.1 公司总体业绩分析

2018年至2021年，得益于航空航天、风电、新能源等下游需求领域持续向好，需求旺盛，公司的业绩实现稳步快速增长。

营业收入从2018年的13. 64亿元增长至2021年的26. 07亿元，年化复合增速达24. 10%,且每年同比增长都在20%以上；归母净利润从2018年的3. 77亿元增长至2021年的7. 58亿元，年化复合增速达26. 21%,略高于营收增速。

2022年，面对激烈的市场竞争，以及定型产品降价带来的经营压力，公司实现营收25. 11亿元，同比略有下滑，但归母净利润同比增长23. 19%,实现9. 34亿元，继续保持了稳步增长趋势。

（数据来源雪球）

2018年至2020年，公司的毛利率稳步提升，2020年达到49. 81%.

2021年，由于量产定型碳纤维价格下降，以及毛利较低的民品业务营收比例提升，公司的毛利率下降了10. 81个百分点，降至44. 42%.

2022年，受益于碳梁、预浸料等产品的毛利率回升，公司的整体毛利率回升至49%以上的水平。

数据来源雪球

2.2 主营业务分析

公司的主营业务分布在新材料制造、装备制造业和其他业务三个行业。

分产品来看，主要包括碳纤维及织物、碳梁、预浸料、制品及其他、其他业务收入五大类，营收占比分别为55. 21%、26. 34%、11. 93%、6. 17%、0. 35%.

我们选取营收占比在20%以上的碳纤维及织物、碳梁两项业务，具体分析一下。

2.2.1 碳纤维及织物

碳纤维属于技术密集型产品，研发周期长，投入资金大，生产工艺复杂，同时对稳定性有着非常苛刻的要求，所以行业技术壁垒非常高，进入难度大。

从全球市场来看，随着碳纤维的应用领域不断拓宽，需求量逐年上涨，2021年全球碳纤维需求量达到11. 8万吨，同比增长10. 38%,预计2025年需求量将达到20万吨，增长空间广阔。

全球碳纤维需求量

（数据来源《全球碳纤维复合材料市场报告》、天风证券）

我国国内的碳纤维需求量同样呈现出增长趋势，2021年达到6. 24万吨，同比增长27. 69%,预计2025年将达到15. 92万吨。

我国碳纤维需求量

（数据来源《全球碳纤维复合材料市场报告》、天风证券）

而从供应端来看，目前全球的碳纤维市场仍由美国、日本企业主导。在小丝束碳纤维市场，日本占据了49%的全球市场份额；在大丝束碳纤维市场，美国占据了58%的全球市场份额。

全球小丝束碳纤维市场格局

全球小丝束碳纤维市场格局

（数据来源中国化学纤维工业协会、前瞻产业研究院、天风证券）

未来，随着国内碳纤维企业的技术水平不断提升，国产化替代加速，国内龙头企业将会逐渐抢占全球份额，助推业绩增长。

2018年至2022年，公司的碳纤维及织物业务实现营收稳步增长，营收占比从2018年的44. 21%提升至55. 20%,已达到半壁以上江山。同时，这项业务的毛利率也比较高，虽然在相关定型批产碳纤维产品价格下降的影响下，毛利率持续下降，2022年仍达到66. 31%.

2.2.2 碳梁

碳梁主要应用于风电项目，用于制造风电叶片，具有重量轻、经济高效的优点。

碳梁

2018年至2021年，公司碳梁业务的营收稳步增长，但在2022年出现下滑，主要原因是第四季度海外客户订单调整，减少了一亿多元的营收。碳梁业务的毛利率相对较低，一般在20%左右。

3.企业竞争力分析

3.1行业地位分析

根据申万三级行业分类，光威复材属于航空装备业。同行业对比来看，公司的营收规模并不大，在42家上市公司中排名15,属于中上游水平。但公司的利润率较高，行业排名第6.

数据来源萝卜投研

3.2公司的产业链地位

2018年至2022年，公司的【应付预收－应收预付】金额始终为负值。具体来看，主要是应收账款和应收款项融资金额较高。公司的下游客户主要是军工、航空航天、风电等企业，在与下游客户合作过程中，被下游占用资金较多，说明公司在产业链中议价话语权较弱。

3.3公司的护城河

3.3.1 技术优势

公司非常注重研发投入，2022年，公司投入研发费用1. 92亿元，拥有研发人员340人，同比增长11. 84%.

公司拥有深厚的产业发展背景和多年的树脂基复合材料制造经验，致力于碳纤维的国产化和碳纤维产品升级和系列化。

公司以市场需求为导向、以技术创新为引擎，成功研发了高强、高强中模、高模、高强高模系列化碳纤维产品，积累了一系列具有自主知识产权的工艺制造技术，并成功应用于产业化生产，产品在航空、航天、兵器、电子通讯、清洁能源、工业制造等领域得到广泛应用，成为公司在碳纤维及复合材料领域持续创新发展的重要支撑。

3.3.2 市场优势

公司在碳纤维领域深耕近20年，形成深厚的技术积淀。

国产碳纤维发展以军用为牵引，追求质量稳定性，不仅需要经历全面、复杂而漫长的系统性应用验证过程，并涉及面广、投入巨大、代价高昂。

在国外严格封锁、国防急需的历史背景下，公司经受了严格的考核，历经十余年的研发、验证和生产历程，打破国外垄断，有力的保障了国防装备发展所需，形成稳定的供货局面，并确立了市场先入优势，在形成持续发展能力的同时，也为后续民品业务的发展赢得了空间。

