2018年9月10号《阳光云财经》——（调研报告）

146家机构逆势加仓这只次新，ROE超40%秒杀茅台，所有产品都是行业第一。。。。

今日导读：

1、策略：短期市场最大的风险依旧是贸易摩擦，该轮2000亿美元商品的关税还未出结果，而特朗普近期又表示另外2670亿美元中国商品加征关税的措施也很快准备就绪。一种真假不明、反复不断的既视感。若美国继续扩大摩擦，市场情绪必定受到影响。

2、【比亚迪(002594)、股吧】：8月销量出炉，引发卖方分析师高度关注。因在于新能源业务表现亮眼。新能源乘用车销量首次跨域2万辆大关，且销量占比也首次超过传统燃油车。【中信证券(600030)、股吧】表示下半年爆款迭出，三季度业绩大概率现拐，四季度月销有望进一步打破3万辆大关。

3、【视源股份(002841)、股吧】：将成本管控做到了极致，液晶板卡全球市占率近30%是绝对的龙头。管理水平优异+深度绑定员工，公司所有产品全做到行业第一。在新高考+教育信息化背景下，教育智能平板正处750亿市场蓝海，公司市占率35%，营收复合增速109%正加速爆发；会议信息化市场空间超2000亿带来远期增量。

4、云计算：算力时代的云计算将产生巨变。1）云计算正进入算力时代；2）2020年全球公有云算力投资比例将超过10%，成为资本开支重；3）从算力产业链来，加速器芯片有望颠覆现有格局，下游出行智能化和基因测序最先实现规模化。景嘉微、中科曙光、浪潮信息。

5、电子：供应链业绩兑现期来临，电子行业旺季进入倒计时。天风证券引入“人均指标”来筛选最具爆发力的标的，人均工资高的公司，拥有高比例硕博员工/技术人员，研发实力强大，如闻泰科技；人均工资水平和研发投入较高，如欧菲科技。

