华大基因，基因龙头还是资本傀儡？

作者/无风之浪

8月27日晚间，【华大基因(300676)、股吧】(300676)发布2018年上半年报告。公司上半年营收入11.41亿元，同比增加28.44%；净利润为2.08亿元，同比增加8.73%；公司获得政府补助1802万元，然而，经营活动产生的现金流量净额则为-7904.38万元。

这样的成绩单，显然不足以匹配基因龙头这个称呼。

2017年7月，华大基因IPO首发价13.64元每股，自上市之日起，股价一路水涨船高，以连拉19个涨停板的记录惊艳市场，短短四个月的时间股价最高达到261.39元/股(前复权），相较发行价上涨逾18倍，市值突破1000亿元，一时风光无限。

这个被外界称为“生物界的腾讯“的基因公司在资本市场倍受追捧，然而在股价达到高之后，华大基因一路走向下坡路，股价跌了长达10个月之久，市值也随之蒸发了近700个亿。

曾经一度千亿市值的基因龙头，不到一年的时间，便只剩下不到300亿的市值，一地鸡毛，谁来买单？

随着针对华大的各种质疑章出现在媒体上，股价下行压力加大，终于在今年7月底，公司的老板汪建和一群董监高忍不住要出手了。2018年7月23日，华大控股核心管理团队计划在未来6个月内，增持公司股份，金额累计不低于1.5亿元人民币。这儿钱怕是杯水车薪，怕是挡不住股价的下跌。

虽然华大在上市之初的招股说明书中承诺会视情况稳定股价，包括回购、增持等措施。但以目前华大近300亿的市值、74元的股价和10.57元的每股净资产来，远远未到需要增持的地步。如今这么着急增持股份，稳定市场，除了因为担心持续受到外界质疑外，恐怕和巨额解禁离不开关系。

7月16日，公司首次公开发行前已发行部分股份正式上市流通，解除限售股份的数量为206,446,029股，占公司股本总额的51.5986%；实际可流通的股份数量为200,749,365股，占公司股本总额的50.1748%。如此大量的始股要出来流通，现在的市场是否有能力承接还是个问题，很难说华大高层出手增持以提振信心的举动不是为了背后的金主能够顺利出货。

在华大高层增持之际，又面临始股东巨额解禁的状况，这个套路是不是有一股熟悉的味道？值不值得去接盘？一定要慎之又慎。

业内的质疑集中在华大基因是否为高科技公司，而资本市场更注重于华大基因估值是否合理。我们需要对华大有充分的了解，下面从几个方面来分析一下华大到底怎么样。

主营业务

华大基因的主营业务构成分别为：生育健康、基础科研、复杂疾病、药物研发4个大类

来源于招股说明书

来源于【东方财富(300059)、股吧】网（按年度）

华大基因在2014-2016年主营收入分别是11.24亿、13.06亿和17亿，2017年主营收入是20亿元左右，近几年收入增长比较稳定，然而上市之后，2016-2017年度营业总收入同比增长29.79%、22.41%，增速不升反降。

如今披露半年报显示，上半年营业总收入11.41亿元，同比虽增加28.44%；但归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元，同比仅增加8.73%；扣非净利润1.68亿元。同比仅增加2.62%。上图可到，在2017年半年报中，归母净利同比增长28.08%，扣非净利增长50.07%，而从今年的数据来，公司盈利增长能力在下降。

从公司各产品对公司的营收贡献来，生育健康产品依然是绝对主力。生育健康产品营业收入达6.22亿元，占总营收的54.51%。该类产品毛利率也是各类产品中最高，达69.89%。

但是该业务的毛利率却在不断降低。数据显示，华大基因两项重大业务的营业成本同比增幅远高于营业收入增幅。那么，毛利率自然也就同比下降了。

来源于2018年中报

研发费用

以上来自招股说明书

以上来自2017年年报

2015年-2017年，华大基因的研发投入金额分别是1.02亿元、1.77亿元、1.74亿元，在营业收入中的占比为7.88%、10.33%、8.32%。同时，公司的销售费用却远超研发投入，以2017年为例，公司研发支出在营收中8.32%的占比远低于同期销售费用在公司营收中19.18%的占比。

一个快速发展的高科技公司科研投入应该是逐年增加的。但华大基因的科研投入反而在减少。2015-2017年间，三年总计才投入4.4亿元左右的研发费用。可能是华大自己都不下去了，于是在今年增加了研发投入。

