电子行业深度研究：从人均的角度电子企业

公司从本质上是由“人”构成的，人均指标是衡量公司经营和发展的重要角度。对于制造业企业而言，员工对于各生产过程的参与、产出以及回报很大程度上反映了企业的经营策略和运营情况。本篇报告从人均的角度入手，对各细分行业可比电子上市公司进行比较分析，从中把握投资方向。
过去5 年间，电子板块人均创收取得增长，人均研发及销售费用同步提升，人均工资水平增长明显。2013年-2017年人均营收加速成长，复合增长率=13.5%；人均净利润恢复正增长，复合增长率=4.6%；人均销售及研发费用复合增长率 分别为9.2%和10.6%，均高于净利润增速，一方面反映公司长期以来研发投入逐步取得成效，另一方面反映了大部分技术成熟环境下存量市场竞争的激烈化；人均工资复合增长率=9.0%，反映了员工整体素质的提升，低端劳动力被自动化取代是大趋势。
将人均利润作为衡量公司效益的核心指标，人均工资和研发投入短期会抵减利润，但长期来是公司发展的正反馈因素。公司的人均工资水平受到公司激励政策与员工构成两方面的影响，一般地，较高的人均工资水平反映了员工整体素质较高，即：高技术人员、低生产人员比例，以及较高的硕博学历员工占比。从以上逻辑对比电子各细分领域可比公司，得出三大方向：
1）关注人均产出高的公司，以人均净利润为衡量指标，同时综合考虑公司净资产收益率水平和趋势；
2）关注人均工资高的公司，重关注两，其一，员工素质的差异化，考察可比公司硕博学历员工比例，反映了公司研发实力的强弱；其二，员工结构的差异化，考察可比公司技术和生产人员比例，反映了公司生产自动化水平的高低。从而注意到两类人均工资与同业相比较高的公司：a）拥有高比例硕博员工/技术人员，研发实力强大，如：闻泰科技、信维通信、三安光电、利亚德、生益科技、大族激光、【联合光电(300691)、股吧】、京东方等；b）拥有低比例生产人员，自动化水平突出，如：歌尔股份、欣旺达、大族激光、信维通信、等。
3）关注人均工资水平和研发投入较高，但人均利润/现金流短期内承压的公司。电子行业不乏人均工资、人均研发高于同行业，同时人均利润和现金流也领先的优质公司，如欣旺达、闻泰科技、信维通信、三安光电、利亚德、法拉电子、大族激光、锐科激光、汇顶科技、京东方、崇达技术等，同时也应充分挖掘人均工资/研发水平较高，但人均净利润/现金流相对较弱的个股成长性，如：联合光电、德赛电池、大华股份、【欧菲科技(002456)、股吧】、生益科技、顺络电子、纳思达、北方华创等。
风险提示：宏观经济影响，新技术量产进程不及预期，下游需求不及预期。 

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