【研报帮】从猪的养殖成本看行业机会/宠物行业爆发看食品

今日导读

猪肉:猪价已接近现金成本+中期养猪成本不断下移支持猪价反弹

宠物食品：高频次低渗透+经济人口因素带动宠物经济千亿规模

猪价在机构内观点分歧严重，部分机构认为猪价还未到底，后续有望跌至8-9元/KG，在2019年才会见底。而部分机构正如兴业认为猪价已经在底部区域，再跌空间不大。好说以为做研究还是应该结合市场技术走势，猪肉四只个股明显走出了反弹走势，且价量配合良好。操作上仍以反弹看待，目前行业基本面不支持反转，不追高，低吸为主。

结论：短期（1-2年内）猪价已经接近现金成本，因此下跌空间不大。中长期（一轮周期以上）行业成本曲线呈不断下移的趋势。其结构变化是高成本的散户不断被挤出，而低成本的规模化不断壮大。

1、短期：现金成本是猪价的铁底

目前行业现金成本约8.7元/kg左右，占自繁自养总成本67%左右，现金成本中以饲料成本为主（预计未来饲料价格平稳为主）。从以往周期看，猪价始终高于现金成本。2014年5月生猪价格为10.52元/kg，而养猪的现金成本为10.27元/kg，此后猪价开始回升。当前猪价在10元/kg左右震荡，向下空间有限。

2、中长期：养猪行业成本曲线将不断下移

①本轮周期已经有了明显的体现。环保的拆迁和行业集中度提升使得高成本产能持续退出使得行业成本曲线不断的下移；

②中长期对标美国，养殖各项指标还有很大的提升空间；

③散户处于成本曲线的右侧，并且比较陡峭。未来散户逐步退出，行业成本曲线变得扁平。

3、随着规模化的进程养猪成本曲线将趋于扁平

随着规模的集中，美国养猪成本趋势下降。在上世纪80年代规模化进程的加速阶段成本下降速度最快。随着国内生猪养殖集中度的提高，低成本的大规模企业的市占率持续提高，而高成本的散养户被挤出市场，成本曲线逐渐变得扁平。

4、投资建议

看好2018年下半年旺季生猪价格出现反弹。预计反弹幅度可能超过40%以上（即旺季高点超过14元/公斤）。养猪板块前期出现较大调整，目前是参与反弹仍然是很好的时间点。推荐标的龙头

温氏股份(300498,股吧)（生猪养殖行业龙头企业，公司采取公司+农户的经营模式。2017年出栏量1904万头。公司的养殖总成本低于规模养殖的平均成本）；

牧原股份(002714,股吧)（牧原股份是国内生猪养殖行业自繁自育自养一体化龙头企业，2017年年出栏量724万头，同比增长132%。公司成本控制能力一流，完全成本远低于行业平均水平）；

弹性标的正邦科技(002157,股吧)（规模快速上涨，成本端短期上涨。2013年公司生猪销量106万头，2017年公司销量达到342万头，由于近两年快速的扩张，上下游未实现完全配套，有较多的外购仔猪，导致公司的成本在2017年上涨）；

天邦股份(002124,股吧)（出栏量快速增长，成本趋势下降。2014年公司的生猪销量为46万头，2017年公司出栏量增加到101万头）。

第二篇 行业：申万&天风—宠物行业爆发看食品

宠物食品具有高频次的特点，也可以看做是大消费板块，空间巨大。空巢年轻人和老龄化是未来消费主体。目前A股上市公司佩蒂股份(300673,股吧)、中宠股份(002891,股吧)有望享受资本市场红利，未来的兼并收购提供了较大的想象空间。好说以为，这种未来发展空间巨大的好行业以中长线视角看待最好，好行业好公司更需要好的买点，耐心等待调整，低吸为主。

1、经济因素+人口因素+生活方式+文化因素四大核心驱动力

①与美国加速发展期有四个共性：经济水平、宠物数量接近，渠道变革和资本孕育进行时；

②经济因素驱动：人均可支配收入水平与宠物商品规模高度正相关，是核心驱动力之一；

③人口因素驱动：养宠意愿具有逐代递增的特点，宠物商品行业规模与老龄人口数量高度正相关，空巢年轻人和老人是宠物消费主力军；

④生活方式驱动：城镇人口占比与宠物商品行业规模高度正相关，人均居住面积的增加使宠物数量增加，生活方式转变驱动行业增长；

⑤文化因素驱动：宠物角色向家庭成员转变，知识普及加速新品牌崛起。

2、国内宠物终端规模1000亿元

①目前国内宠物食品终端规模近500亿元。其中淘系200亿元，京东以及其他50亿元，线下渠道250亿元，以宠物店为主；

②规模变化：从03至13年保持10%稳定增长，13年后开始爆发，近五年复合增速27%，远超美日韩。17年规模已达100亿元，其中狗粮65亿，26%复合增速；猫粮35亿，31%复合增速，前景向好。

③格局变化：集中度开始下降，13年CR3/CR5为70%/74%，16年已下降至60%/65%；国际品牌逐步被本土品牌取代，16年皇家、宝路等国外品牌市占率54%，较13年下降14pct，而国内本土品牌比瑞吉、好主人等市占率不断提升。

3、宠物食品具有高频次，低渗透的特点

①内因：专业宠物食品有着剩饭剩菜不可替代的优势，具有更健康、更卫生、更便捷的优点，种类丰富，价格便宜，能满足不同科目不同品种不同年龄段的宠物需求；

②外因：存量观念转变使得宠物食品渗透率不断提升，目前未注册宠物狗狗粮渗透率为10%，注册宠物狗狗粮渗透率20%，而美国宠物食品渗透率高达90%，未来有巨大提升空间；新增宠物数量增加，且养宠人群大部分为80/90后，对宠物健康更关注，对狗粮接受度高。

4、推荐标的

佩蒂股份（①宠物咬胶绝对龙头，产品、研发优势突出；②产能充足、市场拓展顺利，高毛利新品进入红利期，利润有望维持 30%增长；③通过建厂和收购获得新西兰主粮+零食，丰富产品线，满足国内高端需求，有望凭借原料差异化从国内市场脱颖而出，进一步打开增长空间）

中宠股份（①多品牌矩阵建设+国内渠道布局已见成效，国内收入有望持续高速增长；②新品主粮有望促进国内收入再提升，利润拐点值得期待）

猪价宠物食品

温氏股份 佩蒂股份 中宠股份

郑重声明

本文所参考资料来自于网络公开信息，所涉及的公司及个股仅作为研究分析使用，文中的信息或所表达意见均不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。请牢记投资有风险，风险且自担。

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