赛意息-300687-智能制造保持高增，有望受益于MetaERP建设

  事件概述

  1）4月28日，赛意息发布《2022年年度报告》。公司全年实现营业收入22.71亿元，同比增长17.37%；归母净利润为2.49亿元，同比增长11.10%；扣非归母净利润为2.25亿元，同比增长8.13%。

  2）同日，公司发布《2023年第一季度报告》。2023Q1公司实现营业收入5.17亿元，同比增长5.16%；归母净利润为-1,750.48万元；扣非归母净利润为-1,922.94万元。

  迎难而上业绩稳增，研发投入水平持续提升

  根据年报披露，2022年公司营业收入22.71亿元，同比增长17.37%，归母净利润2.49亿元，同比增长11.10%，若扣除股份支付费用约3,263.47万元影响，利润增速至25.63%。分业务来看，泛ERP基本盘稳健增长，全年收入12.4亿元，同比增长10.95%,毛利率为32.70%；智能制造业务保持高增，全年收入8.09亿元，同比增长36.69%，得益于市场团队在所处电子高科技及装备制造等优势行业的持续深耕及扩张，该板块毛利率自去年同期的42.12%提升至43.15%。单第四季度，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长6.58%；归母净利润为0.97亿元，同比增长5.04%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比增长4.3%。

  盈利能力方面，全年综合毛利率为35.68%，同比提升0.35个百分点，主要系智能制造板块毛利率及其收入占比提升所致。费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为6.63%/6%/11.84%，分别同比提升1.31/0.73/1.57个百分点，主要系为加强业务拓展销售人员增加带来的薪酬增加所致。研发投入方面，2022年公司研发投入3.9亿元，研发占比从上年15.32%提升至17.5%，进一步升级谷神工业互联网平台技术底座，1）基于可继承、可扩展的元模型技术，提供面向APP、模型、服务的最大化复用和扩展、重写、组合能力；2）基于统一技术栈、统一数据标准构建IT/OT系统融合能力，有效解决传统系统间的数据差异和数据失真问题。2022年谷神工业互联网平台陆续在新能源、装备制造及自然资源等行业获得多个千万级订单。订单方面，根据年报披露，全年合计新签订单近30亿，同比增长约18%。

  智能制造保持高增，外延式发展加深行业布局

  公司智能制造板块业务发展保持健康发展，2022年营业收入同比增长36.69%，收入占比自上年同期的30.59%提升至35.63%。核心产品SMOM智能制造运营套件10.0版本在二季度全面发布，新版本新增LES物流执行子产品。LES物流执行，是以制造业物料拉动为核心，统筹考虑物料在不同仓储单元的交互，实现物料从入库、库内管理、出库、拉动、转移到最终装配的厂内物流管理解决方案，该子产品线的推出进一步丰富及扩大了该套件产品家族体系。2022年10月，全球知名的市场研究公司IDC发布中国制造业MES市场分析及厂商份额报告，公司在高科技电子及计算机通方面厂商份额排名第一，份额占比7.6%；在装备制造MES解决方案厂商份额中排名第二，占比4.2%，标志着公司在智能制造MES/MOM领域的行业领先地位进一步获得市场认可。

  2022年9月，公司完成了对易美科51%股权的收购。此项并购进一步加速了公司在PCB垂直行业的工业数字化领域布局，获得了PCB业界规模较大、具有丰富行业背景及经验的团队以及超过300家PCB制造业客户。根据年报披露，易美科2022年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润936.85万元，超过承诺数26.85万元，完成业绩承诺。

  泛ERP筑牢基本盘，有望受益于MetaERP建设

  2022年，核心ERP实施市场的竞争格局进一步集中，同时，随着国际环境的变化，大型制造业客户有望进一步加大对本土核心ERP实施服务供应商的选择。得益于行业竞争环境的改善，公司以核心ERP实施为主营业务的全资子公司景同科技全年实现营业收入3.84亿元，净利润同比上升47.91%。

  4月21日，华为誓师宣布MetaERP实现全栈自主可控，根据华为官方公众号表示，截至目前，MetaERP已经覆盖了华为公司100%的业务场景和80%的业务量，经历了月结、季结和年结的考验，实现了零故障、零延时、零调账。我们认为，华为MetaERP研发和替换是国产ERP软件产业重大变化的开端，赛意息作为核心伙伴多年来与华为合作关系密切，将深入MetaERP战略，有望随华为打开央国企增量市场。

  投资建议

  公司是工业管理软件核心标的，两大业务引擎协同发展，泛ERP筑基、智能制造建瓴。我们看好公司在制造业景气度持续提升的背景下，凭借产品技术不断延伸、打造行业套件包拓展垂直领域、完善组织形态等自身优势，在未来较长的一段时间保持中高速发展。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为30.06/39.08/50.58亿元，归母净利润分别为3.43/4.53/5.64亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价33.66元，相当于2024年30倍的动态市盈率。

  风险提示

  1）客户集中度高；2）人力资源成本上升；3）企业数字化转型需求不及预期；4）自研产品研发及推广不及预期等。