恒生电子：金融IT之王举牌科蓝软件，多个领域保持了高市场占有率

2018年：

第一季度实现营收5.33亿元，同比增长20.29%；实现归属母公司净利润5735.45万元，同比增长35.75%；扣非净利润为3449.10万元，同比增长28.69%。 

其中，经纪业务实现营收1.03亿元，同比增长34.78%；财富业务实现营收1.10亿元，同比增长24.89%；银行业务实现营收4373.17万元，同比增长28.26%；资管业务与交易所业务小幅下降。互联网业务实现营收9416.70万元，同比大幅增长66.22%。

从利润端来，公司2018年一季度管理费用率上升至72.8%（2017年全年65%），销售费用率上升至33.3%（2017年全年28.1%），主要系公司3月份对员工进行了大幅提薪。即便如此，公司扣非净利润仍实现了29%的增长，超出市场预期，表明公司保持了扎实的盈利能力。

4 月 27 日，央行等四部门联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即“资管新规”正式落地。先前曾有传言资管新规将延期发布，市场不免担忧公司面临的相应 IT 建设需求也将延后，而本次资管新规如期落地，很好地打消了这一顾虑，以此开启的涉及百万亿资产的新资管时代将为公司带来可观的业务增量。

公司基本指标：

主营收入按产品，软件服务占比达95%以上。

主营收入按行业：

作

举牌【科蓝软件(300663)、股吧】：

本次投资后（截至 2018 年 9 月 5 日收盘），【恒生电子(600570)、股吧】持有科 蓝软件的股份为 10,096,161 股，占科蓝软件总股本的 5.0000075%。

科蓝软件曾在1月12日和1月16日连发两则股票交易异常波动公告，公司在上述5个交易日的换手率累计达122.87%，仅1月16日的换手率就达到48.29%，炒作因直指区块链。
　　值得注意的是，恒生电子自身也在区块链领域布局。今年6月8日，恒生电子与天津金融资产交易所联合举办“基于区块链的智能收益分享合约产品”的联合发布会，这是一款利用区块链技术打通上下游企业、提升产业链核心竞争力、调整资金结构，并为投资人分享收益的供应链金融合约产品。

恒生电子——金融IT之王。恒生电子1997年成立，做证券交易系统起家，最早的客户是海通、国君。1998推出了银证转账系统，并在全国推广，这两个是它最早的产品。后来恒生又进入基金行业，做了封闭基金交易软件。证券、银行、基金三大事业部造就了最早的恒生。随着恒生的不断发展，我们到它的产品线越来越丰富，基本上覆盖了所有的金融IT领域。并在多个领域保持了高市场占有率，说它是中国金融IT之王并不为过，唯一还能跟它抗衡一下的也就【金证股份(600446)、股吧】了（证券行业有一定市场占有率）。

产品体系不断进化中，积极布局创新业务。公司的1.0业务就是传统的金融IT系统建设和服务费。2.0业务是云计算相关业务，公司16年开始设立创新业务子公司，为金融行业提供金融SaaS服务，2017年营收已经过亿。此外，公司的3.0业务是GTN平台，这个平台就是用来对接金融IT服务的需求方和供给方（发布项目和接项目），目前平台渠道可对接全球交易所、1000余家金融机构，拥有约15000条服务通道，提供300多项金融IT服务。IT类公司要做大，产品线一定是越来越复杂，并且逐渐平台化，打造自己的生态。

研发人员是把双刃剑。上面列了这么多产品，还是得靠人来开发，恒生电子研发投入高达营收的48%，主要就是人员工资（拆分成人员数量和人均薪酬）。这些人员投入一方面可以不断推出新产品，是未来的收入增长来源（下面的业绩驱动因素），另一方面，也把利润吃掉了一大块。现在很多卖方推荐恒生电子的一个重要逻辑就是研发费用化高（100%，科大讯飞资本化率30%），主张把研发费用拿出一部分还成利润。目前恒生已经开始控费用了，全年人均薪酬增长10%+，人员数量增长5%-10%。这个增速应该是小于收入增速的，所以我们到中报业绩增速比较高，超出市场预期。

公司业绩驱动因素有哪些。恒生电子的产品体系很复杂，怎么对业绩进行预测？我们要认识到，不同产品线的驱动因素不一样，比如经纪业务线受到股市交易量的影响（证券公司营收下滑就会缩减IT支出，而2015年大牛市带来公司业绩高增长），资管业务线受到资管规模的影响。恒生电子自己在年报里面对需求来源做了一个总结：第一、金融产品的增加带来IT产品的需求（产品线增加）；第二、金融政策及制度的变化带来 IT 产品的需求（政策影响）；第三、金融客户的增加或收购、兼并等带来 IT 产品的需求；第四，IT技术本身的发展带来客户对产品更新的需求（更新换代）；第五，客户因差异化竞争带来的个性化需求。其中一三五是主要的影响，恒生电子的收入主要驱动因素可以总结为：新产品线+政策影响+旧产品更新换代。所以，CDR和资管新规等政策会带来营收增量。CDR和资管新规都会带来IT系统升级改造的需求，一般来说会选择来的供应商，恒生电子的高市场占有率会带来订单，这也是今年为什么炒了一波恒生电子，但是CDR和资管新规的推迟又让它股价变得安静了。公司目前市值对应2018年估值接近70倍，它的业绩增速跟估值并不匹配，我觉得不适合进行配置。

相当干净的一家轻资产公司！首先没有有息负债，其次12.9亿的研发费用没有资本化，然后25.66亿元的负债中居然一半是预收款！这是向茅台学习的节奏啊！

公司本部以及控股子公司合计在职员工6791人，其中4200余人是研发人员，占比62.35%，同样是专业软件公司的用友网络此比例是32.87%，航天信息是10.18%，石基信息是25%,由于是软件公司，研究技术开发人员自然就是公司最大财富，最大资产，这是恒生一笔宝贵财富！

这是近十年的ROE,均值在15%左右，2016年那么低是因为众所周知的子公司恒生网络因HOMS系统被监管层罚款4.4亿，带来的一次性计提损失，该公司已经资不抵债，估计将会被动破产，此笔计提也就冲抵子公司破产带来的资本损失，所以后期此事件也就不会再给恒生电子造成任何影响。年化15%的ROE，对应13.05的市净率，相当于透支了未来五年的成长，理由如下：

这是几个有代表性的软件企业的市净率，把现在的均值7.49和历史最低均值3再做个平均，得到5倍市净率，这应该也是一个软件公司的正常市净率估值，我们假设这个估值是合理的话（请谅我的简单粗暴），

那么假设现价不变，5年后，恒生电子的市净率6.5倍，作为行业领先者，略高于平均值5倍，应该是合理的。

那么，有什么理由相信未来五年还能以年均15%的ROE发展呢？

1，实际控制人马云的信誉；

2，大比例的研发投入；

3，金融业发展，以及外资开放加剧金融业竞争，导致对IT领域的持续刚需投入