今年半年报显示，研发投入金额为1亿元，同比增加41.40%。不过，同期销售费用仍是研发投入的2倍左右，达2.01亿元，同比增加17.35%。从研发投入和销售费用在营业收入中的占比分别为8.76%和17.72%。虽增加了研发投入，但这钱对于一家号称高科技公司来讲，未免太少了。

另外从招股书可知，在研发人员费用方面，作为一家高科技企业，华大的研发投入明显不足，2014—2016年间，分别是5000万，4000万，8000万，除了在上市前的那一年增长较大以外，整体投入都只在千万之间，并没有过亿的投入金额。

华大是缺钱还是舍不得钱？说它抠门吧，但华大在2013年收购生产测序仪的CG公司花了1亿美金，也算是大手笔了一次。这个可是华大最值钱的宝贝了，别兴奋，我不得不泼一下冷水了。

CG公司的测试仪的研发和生产并不在上市公司体系，有关测序仪开发和生产的业务已经注入到深圳华大智造科技有限公司。而就在今年7月份，有媒体报道称，华大智造计划于2019年赴港上市。也就是说华大智造属于集团业务，不在上市公司内。

所以从投资的角度讲，这块优质资产并没有注入到上市公司，华大基因是否还值这么多钱呢？

专利权

以上来源招股说明书

通过上图可以发现上市前三年，2014--2016年间华大基因公司专利权竟然是相同数据，在2.07亿元左右，这项无形资产专利权和非专利技术数据这几年基本没有变动，是否意味着华大这几年的研发并没有产生实际性的科研成果?

人员构成方面

以上来自招股说明书

华大基因招股说明书上显示：公司拥有核心技术人员8名，研发人员448名，占员工总数比例分别为0.31%和17.33%。值得注意的是，本科及以下学历占比竟然高达90.37%，所有员工中30岁以下员工占比72.46%。众所周知，做研究的至少是硕士研究生以上学历，本科及本科以下学历人员做研究基本不太现实。作为高科技公司，科研人才不足，这也是为什么近几年华大并未产生专利技术的因。

资金使用方面

来源招股说明书

根据华大2017年年报，华大基因及其子公司于2017年12月31日，应收账款在合并财务报表的账面价值为人民币8.1亿元左右，占流动资产和资产总额的比例分别为21.18%和15.88%。

根据数据，2017年应收账款周转率为2.94次，2016年应收账款周转率为2.87次，2015年应收账款周转率为3.04次，2014年应收账款周转率为3.97次，华大基因在同行中的表现低于平均值。一般来说公司的应收帐款在流动资产中具有举足轻重的地位。华大基因的应收帐款未能及时收回，资金利用率是否过低？

另外，根据2018年中报显示，经营活动产生的现金流量净额则为-7904.38万元，同比增加-322.19%；公司的说法为因销售收入规模扩大，相应购买商品、接受劳务支付的现金及支付职工薪酬等费用增长所致。公司在销售方面从来都是舍得花钱啊。

而投资活动产生的现金流量净额为4.19亿元，同比上升746.78%，主要因为在报告期赎回理财产品导致现金流入增加，而银行理财是华大基因一贯的爱好。

还记得华大曾在上市前进行多轮融资，规模达到72亿，其控股股东套现将近50亿，还剩下20个亿干什么了呢？数据显示，2017年度其他流动资产为18.56亿元，而它在2017年购买理财16亿元左右，占比86%。从表中计算的收益率大概为9.1%左右。

华大上市后融了这么一大笔钱，却拿来买理财？融资不应该发展业务吗？是不敢用还是不会用？作为高科技企业，研发应该是非常耗费资金的，有了这么多融资不去做研发，反而买理财，不得不让人怀疑上市融资的目的到底是为何？

股东的套现

根据《招股说明书》，2014年公司收到外部投资机构以及华大控股合计约 6.81亿元的投资款，子公司华大科技于 2014年收到中小企业基因投资投入的 1亿元投资款；2015年公司收到深圳和玉高林股权投资合伙企业 15亿元的投资款。这下就不难明白了，华大IPO无疑是这些投资者退出、甚至“解套”的最佳“处方”，唯有上市，方可安全退出。IPO不是华大基因融资的机会，而是给了股东们套现发财的机会。

这么来，华大基因与众多上市企业并无太大差别，不过是又一次的股东暴富戏剧重演。承载着解套始股东，让始股东赚大钱的使命！

截止8月28日，华大基因的股价为74.56元，流通市值为184亿元，相对于最高261.69元来说，几乎是腰斩了两次。不少投资者吵着要去抄底，可是这里真的是底吗？不要忘了，还有150多亿的资金等着要出来。