长江证券深度报告：对比婴幼儿奶粉行业看中国宠物食品

$佩蒂股份(300673)$ 长江证券深度报告：对比婴幼儿奶粉行业看中国宠物食品行业的发展趋势

报告要点

我们认为，婴幼儿奶粉行业的发展对于宠物食品行业具有很高的借鉴价值，行业都会经历品牌建设到进口替代的发展阶段。佩蒂股份作为宠物食品行业的领跑者， 自主品牌的建设是公司开拓国内市场的重要途径。未来两年公司产能的投放将支撑业绩的高速增长，而国内市场的有效开拓将打开其长期成长空间，重点推荐。

宠物食品 VS 婴幼儿奶粉：从品牌建设走向进口替代

宠物食品与婴幼儿奶粉行业具有很多相似之处。 第一，需求相对刚性，棘轮效应明显。宠物食品和婴幼儿奶粉行业都符合消费升级的趋势，消费者易于随收入的提高增加消费，但不易于随收入的降低而减少消费。第二，消费者的价格敏感度低，行业发展初期市场被外资垄断，从 1990 年开始，全球排名前 20 的婴幼儿奶粉品牌陆续进入中国， 2006 年国外品牌的市场占有率超过 60%。第三，终端消费不受季节影响，行业快速成长期的增速水平在 15%以上。第四，消费升级带动整体行业规模的扩容，销售渠道从线下走到线上。我们认为，国产品牌在婴幼儿奶粉行业已经逐步完成了自身的品牌建设， 并进入到进口替代的阶段；由于宠物食品行业发展起步较晚，国内企业正在经历品牌建设的阶段，因此婴幼儿奶粉行业的发展历程具有很好的借鉴意义。

佩蒂股份：走自主品牌崛起之路

我们认为，自主品牌的建设是佩蒂股份开拓国内市场的重要途径，未来两年，公司产能的投放将支撑公司业绩的高速增长，而国内市场的有效开拓将打开公司的长期成长空间。一方面， 国外市场的稳步成长对于公司的业绩增长具有重要的支撑作用，而动植物混合咬胶等新产品的推出也将进一步提升公司的盈利能力，随着新建产能的投产，公司的业绩有望保持高速增长；另一方面，国内宠物食品市场保持高速增长，国内市场的开拓不仅需要持续的营销投入，而且需要打造具有影响力的产品品牌。我们认为，自主品牌建设是公司开拓国内市场的重要途径，以禾仕嘉为代表的公司子品牌的影响力不断加强，随着公司主粮产品的上市，佩蒂股份的长期成长空间将被进一步打开。

投资建议

我们认为，公司长期成长值得期待。 预计公司 2018 和 2019 年 EPS 分别为1.93 元和 2.62 元，对应 PE 分别为 33 和 24 倍， 给予“ 买入” 评级。

风险提示： 1. 产能投放不达预期；2. 原材料价格大幅上涨。[长江证券股份有限公司]