2023年持仓股年报系列之三光威复材

总体评价碳梁业务产能投放即遇到重大砍单，军品业务连续两年遭遇砍价，行业竞争加剧。研发持续下滑，现金流大幅恶化，股东人数短期内急剧增加。同时，包头项目投产在即，公司近期表态努力完成年度激励目标，全产业链布局增强了抗风险能力，应收、存货等指标仍在合理区间。期待着经过激烈的竞争后，供给格局能有改善，价格的下行能带来下游替代的加快。

1、买入光威复材是3月份一时偶然，因为重仓持有中简科技，接触了不少碳纤维的资料，大体了解军用民用的格局。发现光威的包头产能4000吨的T800级别项目将于今年投产，用途改为军用，当时手头正好年初布局的同花顺和格林深瞳大涨后腾出不少资金，冲动之下开了新仓。买入以后就一路下跌，启动网格化交易后仓位又被动增加，现已接近20%的持仓上限，与中简合计占仓位比重40%。光威是今年最失败的股，目前被套16%。年报发布以来，一直不敢细看，因为粗看财务指标就已经触目惊心。但是仓位已经上去，认真审视是绕不开的必修课，今天整理一点资料，算是给自己真金白银的一点交代。

2、根据2022年5月发布的股权激励计划，业绩考核条件为以2021年净利润7.58亿为基数，2023、2024、2023年的利润分别不低于10.6、12.9、15.2亿，对应4月3号收盘市值266亿的估值分别为25、21、17.5倍。按照2023年估值的话，其实大幅下跌后估值已经与中简不相上下。（中简预计2023年利润8.5亿，目前市值227亿）

3、2022年收入25亿，增幅-3.7%；利润9.3亿，增幅23%；现金流大幅恶化，收现比下降到88%，净现比下降到15.8%；ROE为21.3%，创历史新高。

4、目前产能3655吨，产能利用率70%，在建产能4030吨，主要为包头T800项目。经百度检索，内蒙古光威3月份在大规模招聘人员，其中原丝、碳化车间招聘120人，应该是为新产线的投产做准备了。

5、从下游销售看，2022 年碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献比例占93.48%。其中两大主力产品均面临较大压力

一是占营收26%的碳梁业务。2022年产能从1020万米增长到1190万米，可惜刚刚投产就在四季度遭遇重大砍单，产能利用率从83%下降到了50%。预计这一影响将是长期性的，2023年碳梁业务将进一步降低到每季度1亿左右，全年4亿，较2021年的8亿、2022年的6.67亿分别减少4亿、2.67亿。

二是占营收55%的拓展纤维业务。传统定型纤维（T300？）连续两年降价，导致利润减少4.46亿元。

上述两点困境，其实也有乐观的因素。

对于碳梁业务，目前主要是成本太高，整个风电行业拓展不大，但是随着国内吉林碳谷等万吨级别的产能投放，上游大丝束碳丝的价格有望大幅下降。在碳梁、叶片等部件中使用碳纤维的好处是明显的，价格的降低应该能带来行业的增量，维斯塔斯的砍单只是暂时的。不知球友们是否有维斯塔斯转单其他公司的确切报道，欢迎提供息。

对于拓展纤维，公司一再表示，经过连续两年的砍价，目前定性纤维的价格是稳定的，公司这个板块能够在连续两年的降价中生存下来并且盈利新高，足见其有一定的实力。

6、研发投入1.9亿、占比7.66%；2020年2.7亿、占比13%；2021年2.3亿、占比8.9%。呈现加剧下滑态势。

2023年经营压力巨大，公司自己年报中也说2023 年是拓展纤维板块的“挖潜增效年”。在主要产品连续降价后、新一代产品尚未正式批产情况下，挖潜增效将成为经营管理的主题。

7、股东户数2022年底3万户，2023年1月底3.31万户，2月底3.88万户，3月底5.02万户。短短一个季度，股价下跌了30%，筹码分散了70%，需要漫长的时间来重新整理筹码，这个时间至少是三到四个季度的跨越。与之形成对比的是，市值和股本差不多的中简科技股东数一直保持在2.8万户。

疑问1、公司碳梁等业务用的碳纤维应该也是自身生产的T700S/T800S系列吧？这部分关联交易是否是导致现金流恶化的主要原因？就像一些垃圾焚烧公司的建造收入那样？

2、定型纤维因为砍价两年营收下降6.77亿元，利润下降5.76亿元，能否推导出公司军品业务的毛利率=5.76/6.77=85%？而碳纤维及织物板块的整体毛利率为66%，如果其民用品的毛利率按照中复神鹰来计算，是不是就可以算出其军品、民品的占比？这样一来，一直库困扰大家的军品单价问题也可以计算出来了吧？