今日正：

1、这磨人的行情！要打破它必须具备这些条件，但暂时都不明朗（海通策略） 老规矩，过一遍各家卖方最新策略。 无外乎关注三个核心，一是在普遍认同估值底的大背景下，当下的窄幅波动向上或向下打破的因素会有哪些？二是，当大家都在等2000亿美元商品的关税最终落地的时候，特朗普再出幺蛾子，表示另外2670亿美元中国商品加征关税的措施也很快准备就绪。三是，国内还有哪些积极的因素可以到？ ①短期振幅扩大的两种可能 海通策略团队指出，短期股指振幅向上扩大的催化：国内改革加速或中美贸易摩擦缓和。 其一宏观政策下的降税减负。未来可期的是今年两会政府工作报告上提到增值税改革新方向，其中包括按照三档并两档方向调整税率水平。6月28日在全国深化“放管服”改革转变政府职能电视电话会议指出增值税税率三档并两档等税改举措已经部署，未来可以跟踪人大常委会召开情况。 其二金融政策，比如近期的回购制度修法建议、社保基金委托投资新组合考核机制将试从现在的一年一考核变成五年一考核等。 其三市场情绪好转中美贸易摩擦缓和，美国计划对2000亿美元中国进口商品征收25%关税，如果征收额或税率降低，则预示着贸易摩擦阶段性趋于缓和。 振幅向下扩大的风险：盈利加速恶化或中美贸易摩擦恶化。 这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度，现在是二次探底回落过程中，预计右侧底在2019年二、三季度，右侧底高于左侧，预计净利同比低10%左右，ROE低9.5%~10%。这一市场有分歧，19年4月年报和季报数据有望给出更明确证据。 美对于2000亿美元商品关税计划的公众意见征询期已于上周四（9/6）结束，白宫副新闻秘书Lindsay Walters上周五表示，由于美国贸易代表办公室仍在“继续走流程”，现在还没有对该轮2000亿美元商品的关税做出最后决定。而特朗普近期表示另外2670亿美元中国商品加征关税的措施也很快准备就绪，若美国继续扩大摩擦，市场情绪受到影响。 ②中期磨底期右侧等待两个信号 海通策略指出，7月以来上证综指振幅9.9%，最近一个月缩窄至5.7%，换手率降至135%，类似14年3-7月，当时4个月累计振幅仅8.7%、换手率150%左右。随着14年7月市场对改革预期增强，风险偏好不断上升，14年11月央行降息降准，货币政策转向宽松，市场向上突破并最终形成牛市。 而现在的中期磨底期右侧的信号等待两个因素明朗：第一，盈利回落幅度到底多大（多券商预计Q3盈利或降速）。第二，资金面转折需等去杠杆出现拐，短期关注情绪面变化。 磨底期，可配置消费类行业中的家电、白酒、食品、医药等板块。估值和业绩匹配度较好。 家电目前PE（TTM，下同）13.4倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为20.8%/35.7%，白酒PE 24.2倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为40.1%/50.2%，食品PE 28.6倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为18.0%/32.5%，医药PE 30.0倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为22.8%/30.9%。四季度进入传统消费旺季，消费白马估值也将迎来切换。 ③2000亿美元商品关税 其他策略主要都集中于myz。 山西策略观：特朗普政府开征2000亿美元商品关税的可能性较高，其周五宣称该关税即将落地的同时再次抛出了第三轮2670亿美元规模的新计划。从数量上来500亿+2000亿+2670亿的总量将覆盖中国对美出口的全部商品。如果再度加征2670亿关税的计划得到美国政府官方的确认，则再度加征关税超出此前市场预期，三大股指或受此利空影响而继续下探。 华泰策略观：短期市场受贸易冲突未落地压制，一旦新一批加征关税落地市场有望企稳。但特别提及要注意第二轮清单中新增部分消费品类行业风险。 方正策略观：梳理过2002-2017年15年间出现过的最重要14次做多机会，发现做多机会来临时的必要条件是经济基本面、流动性、政策风险偏好三因素中需要至少两种因素发生改善。站在目前时，并不具备全面做多的机会，主要源于经济基本面和流动性暂时不到改善可能和预期的限制，因此市场的短期反弹或者“吃饭行情”只能依靠风险偏好发生改善。

2、8月数据一出炉就震惊四座！四季度销量还要暴增1.5倍（安信证券） 比亚迪8月销量出炉，引发卖方分析师高度关注。安信更是表示此次8月销量具有历史性意义，因在于新能源乘用车销量首次跨域2万辆大关，且销量占比也首次超过传统燃油车。叠加下半年爆款迭出，三季度业绩大概率出现拐。 ①前8月新能源汽车已超去年去年，中信预计计今年销量有望超20万辆。 ②爆款迭出！四季度月销有望进一步打破3万辆大关。 具体车型方面，元EV360受制短期产能瓶颈，8月销量仅4487辆；目前蝉联纯电动市场月销量冠军；今年上市以来累计销售10679辆，订单突破30000辆。从汽车之家统计的终端询单量来，元EV360遥遥领先于全市场，是唯一一款单月询单量破20000单的车型。安信表示元EV360具备爆发潜力，后续月销有望过万辆。 e5销售4003辆，同比增82%，年度累计销量达23681辆。秦EV同比增幅达207%。 市场关注度非常高的秦pro，将于9月底登陆市场，安信表示其有望成为未来电动智能车的标杆、新的爆款车型。 此外，唐EV、宋MAX DM 等“Dragon Face”新车型也将在下半年推出，比亚迪新能源汽车进入强势新产品周期。值得注意的是，下半年补贴进入执行期，多数车型可获1.1倍补贴，补贴额度较2017年及2018H1不降反升，下半年盈利能力明显回升。 ③动力电池业务空间巨大、呈现双寡头格局。 2017年比亚迪动力电池装机量被宁德时代反超。2017CATL、BYD市占率分别为33%、20%；2018H1CATL市占率42%，比亚迪21%，远超第三名（国轩高科6%）。可以到，宁德时代成长力十分惊人，成立6年即成为全球动力锂电龙头，打入宝马、大众、戴姆勒、日产等全球知名车企供应链。 比亚迪方面，从技术水平来，e5 450、秦EV 450、宋EV 400三款车型的电池系统能量密度超140Wh/kg，秦Pro、全新一代宋电池系统能量密度进一步提升至160Wh/kg 以上，比亚迪动力电池技术的先进性毋庸置疑。 目前比亚迪电池已进入6家车企供应链，配套9款车型，包括东风汽车等，并已在接触国外厂商、取得了进展。 产能方面，比亚迪电池配套长安汽车，双方出资50亿元，拟建设10Gwh电池产能。