3.3.3 全产业链布局优势

光威复材是一家覆盖碳纤维全产业链的生产企业，全产业链布局有利于公司快速开展系统研究，并及时获取评价及反馈息，在核心技术的消化吸收、新产品的应用开发、工艺的成熟稳定以及产品质量的跟踪反馈、装备保障等方面形成综合技术能力，为各种复合材料相关业务需求提供系统解决方案。

3.4公司竞争力总结

在经营规模方面，公司营收排在行业第15名，处于中上游水平，并不突出。

在产业链中，公司长期被下游客户占用资金，议价话语权较弱。

在护城河方面，公司具备技术优势、市场优势，全产业链布局优势，市场竞争力较强。

4.企业费用管控能力分析

4.1销售端分析

近五年来，光威复材的销售费用率呈现出整体下降趋势，2022年降至0. 92%,说明公司的产品具备较强的市场竞争力，销售难度小，经营风险低。

4.2成本端分析

公司的“四费”主要以研发费用为主，其他三项费用比较少，一般低于1亿元。碳纤维行业属于技术密集型产业，公司保持较高的研发投入，有利于维持自身技术壁垒，形成较强的市场竞争力。

2018年至2022年，在降本增效的努力下，公司的费用率呈现出下降趋势，2022年已降至10%以内，同时【费用率／毛利率】也在逐年降低，2022年降至20. 05%,远低于40%,说明公司的费用管控能力在逐年增强，已经达到非常优秀的水平。

4.3成本管控能力分析

公司的销售费用率、期间费用率、【费用率／毛利率】均呈现出下降趋势，2022年，三项指标分别低至0. 92%、9. 84%、20. 05%,说明公司产品竞争力较强，费用管控能力优秀，经营风险较小。

5.投资回报率分析

5.1净资产收益率分析

近五年来，随着公司经营利润的稳健增长，公司的盈利能力也在稳步提升，ROE从2018年的13. 91%提升至2022年的21. 27%,站上了20%大关，还是比较优秀的。

数据来源雪球

5.2分红情况分析

2018年至2022年，虽然公司的股利支付率有所下降，但基本维持在35%左右或以上，且随着公司利润的增长，分红的绝对金额呈现上涨趋势。整体来看，公司对股东的回报还是比较慷慨的，能够为长期投资者带来稳定的分红收益。

数据来源同花顺

6.企业风险分析

6.1偿债风险分析

6.1.1 短期债务风险分析

公司账上负债非常少，2022年只有0. 31亿元的短期负债，而准货币资金非常充足，近三年都在10亿元以上。短期来看，公司基本没有债务压力。

6.1.2 资产负债率分析

公司的资产负债率维持在20%左右，比较稳定，且属于非常低的水平。长期来看，公司的偿债风险不大。

数据来源雪球

6.2爆雷风险分析

6.2.1 存货分析

2018年至2021年，公司的存货占比在5%~8%之间波动，2022年一举提升到10%以上。

我们看一下存货的具体构成

存货的账面价值从期初的4. 12亿元增长至期末的6. 45亿元，增长了56. 55%.

具体来看，存货中原材料是最高的，期末达到3. 51亿元，占比达到53. 26%,并且原材料也是近一年来增加最多的。

可见，公司存货的增长，并不是主要来自库存商品或发出商品，而是主要来自原材料，说明公司是在主动增加存货，处于积极备货阶段，由此推测在当前产业景气度高的情况下，公司的在手订单充足，利好公司未来的业绩增长。

6.2.2 商誉分析

公司的商誉科目为0,不存在商誉爆雷风险。

6.3企业风险总结

公司账上基本没有有息负债，而准货币资金长期保持在10亿元以上，资产负债率长期维持在20%左右的低位，不管从短期来看，还是从长期来看，公司的偿债风险都比较小。

公司在积极备货，主动增加原材料储备量，说明公司在手订单充足，存货爆雷的风险较小。

公司不存在商誉爆雷风险。

7.企业优势及未来风险

7.1企业优势

1、公司股权结构清晰合理，通过股权激励，将公司利益和核心技术人员进行绑定，进一步调动了科研人员的工作积极性，增强了公司的研发实力。

2、公司具备技术优势、市场优势，在有力保障国防装备发展所需、形成稳定供货局面的同时，也为后续民品业务的发展赢得了空间。

3、公司完成了从原丝、碳纤维、织物，到树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局，形成综合技术能力，为各种复合材料相关业务需求提供系统解决方案。

4、公司盈利能力持续提升，财务稳健，能够为股东带来稳定的现金回报。

7.2风险提示

1、新产品开发风险。高端应用领域相关产品的研制需经过立项、方案论证、工程研制、设计定型与生产定型等多个阶段，从研制到实现销售的周期较长，且面临其他厂商的竞争。若公司的新品开发不达预期，可能会对业绩造成不利影响。

2、产品价格下降风险。公司的产品价格受国际大宗商品价格波动、市场竞争、汇率波动的影响较大，若产品价格下降，则会影响公司业绩增长。

3、需求下降的风险。军品采购订单具有一定的不确定性，若下游需求下降，则会影响公司业绩。