【申万宏源中小盘】【江丰电子（300666）】2019中报评：受费用拖累，净利润低于预期...

公司公告：发布2019半年报，实现营收3.47亿元，同比增长17.40%；归母净利润1379.03万元，同比下降43.93%；归属于上市公司扣非后净利润444.41万元，同比下降76.04%；经营活动现金净流入3337.65万元，去年同期净流出1319.58万元。预计2019年1-9月净利润为2034-3389万元，下滑25-55%。收入符合预期，净利润低于预期。

收入端增速稳定，显示出公司开拓新品市场空间逐步的打开，公司上半年综合毛利率30.18%，较去年同期增长1.45pct。分产品，1）用于半导体领域的钽靶持续保持快速增长，收入增长52%，毛利率减少14.18pct；2）钛靶略有下滑，同比减少1.93%，毛利率增长10.1pct；3）用于面板领域的铝靶收入增长5.25%，毛利率增长7.93pct，主要为募投项目投产，公司面板靶材逐步导入客户，为公司持续开拓面板靶材打开市场，4）LCD用碳纤维支撑收入下滑37%，毛利率增长17.59pct。

净利润略低于预期，主要是费用增长。上半年期间费用率27.13%，同比增长6.76%，一方面是公司二季度产生股权激励费用556万元；另外一方面公司持续加大研发投入，上半年研发费用率达到8.51%，较2018H1增长1.95pct，研发费用支出同比增长52%，我们预计全年将保持高研发费用率情况；第三个因素是由于公司加大银行借款，财务费用支出增长256%。先后承担众多国家级研究课题，公司在手专利丰富，报告期内，公司在持续申请国内专利的同时，获得韩国发明专利2项，中国台湾地区发明专利1项，我们认为有助于后续公司服务海外客户或开拓新的市场，并进一步提升竞争力。

公司各项靶材产品已经在28-7nm技术节全面量产，战略布局PVD及CMP机台用零部件产业。公司钽靶材及环件在台积电7nm芯片中已经量产，预计钽靶将持续贡献收入增长，并不断研发争取早日实现28-5nm技术节的靶材应用。同时公司募投项目中高纯铝、高纯钼也在积极推进，产业链上游延伸有助于长期降低成本，增强公司在靶材产品中的竞争力。

志在成为世界一流的溅射靶材企业，实现国内靶材0到1的突破，维持“中性”评级。维持收入预测，预计2019-2021年收入分别为7.62、9.07、10.66亿元，下调净利润预测，主要调整研发费用及股权激励费用，2019年管理费用率上调为14%（预测11%），预计2019-2021年净利润分别为3916、4007、5007万元，（预测2019-2021年净利润净利润分别为0.65/0.72/0.82亿元），对应2019年PE为224倍。

【相关研究】

2018.3.28 靶材行业深度报告：网页链接

2018.7.22 半导体用靶材领域的投资机会交流电话会议纪要：网页链接

2018.8.30 【江丰电子(300666)、股吧】深度报告：网页链接

2019.4.25年报评：网页链接