3、有产品全是行业第一，ROE超40%秒杀茅台，这只次新业绩飙个不停（中泰证券） 今天分享一下视源股份，是A股中少见的管理水平极度优异的企业，所有产品都做到市场第一，ROE水平常年超越茅台、海康。 西南证券分析师熊莉对公司赞不绝口，她唯一能挑到毛病的就是上游存储和服务器材料成本。二季度146家机构扎堆于此。 ①出身红海的视源将成本管控做到了极致 司出身在极度红海的液晶板卡行业，靠成本精细化管理杀出一条血路，在行业毛利率下滑其他公司亏损的情况下，公司此块依然保持增长，18H1营收增长73%，全球市占率达到29%以上。 司深度绑定员工利益，每年推出核心员工股权激励，目前合计员工持股约30%，股东中的“视讯投资”“视欣投资”均有核心员工出资参股成立的公司，高持股比例保持了公司创业活力和激情。 此外，视源人均薪酬达到25万元，远高于行业平均水平的7.1万元，并提供一系列幼师护、体检中心等福利，保证员工专注于工作。 管理层经验丰富+高研发+公司上下一条心使公司在整体净利率只有6.3%的情况下，做到了40%以上的净资产收益率，常年高于茅台等优质白马（2017年上游材料涨价导致毛利率下滑，目前价格已止涨），人均营收高达398万元。 ②液晶显示板卡的在智能家居 液晶板卡是公司最传统也是主力产品，营收占比超过50%，客户覆盖TCL、海信、海尔、小米等知名企业，市占率29%全球第一。传统的电视板卡增速较低，仅维持个位数增长，未来的增长来自于智能家居。 司18H1智能板卡营收达到21.82%，同比提升134%，板卡出货量占比提升至35%以上。未来洗衣机、空调、冰箱都将复制黑电的智能化渗透过程。平均单价的提升，将带来较大的放量弹性。 ③教育智能平板正爆发性增长 据数据统计，2014-2017年交互平板市场销量从31.2万台增长至83.7万台，CAGR达到38.95%，销售金额达到130亿元，其中120亿是教育交互领域。根据中泰预测，整个教育交互市场规模达到750亿，目前渗透率仅17%，提升空间巨大。未来随着解决方案提高和AI智能化带动价格提升，行业将保持35%的复合增速。 司是交互智能平板的鼻祖，恰如苹果对按键手机的颠覆。于09年率先推出希沃教育产品，提出了定义和名称，已进入清华北大、世博会、央视等院校的多媒体教室。产品连续六年保持行业第一，营收复合增速达到109%。2017年市占率达到35%，远超长虹、海信。 行业CR3达到70%也代表着较高的竞争门槛，对比液晶板卡仅11%的毛利，“希沃”毛利率高达33%。类比海康市占率高于老二一倍以上时毛利率出现显著回升，希沃即将到达此阶段，毛利率已率先从17年底的28%提升至18H1的33%，创下5年来新高。 ④会议信息化带来远期增量，市场空间超2000亿 会议市场是交互智能平板另一个衍生市场，目前正是发展元年，18年国内渗透率不到2%，市场空间超过2000亿。 司的MAXHUB系统市占率24%同样做到市场第一。对比微软Surface Hub和谷歌Jamboard，同样尺寸产品公司价格仅为竞品的1/7-1/4，性价比优势明显。已成为阿里、腾讯、华为等知名500企业会议室改造的标配。18年营收2.45亿，同比增长128%，虽然体量较小，但爆发式增长的态势已经显现。 ⑤叠加汽车电子、智慧医疗等创新业务布局，分析师认为18-19年业绩增速将达35%-40%

