底仓买入艾德生物

价格总围绕之价值上下波动，现在的艾德生物是正常估值或略微高估。周中，不断了解公司产品及创始人相关息，对2019年的各季度情况进行了深入研究，特别是关于了解到靶向药物治疗12个月左右的抗药性问题需要再次基因检测时，解决了自己对天花板方面的疑惑。同样，也感谢球友的提醒。我之前关注过管理层对癌症慢性病化趋势增加检测的需要，但一直不清楚因。不懂不做是则。因此，在清楚因后，知道公司的天花板可以大幅提高，本周也建立了底仓。虽然建仓，依然认为公司估值合理或略微高估，但愿意合理价格为之买单，3年后应该不会亏钱。

除了天花板问题，还有其他三个方面是建仓因：1.销售额提升空间还很大，根据目前试剂售价和销售额，在30万份/年左右，与每年新增400万例癌症相比差距较大。如果算上存量的多次测试，销量有5-10倍的提升空间。2.剔除股权影响，ROE在2019年同比是增长的，打消了我关于近年来roe不断降低的疑虑，具体下面详述。3.剔除股权影响，今年增长率还行，明年应该回升一些，21年提升较大。

2019年，公司进行股权激励，共需摊销7535.33万元，自2019年开始分别为3469.39万元、2762.95万元、1083.2万元、219.79万元。今年二季度摊销937万元，三季度摊销1320万元，四季度预计摊销1212万元。2019年，一二三季度扣非净利润分别为2626万元、3828万元、2777万元，同比分别增长24.38%、-0.01%、19.75%；剔除股权激励影响，扣非净利润分别为2626万元、4765万元、4097万元，同比分增长24.38%、23.54%、76.6%；前三季度Roe分别为4.22%、5.59%、3.68%，与2018年的3.77%、6.4%、3.58%（三季报中是3.69%，多次计算未能统一。另外四季度是4.04%）；剔除股权激励影响，前三季度Roe分别为4.22%、6.48%、4.55%。2019年前三季度，公司扣非净利润为9231万元，剔除股权激励影响为11488万元；公司Roe为13.49%，较2018年同期13.75%略有下降，如剔除股权激励影响，ROE为15.25%，较2018年同期小幅上升，止住了近几年来的不断下降的趋势。根据公司历年情况，二季度贡献盈利最大，三四季度相近，且四季度略大于三季度。考虑到2019年三季度同比增长较大，假定剔除股权激励后，四季度净利润为4000万元，全年扣非净利润为15488万元，同比增长43.41%；四季度净利润为3500万元，全年扣非净利润为14988万，同比增长38.78%。计入股权激励，全年扣非净利润增长率预计为6.66%—11.29%之间。显然，公司财务2019年年报数据肯定不好。不过，随着扣非净利润的增加，股权激励摊销额的减少，公司的财务报表与实际更将相符。

同样，剔除股权激励影响，2019年净利润率较2018年有所上升，预计在30%左右。考虑到公司暂时没有负债，现金流比较好，将来的财务费用可能依然较低或为负数。从近几年数据，销售费用占比随着销售额的增加有小幅下降，预计未来几年会降到40%以下，研发费用占比已经下降到15%左右，下降空间也不大，个人也不希望再下降了。2021年之后，预计净利润率可能有所提升，在产品价格未大幅下调及检测业务占比未大幅提升（当然，这更是一个好事）的前提下。如果公司能够保持行业领先优势，未来5-6年，净利润大概率突破5亿元，未来10年可能突破10亿元，以这样来计，100亿的估值大概率不会亏，可能也打不到部分人的市值增长收益预期。

就个人而言，仓位空着20%较为难受，就像段永平所讲的很多人空仓比满仓难受（大致这个意思）。另外，最近了解的一些股票，确实没有找到买入的理由，唯有以一个比较合理或者略微高估的价格买入艾德生物；后续下跌的话，将进行加仓到10%-15%；如果出现特别诱人的折扣（下周无法出现），会将仓位提高的30%或更高（不足部分以换仓为主，），毕竟公司市值出现大幅下跌，这时的胜率还是比较高的。对公司质地，还是比较放心，相关风险还要关注。最后，如果公司止跌上升，不再继续回调的话，缘分可能就这么薄了。