无视风险的存在，期权大佬走下神坛！

这两天有篇章刷了朋友圈，名字叫《那个写书教你交易期权的人爆仓了》，章讲述的是美国期权大佬詹姆斯·科迪尔爆仓的故事。客观讲，如果没有亏的连裤衩都不剩，恐怕国内没谁认识他，他也只是写过一本股关于期权交易的书，叫《选择权卖方总览》。

一、大佬被灭了

这本《选择权卖方总览》就是教你怎样去裸卖，也就是SELL期权。詹姆斯的期权公司规模并不是很大，这家公司的招牌策略是卖出在商品上的远期深度虚值期权。虽然这个东西起来比较复杂，但实际上并不难理解，举个例子解释一下。

比如说，现在黄金价格是1200美金/盎司，如果詹姆斯觉得日后黄金大概率会下跌，那他就卖出一个6个月后行权价格在1600百美金的涨期权。不过这么做有什么好处呢？

如果要买一个涨期权，买方肯定要支付期权费。6个月之后，买方会按照1600美金/盎司的价格从这家公司买黄金。可如果6个月后，黄金价格达不到1600美金/盎司，那期权就成为废纸，这家公司就白白赚了期权费。

不过上面说的所有假设，都是建立在黄金会下跌的前提下。但黄金要是在6个月内暴涨的话，那损失就是无限的。可爆仓这哥们一直固执的认为80%的期权最终都没有行权纳，卖方最后都能白白收取期权费。

二、常在河边走哪能不湿鞋？

詹姆斯觉得这是一个不错的买卖，而且他卖出的期权行权价格距离当前市场价都非常非常远，安全垫也非常足。这就是我们所说的深度虚值，期权本身价格波动也会很小，当然这样的期权你在卖出的时候往往期权价格不会特别高。

那在这种情况下，如果想让这部分收益放大的话，有个很简单的方法就是放大交易杠杆，让组合的波动性比期货更低。通过这个方法詹姆斯赚到了钱，而且屡试不爽，从2009年到2015年詹姆斯公司管理市值涨幅为142%。

因为波动比较小，所以这样的收益还是不错的。但是常在河边走哪能不湿鞋？前不久，詹姆斯在天然气上“翻船”了，当天然气价格暴涨时，詹姆斯卖出了大量天然气涨期权，直接导致公司破产清算。

司有个客户2015年投了25万美元，到今年年中时已经赚到了40万美元。于是他觉得公司业绩不错，就追加了20万美元，凑了个60万整。客户的天然气组合在11月8日的时候还盈利1.5万美元，9日的时候就变成亏损3万。10、11日休市，12日继续亏8.4万、13日亏40.7万，14日全部亏光。

按照这样的情况，头寸公司的清算商肯定是要求公司平掉头寸的。可平掉头寸之后发现公司钱并不够还，所以现在每个客户要根据自己的份额再去交钱补齐，也就是说不仅本金亏完了还倒欠清算商一笔钱。

三、小概率事件发生的可能性有多小？

詹姆斯之所以失败，就是败在了忽略小概率事件上，他的策略运行十几年都没有问题，可一旦出现小概率事情，就会引发毁灭性的打。要知道金融市场并不服从正态分布，小概率事件出现概率并不趋近于零。而且，只要将时间拉长，小概率事件的发生就是必然。

类似的事情不是第一次发生，以前也有过很多例子，比如长期资本管理公司的破产。当时，这家公司用了最天才的团队、最顶尖的模型、最好的风控，并借助大杠杆。可后来，模型中根本不可能发生的小概率事件发生了，导致公司巨额亏损。 

再比如2008年的次贷危机，就是因平权公司认为不可能出现全球房价一直下跌的风险，甚至不可能出现住房抵押贷款的集中违约，但是这个最终也发生了。

最后还有一个例子，就是大股东股权质押爆仓。这个就是大股东没有想到股价能跌到这个程度，但是等真的跌到这个程度才发现，风险来了、爆仓了。所以，在此劝大家一句，赚多赚少都无所谓，钱是赚不完的，关键是控制风险。

期权这个东西本身就是一个大规模杀伤性武器，对于会使用的人可以增加杠杆，或者对冲风险。但对不会使用的人而言，它真的是非常危险。不建议一般的投资者去做期权，还是比较怂的去做一些价值投资、长线投资，实在不行就买买指数。

注： 以上图片来源互联网

作者： 艾德证券期货总经理陈健豪（证监会持牌人-中央编号ALQ830）

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