策略研究新股精要-国内优质精密光学镜头研发生产商中润光学

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本报告导读

    中润光学（688307.SH）是国内主要的精密光学镜头的研发生产企业之一，2021年公司在数字安防10倍以上变焦镜头全球市场份额28.44%，排名第二。2021年公司实现营业收入3.96 亿元，归母净利润0.36 亿元。截至2023 年1 月30 日，可比公司对应2021 年平均PE（LYR）为41.61 倍，对应2022 和2023 年Wind 一致预测平均PE分别为45.52 倍和25.52 倍（均剔除港股上市公司舜宇光学科技）。

    摘要

    公司核心看点及IPO 发行募投（1）公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品研发生产商，掌握核心技术，在数字安防超大倍率变焦镜头、超长焦镜头、工业无人机镜头等细分市场具备突出竞争优势。

    整合收购助力公司实现产业链纵深持续发展，下游机器视觉、视讯会议、车载等战略新兴领域快速发展有望为公司进一步打开需求空间。

    （2）公司募投项目拟投入募集资金总额40526.67 万元，募投项目落地后将帮助公司扩大现有产品产能、丰富产品结构并提高自动化生产水平，同时帮助公司提高技术研发水平、增强产品技术迭代能力以及拓展产品应用领域，实现科技创新及产业化应用。

    主营业务分析公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商，公司进入市场时间较晚，聚焦技术难度较高的高端变焦镜头，处于快速成长期，2019~2021 年营业收入和归母净利润复合增速分别为18.11%和26.14%，目前数字安防镜头是公司主要收入来源，同时公司积极拓展机器视觉镜头及其他新兴镜头，新业务收入占比持续提升。公司不断推出新产品丰富产品结构，毛利率逐年提升。

    行业发展及竞争格局光学镜头镜片使用逐渐向复杂面型镜片发展，各类材质镜片搭配使用提高光学镜头性能，2020 年中国光学元器件市场规模达1400 亿元。来自新兴市场增长及存量市场更新换代的需求持续推动光学镜头深化应用，光学镜头未来市场空间发展潜力较大。不同领域光学镜头形成差异化竞争格局，国内光学镜头企业起步较晚，国产镜头从中低端市场进入，以高性价比与海外品牌竞争，并逐步向高端市场演进，近年来国产替代加速。公司在10 倍及以上安防变焦镜头、30 倍及以上超大倍率安防变焦镜头领域市占率领先。

    可比公司估值情况公司所在行业“C39 计算机、通和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023 年1 月30 日）静态市盈率为27.24倍。根据招股意向书披露，选择联合光电（300691.SZ）、宇瞳光学（300790.SZ）、福光股份（688010.SH）、福特科（A21148.SH）、力鼎光电（605118.SH）、舜宇光学科技（2382.HK）作为可比公司。截至2023 年1 月30 日，可比公司对应2021 年平均PE（LYR）为41.61倍，对应2022 和2023 年Wind 一致预测平均PE 分别为45.52 倍和25.52 倍（由于不同市场流动性等差异导致估值水平不同，可比平均时均剔除港股上市公司舜宇光学科技）。

    风险提示1）客户相对集中的风险；2）市场开拓不达预期的风险。

来源[国泰君安证券股份有限公司 王政之/施怡昀/王思琪]   日期2023-01-31