乐鑫息，能否成为竞争激烈wifi芯片市场中小而美的标的？

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今天所分析的上海乐鑫与近日财华社《科创板的明星企业， 【澜起科技(688008)、股吧】你不可以忽视》分析的澜起科技有一定渊源，乐鑫的大股东、董事长Teo swee ann曾经在2004年5月-2007年6月担任过澜起科技上海技术部的总监，2008年4月就创办了乐鑫息。

但是和财华社曾经《与员工利益深度绑定的科创板企业，难道不值得投资吗？》分析的普门科技以及《中兴团队创业的有方科技，能否赶上车联网与新零售的浪潮？》中有方科技不同的是Teo带领的高管团队并不是他曾经任职的老东家澜起科技里面的人马，而是全新自己组建的团队。

而且有意思的是，澜起科技在2017年考虑到运营效率的问题，其实也就是产品毛利率的问题，决定转让转让消费电子芯片业务相关资产（包含机顶盒芯片和wifi芯片）给成都澜至及其关联方，由其独立运营消费电子芯片业务，并自2017年8月后不再销售及研发消费电子芯片。

当然从时间上Teo的出走在前，澜起科技出手消费电子芯片业务在后，两者并无关联，但是澜起科技的选择也从一个侧面表明了消费电子芯片领域存在着激烈的竞争以至于产品的毛利率是低于其内存接口芯片的。

在财华社《科创板的明星企业， 澜起科技你不可以忽视》章中我们谈过在内存接口芯片领域目前就三家公司澜起、idt和rambus，但是在消费电子芯片尤其是乐鑫息主打的wifi mcu芯片领域竞争对手不是一般大多。

2011年高通斥资31亿美元收购wifi芯片设计厂商athero，并在2013年月推出wifi芯片qca4004，在随后几年推出了qca400x系列的产品。

2014年6月，德州仪器推出了专门为物联网设计的simpleline wifi平台，具体包括cc3100和cc3200芯片。

2014年6月迈威尔科技发布了针对物联网领域mcu嵌入式wifi芯片mw300。

2016年7月赛普拉斯以5.5亿美元现金收购了博通的物联网无线通业务，而早在2014年，其就陆续地发布物联网无线通芯片cyw43903、cyw43907、cyw54907等。

2016年中国台湾的瑞昱发布了物联网芯片rtl8710bn，2014年6月中国台湾的联发科发布了物联网芯片mt7688、mt7681,2015年深圳南方硅谷微电子推出了sv60系列wifi芯片，2018年初，北京联盛微电子推出物联网wifi芯片w600。

还有近期在主板上市的【博通集成(603068)、股吧】，不过起其产品并不是wifi芯片而是无线数传和无线音频类的 ，主要应用在5.8g产品、wifi、蓝牙数传、通用无线、对讲机、广播收发、蓝牙音频、无线麦克风领域，终端包括蓝牙音箱、无线键盘鼠标、游戏手柄、无线话筒、车载etc等。

以及近期上市的卓胜微，其主要研发的产品包括射频开关产品，比如移动通（手机）传导开关、wifi开关、天线调谐开关，以及射频低噪声放大器产品。

截止到2019年6月30日，博通集成和卓胜微的市场静态估值分别是64.8倍、67倍，从2018年的净利率上来，卓胜微要高出接近30%，从一季报的增长来，卓胜微是同比增长72.9%，而博通集成只有4.62%。

所以估值上卓胜微占优势是理所当然的，而乐鑫息目前无论是营收还是净利率相较而言都没有优势，唯一值得期待是营收的增长，博通集成与卓胜微近3年的营收表现已经是止步不前了，而乐鑫从2016年的1.22亿攻城拔寨到了2018年的4.79亿，但是5亿左右的水平是否是一道门槛，这仍然是不确定的。

尽管从股权结构上来，乐鑫的期待会更多一，相较于博通和卓胜微，其有芯动能5.2%的持股，芯动能的主要股东分别是京东方和国家集成电路产业基金，但是这个持股比例与兆易创新、长川科技、安集微电子、澜起科技是比不了的，但是与他们俩相比还是绰绰有余，除此之外还有产业资本的投资比如复星国际9.49%的持股，英特尔3.2%的持股，小米2.5%的持股，青岛海尔3.1%的持股，美的1.5%的持股。

所以未来乐鑫是否会在业务上与京东方、复星、英特尔、小米、海尔、美的进行商业上的合作、物联网产品上的合作，不排除这个可能，而从目前披露的客户结构来，第一大客户是小米，占了2018年营收的9.29%，所以这些公司的物联网产品是有机会冲上来的，尽管不确定，但是我们抱有这个预期。

所以从这个角度来说，我们对于乐鑫息的期待可以高一，从营收水平来乐鑫可以参考国科微和富瀚微的估值变化情况：

富瀚微的产品是安防视频监控设备的芯片，尽管其股东背景就跟博通和卓胜微一样，但是也不妨碍在股价运行上其与国科微都受到了市场的追捧，而国科微设计的广播电视系列芯片和智能监控芯片应用于广播电视、安防监控、固态存储和物联网设备领域。

整体来，富瀚微稍微略升一筹，2014-2018年间营收分别为1.74亿、1.81亿、3.21亿、4.49亿、4.12亿，2018年的净利率为13.11%，而国科微同期分别为1.8亿、3.67亿、4.89亿、4.11亿、3.87亿，2018年净利率为14.99%。

那么这里面的关键是什么呢？就是市场整体情绪下的估值水平，情绪高，估值高，就是高风险低收益，情绪低，估值低，就是低风险高收益。

所以，短中期内，乐鑫息是否有价值的空间，取决于环境下的估值水平。

其次，从行业成长空间来，据markets&markets的预期，2019年可以保持3.5%的增速，2020年可以保持3.49%的增速，所以这块的预期我们应该更多的着眼于乐鑫能否拿到股东们的物联网设备的订单，这才是近几年业绩成长的关键。

至于行业的增速水平，实在太缓慢了，只有从结构性中拼杀出来才有意义。整体而言，乐鑫息值得期待成长的空间，当然也要考虑市场给予的价值水平，高于价值那就没有价值了。

作者：周治玮

编辑：彭尚京