4、腾讯阿里争夺的新赛道，此自主可控龙头芯片取得重大突破，A股唯一标的（中泰证券） 很多有大佬说，我们将从“电力时代”到“算力时代”，可见算力的重要性。中泰证券认为，算力时代的云计算将产生巨变，云计算中心对科技需求的路径发生变化，为上下游产业链的带来新机遇。 1）云计算正进入算力时代 ①需求端：业务发展大大提升算力需求 云计算、大数据、物联网、人工智能等信息技术的快速发展与传统产业的数字化转型，推动数据量呈现几何级增长，带来了大量可处理数据存量和知识。 ②供给端：数据存量增长与计算成本下降推动算力需求增长（下图是全球人工智能市场规模和不断下降的计算成本） 2）2020年全球公有云算力投资比例将超过10%，成为资本开支重 ①全球服务器市场量价齐升，云厂商资本开支加速 服务器出货量与收入是云计算的先验数据，全球服务器市场量价齐升 服务器下游市场主要是公有云厂商，政务需求占比第二 云厂商资本开支加速，巨头持续加码 ②高性能计算场景普及，云巨头争先布局超算云 ③2020年全球公有云算力投资比例将超过10% 3）从算力产业链来，加速器芯片有望颠覆现有格局，应用领域规模化将迎来机会 ①目前发展较为成熟的加速器芯片类型有 GPU、FPGA 与 ASIC ②下游场景：出行智能化与基因测序有望最先实现规模化 4）相关标的： 值得一提的是，最近景甲微催化剂不断，第一款民用GPU芯片亮后，又与浪潮战略全面合作协议落地。

5、生生搞出新指标，就是为了挖出这个3季度最生猛板块的总龙头（天风证券） 苹果公司将于北京时间9月13日凌晨1召开新品发布会，随着新iPhone的拉货临近，供应链业绩兑现期来临，电子行业旺季进入倒计时。 天风电子从“人均指标”这个新角度解读了电子上市公司的投资价值，员工对于各生产过程的参与、产出以及回报很大程度上反映了企业的经营策略和运营情况，这也是人均指标衡量公司经营和发展的意义所在。 （1）人均指标纵向对比：人均创收整体增长，劳动力素质提升 SW电子板块人均营收近年来呈现加速成长的趋势，17年达到近5年来最高增速。 ①人均净利润恢复正增长，销售和研发费用增长明显，侧面反映了技术成熟环境下存量市场竞争的激烈化。 ②人均工资水平增长，劳动力素质提升，低端劳动力逐步被自动化取代。 （2）人均指标横向对比：人均水平与所处行业相关 人均指标的高低与公司所处行业有关，海内外样本公司中同类别企业的人均指标差异不大。大陆电子公司中半导体设计类企业人均营收、利润及研发水平明显领先，技术/市场垄断型企业如台积电人均利润也大幅领先。 具体到各细分领域公司在人均表现突出的，脱水君整理成表： （3）三个投资方向 ①人均产出高的公司（以人均净利润为衡量指标）。 ②人均工资高的公司。 拥有高比例硕博员工/技术人员，研发实力强大，如：闻泰科技、信维通信、三安光电、利亚德、生益科技、大族激光、联合光电、京东方等； 拥有低比例生产人员，自动化水平突出，如：歌尔股份、欣旺达、大族激光、信维通信等。 ③人均工资水平和研发投入较高，但人均利润/现金流短期内承压的公司（人均工资和研发投入短期会抵减利润，但长期来是公司发展的正反馈因素），如：联合光电、德赛电池、大华股份、欧菲科技、生益科技、顺络电子、纳思达、北方华创等。