个股精选:艾德生物从产品收入端结构来，检测试剂一

个股精选:艾德生物

从产品收入端结构来，检测试剂一直是公司主要收入来源，一直占应收比在80%以上，毛利率一直保持92%以上，但占比逐渐下降，增速放缓，2019中报增长17.72%，由此来，高毛利高占比的检测试剂增速放缓是公司净利润增速放缓的主要因。但检测服务收入占比提升，从5.39%到17.78%,同时毛利率也保持向上，由62.44%到80.15%。检测服务是公司未来一大，利用自产的试剂直接面对消费者，免去了中间商这个中间环节，随着检测服务规模不断扩大，综合毛利率将会进一步提升，实现检测试剂，检测服务双轮驱动。

公司一直比较重海外市场，海外营业收入增长较快，海外营收占公司营收比从5.20%提升至11.53%。公司产品已经进入全球50多个国家和地区销售，公司是跨国药企阿斯利康在中国大陆的靶向诊断合作伙伴，是 Pfizer（辉瑞）靶向药物克唑替尼泛亚太临床试验的配套检测供应商。

公司ROS1和EGFR检测产品已相继获得国家药品监督管理局（NMPA）注册证书、欧盟CE认证、日本/韩国/中国台湾注册证书，ROS1伴随诊断试剂盒进入日本、韩国医保，为全球首个获批的克唑替尼伴随诊断试剂，这标志着中国“智造”的伴随诊断产品已在发达国家医疗市场崭露头角，同时也是公司与知名药企辉瑞（Pfizer）在肿瘤精准医疗领域的合作成果。2018年底，EGFR检测产品进入中国台湾医保，是民族企业自主创新的又一标志性成果，也是我国肿瘤伴随诊断迈向全球的一个重要里程碑。随着公司进一步加大国际市场开发力度以及持续推进新产品，预计海外业务将成为公司持续快速发展的重要增长。
作为技术驱动型公司，公司一直很注重研发投入，人才引入，人才保留， 2019年，公司实施了限制性股票激励计划，向公司133名核心管理人员及核心技术（业务）骨干首次授予320.60万股限制性股票，并设置公司层面业绩考核目标，以2018年营业收入值为基数，2019-2021年增长率不低于30%、62.5%、95%，为公司的长远发展提供了人才保障。2018年营业收入4.39亿元，根据考核要求，2019年营收要达到5.707亿元，同比增长30%，2020年营收7.13375亿元，同比增长25%，2021年营收要达到8.5605亿元，同比增长20%。意味着2019-2021年三年营业收入复合增长率24.93%。
肿瘤精准用药领域，液体活检技术路径主要包括PCR（尤其是ARMS-PCR）、基因芯片以及NGS等，其中PCR和芯片的优势主要在于检测效率较高，成本相对较低，但主要劣势在于只能针对特定突变位进行引物或者探针设计，有一定局限性；且检测准确度和灵敏度还有提升空间。而基于NGS的液体活检可以使得检测基因息更为全面，尽管目前价格高于其他检测方式。但是随着技术的不断提升，未来NGS将成为肿瘤精准用药领域的主流检测方式。总的来说，检测方式将会从单基因到大Panel，检测平台将会从PCR到NGS。
全球第一个NGS伴随诊断试剂盒是2016年在美国上市，成为市场上第一个基于二代测序（NGS）的伴随诊断试剂盒。截止到2018年，美国FDA共批准了5个NGS伴随检测试剂盒和5个补充诊断产品，其中最为轰动的便为斯隆凯特林癌症研究中心研发的MSKCC-IMPACTTM 和Foundation Medicine研发的F1CDx，这两种检测试剂盒均为检测多个基因，并且可以针对多种疾病。
2018年下半年，我国在使用基因测序检测方法上取得了阶段性成果。2018年7月23日，燃石医学的“人EGFR/ALK/BRAF/KRAS基因突变联合检测试剂盒”成功获批，拿下了中国肿瘤NGS第一证。诺禾致源、南京世和、艾德生物紧随其后，分别于2018年8月13日、9月30日、11月20日取得了基于NGS技术的肿瘤诊断产品批件，见下图表，未来伴随诊断产品将在医疗机构、生产商和相关机构的共努力下加速发展。
艾德生物所处行业增速较快，市场前景广阔。最近癌症数据显示，2018年全球新增1800万，因癌而死的人数达960万，而我国每年新发癌症患者393万，每天超过1万人被确诊为癌症，每分钟有7.5人患癌，中国癌症发病率及死亡率均位列全球首位，庞大的癌症患者及新增患者为公司提供了市场空间。
对于癌症患者而言，治疗方式将从主流的放化疗到靶向治疗方式转变，而靶向治疗之前，为了给病人提供更优质的治疗方案，就需要进行伴随诊断基因检测，艾德生物的产品主要用于检测肿瘤患者相关基因状态，为肿瘤靶向药物的选择和个体化治疗方案的制定提供科学依据。
公司历史业绩稳定，营收保持42.32%复合增长率，净利润保持60.50%的复合增长率，毛利率一直高居在90%以上。高毛利率的诊断试剂营业收入增速放缓，占比下降，但诊断服务业务增速快，规模增大，毛利率提升。在肿瘤精准医疗分子诊断领域，公司具有较为显著的技术优势、产品优势、营销网络和服务优势，业务规模增长较快。随着技术进一步推进，公司检测平台有望从PCR→NGS升级，业务有望实现诊断试剂+诊断服务双驱动，国内+国外双驱动。
公司注重研发，拥有一批高素质的研发团队，每年研发投入占比一直保持在15-20%之间，研发人员占员工数量30%以上，公司产品已进入全球50多个国家和地区的数百家大中型医院、科研院所销售，是多家知名药企在肿瘤领域的合作伙伴，赢得了良好的市场声誉和广泛的客户认可。
肿瘤精准用药领域，液体活检技术路径主要包括PCR{（尤其是ARMS-PCR）为公司主流产品，占公司营收比40%以上}、基因芯片以及NGS，但是随着技术的不断提升，未来NGS将成为肿瘤精准用药领域的主流检测方式。总的来说，检测方式将会从单基因到大Panel，检测平台将会从PCR到NGS。而艾德生物的BRCA 基因 NGS 检测产品（维汝健 ™。）获批上市，填补了国内BRCA1/2基因临床合规检测的空白，为公司未来发展提供新动能，至此，公司已拥有2个获NMPA批准的基于二代测序平台的检测产品（NGS产品），覆盖多个瘤种的检测，值得重跟踪。
关于股权激励，公司以2018年营业收入值为基数，2019-2021年增长率不低于30%、62.5%、95%，三年营收复合增长率24.93%.这个增长不高也不低，增长稳定。
业绩预测，公司所处行业发展确定，增长空间巨大，增速复合增长高达28%，作为肿瘤精准医疗检测领域龙头，叠加股权激励承诺三年营收复合增长率24.93%，2018年营收4.39亿元，归属净利润1.27亿元，2021年营收下限在8.6亿元，净利润保守预计最低翻倍为2.54亿元。
买分析，公司2017年8月上市，被拉高后一直在高位横盘震荡，享受着高估值，究其因为公司所处行业的确定性，以及公司的稀缺性。公司历史最高估值为101.61，最低为48.26，当前市值82亿，当前PE为61，处于相对历史低位，若市值跌倒70亿以下买入比较安全。